每日晨报

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2024年 2月 2日今日焦点全球宏观 紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评宏观策略 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com 2024年 2月 1日，美联储 FOMC会议上将基准利率维持在 5.25%-5.50%区间不变，连续第四次暂停加息，符合市场及我们的预期。FOMC声明措辞出现重大变化，删去了“额外紧缩”，强调“平衡风险”，意味着美联储立场正式由紧缩转为中性。此外，声明也首提考虑降息，虽附加了需要委员有“很强信心”通胀将降至 2%的条件，但也反映了现阶段降息讨论已由“降不降”，转为“何时降”。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上也给出了降息时点快慢的条件，即就业市场和通胀回落进展，但暗示了 3月降息可能不是基准情形，与我们的判断一致。我们仍重申对于降息审慎的判断。基于美国上半年经济韧性仍存，出现衰退的概率较低，且就业市场虽有放缓，但仍趋紧，通胀仍有上行风险，降息条件仍不充分。我们认为降息时点可能在下半年，降息幅度低于市场预期的 5-6次。百威亚太 1876 HK 2023年业绩预览：均价驱动收入和EBITDA利润率增长 收盘价: 港元 12.66 潜在涨幅: +20.1% 吕浩江, CFA, CESGA edward.lui@bocomgroup.com 2023年业绩预览 - 预计净利润同比增长18%：我们预计 2023年销售额/正常化净利润同比增长 6.2%/18.2%，意味着 2023年第 4季度销售额同比增长 13%，正常化净利润 1.26亿美元。由于中国的高端化和韩国的提价，以及原材料成本的持续下降，均价增长强劲，我们预计第 4季度的毛利率/EBITDA利润率将上升 5.3个/11.0个百分点，达到 51.1%/28.2%。亚太地区西部（主要是中国）：尽管消费环境仍存不确定性，但预计高端化进程持续：2023年第 4季度，我们预计亚太地区西部的均价（每百升收入）将增长 16.6%，销量将增长 2.1%，从而使内生销售额同比增长19.1%。我们预计，尽管整体消费环境仍存不确定性，但高端/超高端产品的销量增长仍将保持韧性。亚太地区东部（韩国/日本）：提价有助提升均价，但销量可能疲软：2023年第 4季度，我们预计亚太东部的平均售价将增长 4.4%，但销量下评级:买入目标价:港元15.20↓全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数15,566.2150天平均线16,168.64200天平均线17,504.5514天强弱指数42.65沽空 (百万港元)18,853资料来源：FactSet收盘价升跌%年初至今升跌%恒指15,5660.55-7.64国指5,2230.57-9.45上A2,905-0.64-6.88上B2460.786.19深A1,608-0.46-16.34深B998-0.51-7.66道指38,5200.972.20标普5004,9061.252.86纳指15,3621.302.33英国富时1007,622-0.11-1.44法国CAC7,589-0.890.60德国DAX16,859-0.260.64收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特80.53-4.834.48期金2,048.403.52-0.68期银23.091.85-2.94期铜8,513.005.870.44日圆146.263.23-3.61英镑1.274.61-0.51欧元1.082.77-1.97基点变动三个月六个月HIBOR4.580.00-13.74美国10年债息yield3.85-19.09-4.70 2024年 2月 2日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2降 6.6%，导致销售额同比下降 2.5%。百威 10 月份在韩国提高了价格，我们认为对销量产生负面影响。重申买入评级，下调每股收益，目标价为15.2港元：鉴于韩国市场竞争激烈，而中国市场虽然高端化比预期具有韧性但消费环境仍存不确定性，我们下调 2023-25年的销量和利润率预期。基于 2024年 22.0倍市盈率，下调目标价至 15.2港元，重申买入。药明合联 2268 HK 2023全年业绩大超预期，情绪波动不改高增长潜力，上调目标价收盘价: 港元 19.90 潜在涨幅: +111.0% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com 2023 年业绩翻倍以上增长：公司于 2月 1日发布盈喜，2023全年收入增长 100%以上，净利润/经调整净利润分别增长 80%以上/100%以上，大超我们此前的预期（75%/63%/83%）以及公司此前的指引（收入增长 70-75%）。公司在 4Q23获得多个生产工艺验证项目（即 PPQ项目，通常在商业生产规模下进行交付执行），同时有五个进行中的临床 III期项目（截至 1H23末），预示着未来 CMO项目数量也将稳步增加。新合作落地持续驱动业绩增长，验证细分赛道高景气度：2024年初，公司与多家专注于 ADC开发的创新生物科技公司签署技术合作项目。上调盈利预测及目标价：我们上调公司 2023-25收入预测至 20亿/33亿/49亿元人民币，经调整净利润预测相应升高至 4.1亿/7.6亿/11.5亿元。我们上调 DCF目标价至 42.0港元，维持买入评级。近期美国生物安全法草案中针对药明康德的内容影响 CXO板块投资情绪，公司股价大幅波动，但该草案中未提及药明合联，对公司基本面没有影响。随着公司后期大订单持续增长、业绩高增长预期落地，我们预计股价将企稳回升，当前是布局的绝佳时机。互联网行业月报 互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com 1月中概互联网指数环比跌20%。行业：OTA（+2%）>教育（-3%）>社交/游戏（-7%）>电商（-11%）>搜索及广告（-12%）>文娱（-18%）>生活服务（-24%）。