动态点评：23年业绩预告亮眼，上架率较好，AIDC发展迅速

润泽科技（300442）动态点评 / 23年业绩预告亮眼，上架率较好，AIDC发展迅速 / 2024年02月02日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【事项】 23年业绩预计高增长，传统IDC稳步推进，新增AIDC拓展顺利。2023年业绩预告显示公司2023年归母净利润17.5-18.5亿，同比增长 46-54%。2023年公司传统IDC业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，新增AIDC相关业务拓展顺利。2023年公司营业收入约44亿左右，其中传统IDC业务收入35亿左右，增长30%，AIDC业务不到10亿，AIDC业务整体毛利率40%左右，发展迅速。 机柜交付数量快速增长，上架率较好，AIDC技术、资源行业领先。2023年公司共新增交付5栋数据中心，3栋来自廊坊，1栋来自长三角，1栋来自粤港澳大湾区，合计交付约3w机柜，共累计交付13栋数据中心，近8w机柜，机柜交付数量同比增长65%。2023年公司交付了单 机柜功率21.5KW起步的整栋纯液冷智算中心和10.5KW起步的高密风冷数据中心，并对廊坊园区内低功率机柜逐步升级。上架率方面，原有数据中心依然保持较高上架率，早期交付的8栋现代IDC机房上架率超过90%，新交付数据中心上架速度符合预期，其中液冷及高密风冷上架速度达历史最好水平。公司自建的220KV变电站于24年初完成送电投运，至少可满足廊坊园区接下来5年的高速发展。2023年新增布局海南儋州，规划约3万个机柜，目前全国还有4-5栋数据中心处于在建状态，廊坊B区、平湖是按照AIDC模式规划。AIDC内部架构的组织设计复杂，对高密度、高速度、网络架构、扩容资源、扩容空间要求严苛，公司结合了生态合作伙伴，在技术和资源上处于行业领先。 云计算行业快速增长，智算将成算力供应的核心，海外不确定性有望加强对国产数据中心的使用。1）工信部发布2023年通信业统计公报，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务共完成业务收入3564亿元，同比增长19.1%，其中，云计算、大数据业务收入比上年均增长37.5%。2）IDC与浪潮信息联合发布的《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，2023年我国人工智能算力规模预计达到414.1EFLOPS，同比增长59.3%；2022年至2027年，年均复合增长率预计达33.9%。预计未来5年，中国通用算力服务器市场约有两位数的增长率，而人工智能服务器市场则会增长3倍以上。3）近日海外路透社报道美国商务部长表示将提议要求美国云计算公司确定外国实体是否正在访问美国数据中心以训练人工智能模型。表示不希望访问其云计算系统的人来训练模型。之前对芯片实施了出口管制，美国 云计算数据中心也大量使用芯片，考虑关闭这条路径。 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 55.80% 39.96% 24.13% 8.29% -7.55% -23.38% 2/24/26/28/210/212/2 润泽科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)32811.42 流通市值（百万元)6842.18 52周最高/最低（元）75.80/15.90 52周最高/最低（PE）241.12/21.91 52周最高/最低（PB）23.94/11.18 52周涨幅（%）-26.96 52周换手率（%）412.90 相关研究 《积极建设海南智算产业集群标杆，23H2已交付首栋液冷智算中心》 2023.12.05 《专注园区级、高等级IDC业务14年，与运营商、字节跳动深度合作》 2023.11.27 公司研究 信息技术 证券研究报告 【评论】 数字经济已成为推动建设现代化产业体系、推动构建新发展格局的关键力量，AIGC产业技术快速演进，场景应用丰富多元，新技术、新产业、新业态和新模式持续涌现，为数字世界带来了蓬勃生机。作为智算算力与算力基础设施的践行者、构筑者，润泽科技紧跟科技发展步伐，锐意求新、笃行实干，全面拥抱AIGC时代，通过数字产业化、产业数字化推动数字经济产业高质量发展，以新型智算中心之力，打造产业发展核心竞争力，服务国家发展战略，助力我国数字经济做强做优做大。2023年公司积极发展AIDC业务，销售单价较高的10.5KW高功率传统楼、21.5KW液冷楼上架速度均好于预期。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收43.95/58.84/77.33亿元，实现归母净利润为18.50/25.38/34.05亿元，EPS分别为1.08/1.48/1.98元，对应PE为18.94/13.81/10.29倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2714.74 4395.30 5884.21 7733.61 增长率(%) 32.61% 61.91% 33.88% 31.43% EBITDA（百万元） 1514.60 3739.40 5141.95 6755.16 归属母公司净利润（百万元） 1198.25 1850.00 2538.39 3405.63 增长率(%) 65.98% 54.39% 37.21% 34.17% EPS(元/股) 1.57 1.08 1.48 1.98 市盈率（P/E） 26.98 18.94 13.81 10.29 市净率（P/B） 11.84 3.86 3.07 2.40 EV/EBITDA 28.32 10.55 7.61 5.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；技术更新的风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。