每日晨报

每日晨报2024年2月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评 2024年2月1日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25%-5.50% 上B 246 0.78 6.19 区间不变，连续第四次暂停加息，符合市场及我们的预期。 深A 1,608 -0.46 -16.34 深B 998 -0.51 -7.66 FOMC声明措辞出现重大变化，删去了“额外紧缩”，强调“平衡风险 道指 38,520 0.97 2.20 ”，意味着美联储立场正式由紧缩转为中性。此外，声明也首提考虑降息，虽附加了需要委员有“很强信心”通胀将降至2%的条件，但也反映 标普500纳指英国富时100 4,906 15,362 7,622 1.251.30 -0.11 2.862.33 -1.44 了现阶段降息讨论已由“降不降”，转为“何时降”。 法国CAC 7,589 -0.89 0.60 德国DAX 16,859 -0.26 0.64 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 5,223 0.57 -9.45 上A 2,905 -0.64 -6.88 恒指15,5660.55-7.64 美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上也给出了降息时点快慢的条件 ，即就业市场和通胀回落进展，但暗示了3月降息可能不是基准情形，与我们的判断一致。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 我们仍重申对于降息审慎的判断。基于美国上半年经济韧性仍存，出现衰退的概率较低，且就业市场虽有放缓，但仍趋紧，通胀仍有上行风险 ，降息条件仍不充分。我们认为降息时点可能在下半年，降息幅度低于市场预期的5-6次。 百威亚太2023年业绩预览：均价驱动收入和EBITDA利润率增长 1876HK 评级:买入 收盘价:港元12.66 目标价:港元15.20↓ 潜在涨幅:+20.1% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年业绩预览-预计净利润同比增长18%：我们预计2023年销售额/ 正常化净利润同比增长6.2%/18.2%，意味着2023年第4季度销售额同比增长13%，正常化净利润1.26亿美元。由于中国的高端化和韩国的提价，以及原材料成本的持续下降，均价增长强劲，我们预计第4季度的毛利率/EBITDA利润率将上升5.3个/11.0个百分点，达到51.1%/28.2%。 亚太地区西部（主要是中国）：尽管消费环境仍存不确定性，但预计高端化进程持续：2023年第4季度，我们预计亚太地区西部的均价（每百升收入）将增长16.6%，销量将增长2.1%，从而使内生销售额同比增长 19.1%。我们预计，尽管整体消费环境仍存不确定性，但高端/超高端产品的销量增长仍将保持韧性。 亚太地区东部（韩国/日本）：提价有助提升均价，但销量可能疲软： 2023年第4季度，我们预计亚太东部的平均售价将增长4.4%，但销量下 收盘价升跌%今升跌 布兰特80.53-4.834.48 期金2,048.403.52-0.68 期银23.091.85-2.94 期铜8,513.005.870.44 日圆146.263.23-3.61 英镑1.274.61-0.51 欧元1.082.77-1.97 基点变动三个月六个月 HIBOR4.580.00-13.74 美国10年债息3.85-19.09-4.70 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数15,566.21 50天平均线16,168.64 200天平均线17,504.55 14天强弱指数42.65 沽空(百万港元)18,853 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 降6.6%，导致销售额同比下降2.5%。百威10月份在韩国提高了价格，我们认为对销量产生负面影响。 重申买入评级，下调每股收益，目标价为15.2港元：鉴于韩国市场竞争激烈，而中国市场虽然高端化比预期具有韧性但消费环境仍存不确定性，我们下调2023-25年的销量和利润率预期。基于2024年22.0倍市 盈率，下调目标价至15.2港元，重申买入。 药明合联2023全年业绩大超预期，情绪波动不改高增长潜力，上调目标价 2268HK 评级:买入 收盘价:港元19.90 目标价:港元42.00↑ 潜在涨幅:+111.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 2023年业绩翻倍以上增长：公司于2月1日发布盈喜，2023全年收入增长100%以上，净利润/经调整净利润分别增长80%以上/100%以上，大超我们此前的预期（75%/63%/83%）以及公司此前的指引（收入增长70-75%）。公司在4Q23获得多个生产工艺验证项目（即PPQ项目，通常在商业生产规模下进行交付执行），同时有五个进行中的临床III期项目 （截至1H23末），预示着未来CMO项目数量也将稳步增加。 新合作落地持续驱动业绩增长，验证细分赛道高景气度：2024年初，公司与多家专注于ADC开发的创新生物科技公司签署技术合作项目。 上调盈利预测及目标价：我们上调公司2023-25收入预测至20亿/33亿 /49亿元人民币，经调整净利润预测相应升高至4.1亿/7.6亿/11.5亿元 。