OTA：预计 2024年境内游放缓至个位数增速，出境游仍有恢复空间，推动携程（1月股价+1%）收入增长，利润率因营销投放恢复常态化短期承压。评级:买入目标价:港元42.00↑评级:领先 2024年 2月 2日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3教育：新东方（+8%）上调 2024财年收入增速指引至 35-40%，好未来（-16%）培优线下收入在素质教育强劲需求下增速超预期。游戏：预计 4季度，腾讯（-8%）游戏收入同比微增 1%，网易（+5%）游戏增长受新手游带动，部分被代理端游调整影响。电商： 4季度行业在低基数效应下呈恢复趋势。我们预计 4季度，阿里（1月股价-7%）淘天 GMV增速同比转正，拼多多（-13%）GMV同比增30%+，京东（-22 %）零售收入持平。广告：预计 4季度百度（-12%）广告收入同比增 6%，主要受电商垂类广告投放疲软影响。腾讯（-8%）广告收入增 14%，由电商旺季/视频号变现拉动。文娱：腾讯音乐（+4%）预计 4季度音乐订阅收入同比增 39%。爱奇艺（-31%）会员数环比回落，拖累短期收入预期。生活服务：美团（-24%）到店业务市占稳定，但竞争仍然激烈，需在价格力、地推等方面加大投入，外卖业务 AOV呈下降趋势，或加大补贴维持单量增长，利润预期短期承压。投资启示：看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，如拼多多、携程、快手、教培行业。 2024年 2月 2日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4本周公布经济数据 – 美国本周公布经济数据 – 中国日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期 上次数据 1月 30日世界大型企業聯合會消费者信心指数113.90110.701月 30日制造业采购经理人指数49.2049.002月 1日首次申领失业救济金人数(千)211.00214.002月 1日制造业采购经理人指数50.3050.302月 1日ISM制造业指数47.4047.402月 2日非农业生产力增长(千)177.00216.002月 2日失业率 (%)3.703.70资料来源：彭博资料来源：彭博交银国际最新研究报告深度报告12月 11日交银国际研究 - 又踏层峰望眼开交银国际研究团队12月 6日科技行业 - 2024年展望: AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫, PhD, CFA12月 6日消费行业 - 2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM12月 6日全球宏观 - 2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞, CFA, 钱昊, 李少金12月 5日内地房地产行业 - 2024年展望：重振旗鼓谢骐聪, CFA, FRM12月 5日香港房地产行业 - 2024年展望：靜候曙光谢骐聪, CFA, FRM12月 4日互联网行业 - 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵12月 4日证券行业 - 2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽, CFA, FRM12月 4日保险行业 - 2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽, CFA, FRM12月 4日汽车行业 - 2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆, 李易, CFA12月 4日新能源行业 - 2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康, 文昊 CPA, 12月 1日医药行业 - 2024年展望：底部反弹进行时丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA11月30日全球宏观 - 2024年展望（上）：变革与机遇之 “变”蔡瑞, CFA, 李少金, 钱昊8月 9日消费行业 - 乳业 - 乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM2月 1日全球宏观 - 全球流动性风向标系列（九） 紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评蔡瑞, CFA, 李少金1月 26日全球宏观 - 韧性持续—美国 4季度 GDP点评 蔡瑞, CFA, 李少金1月 18日中国宏观 - 完成目标，“双降”仍可期—中国 4季度 GDP及 12月经济数据点评蔡瑞, CFA, 李少金1月 12日全球宏观 - 去通胀之路遇挫—美国 12月 CPI点评 蔡瑞, CFA, 李少金1月 11日消费行业 - 家电 - 中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳吕浩江, CFA, CESGA1月 7日全球宏观 - 非农偏强，降息难度增加—美国 12月非农就业点蔡瑞, CFA, 李少金1月 6日全球宏观 - 红海航运危机或考验降息预期蔡瑞, CFA, 李少金1月 5日全球宏观 - 降息判断仍需审慎—美联储 12月会议纪要点评 蔡瑞, CFA, 李少金每日报告2月 1日互联网行业月报 - 互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵1月 31日医药行业周报 - CXO板块波动后需更谨慎；建议关注国企改革相关标的丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA1月 26日小鹏汽车 (9868 HK) - 销量持续承压，下调销量预测和目标价，维持沽出陈庆, 李易, CFA1月 26日好未来教育 (TAL US) - 2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强劲谷馨瑜, CPA