我们上调DCF目标价至42.0港元，维持买入评级。近期美国生物安全法草案中针对药明康德的内容影响CXO板块投资情绪，公司股价大幅波动，但该草案中未提及药明合联，对公司基本面没有影响。随着公司后期大订单持续增长、业绩高增长预期落地，我们预计股价将企稳回升， 当前是布局的绝佳时机。 评级:领先 互联网行业月报 互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 1月中概互联网指数环比跌20%。行业：OTA（+2%）>教育（-3%）>社交/游戏（-7%）>电商（-11%）>搜索及广告（-12%）>文娱（-18%）>生 活服务（-24%）。 OTA：预计2024年境内游放缓至个位数增速，出境游仍有恢复空间，推动携程（1月股价+1%）收入增长，利润率因营销投放恢复常态化短期承压。 教育：新东方（+8%）上调2024财年收入增速指引至35-40%，好未来 （-16%）培优线下收入在素质教育强劲需求下增速超预期。 游戏：预计4季度，腾讯（-8%）游戏收入同比微增1%，网易（+5%）游戏增长受新手游带动，部分被代理端游调整影响。 电商：4季度行业在低基数效应下呈恢复趋势。我们预计4季度，阿里 （1月股价-7%）淘天GMV增速同比转正，拼多多（-13%）GMV同比增 30%+，京东（-22%）零售收入持平。 广告：预计4季度百度（-12%）广告收入同比增6%，主要受电商垂类广告投放疲软影响。腾讯（-8%）广告收入增14%，由电商旺季/视频号变现拉动。 文娱：腾讯音乐（+4%）预计4季度音乐订阅收入同比增39%。爱奇艺 （-31%）会员数环比回落，拖累短期收入预期。 生活服务：美团（-24%）到店业务市占稳定，但竞争仍然激烈，需在价格力、地推等方面加大投入，外卖业务AOV呈下降趋势，或加大补贴维持单量增长，利润预期短期承压。 投资启示：看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，如拼多多、携程、快手、教培行业。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济 数据–中国 日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期上次数据 1月30日 世界大型企業聯合會消费者信心指数 113.90 110.70 1月30日 制造业采购经理人指数 49.20 49.00 2月1日 首次申领失业救济金人数(千) 211.00 214.00 2月1日 制造业采购经理人指数 50.30 50.30 2月1日 ISM制造业指数 47.40 47.40 2月2日 非农业生产力增长(千) 177.00 216.00 2月2日 失业率(%) 3.70 3.70 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 2月1日 1月26日 1月18日 1月12日 1月11日 1月7日 1月6日 1月5日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-全球流动性风向标系列（九）紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-韧性持续—美国4季度GDP点评 中国宏观-完成目标，“双降”仍可期—中国4季度GDP及12月经济数据点评全球宏观-去通胀之路遇挫—美国12月CPI点评 消费行业-家电-中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳 全球宏观-非农偏强，降息难度增加—美国12月非农就业点全球宏观-红海航运危机或考验降息预期 全球宏观-降息判断仍需审慎—美联储12月会议纪要点评 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金吕浩江,CFA,CESGA 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 2月1日互联网行业月报-互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月31日医药行业周报-CXO板块波动后需更谨慎；建议关注国企改革相关标的丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 1月26日小鹏汽车(9868HK)-销量持续承压，下调销量预测和目标价，维持沽出陈庆,李易,CFA 1月26日好未来教育(TALUS)-2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强劲谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月25日百度(BIDUUS)-4季度业绩预览：利润稳健，云业务恢复双位数增速谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月25日大唐新能源(1798HK)-公司盈利回复增长趋势，不确定因素大致反映，上调评级至买入文昊,CPA,郑民康 1月25日石药集团(1093HK)-新诺威收购集团内重要资产，子公司协同进一步加强；维持买入丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 1月25日新东方教育科技(9901HK)-2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入