核心大单品提价落地，出厂价迈入千元时

买入（维持） 股价（2024年01月31日）126.3元 核心大单品提价落地，出厂价迈入千元时代 ——五粮液提价点评 公司研究|动态跟踪五粮液000858.SZ 目标价格153.40元 52周最高价/最低价210.03/123.19元 总股本/流通A股（万股）388,161/388,153 A股市值（百万元）490,247 第八代五粮液提价50元，出厂价迈入千元时代。24年2月5日起，公司核心大单品第八代五粮液出厂价将由969元/瓶上调至1019元/瓶，涨价50元，涨幅5%，引领浓香型主要产品出厂价迈入千元时代。公司上一次提价是21年底，将出厂价从 889元提至969元，涨幅9%。此前飞天茅台已经率先提高出厂价打开高端酒提价空间，本次五粮液涨价政策稳健，进一步明确了高端酒提价趋势。短期，春节提价前窗口期将提高经销商打款进货意愿，抢占旺季渠道资源。同时，将提升市场增值预期，增强社交消费者的体验感。长期，有助于五粮液优化产品价格体系与量价关 系，全方位促进品牌价值提升。 集团23年圆满收官，24年强化厂商一体化建设。24年1月28日在四川省酿酒协会第四届理事会23年工作总结会上，五粮液股份公司总工程师、食品安全总监杨韵 霞表示，23年五粮液集团实现销售收入1770.98亿元，同比增长13.89%；实现利润总额425.79亿元，同比增长14.13%。集团营收盈利均实现双位数增长，圆满收官2023年。此前，23年12月的五粮液第二十七届12·18共商共建共享大会上，董事长曾从钦提出，24年五粮液将以提升品牌价值为核心，持续用力强化品质品牌、消费者培育、渠道利润，并着重提及24年五粮液要加强厂商一体化建设，真正 实现五粮液发展的共商共建共享。预计公司24年渠道利润有望优化，同时价格将加快向品牌价值合理回归。 春节动销可期，有望迎来开门红。当前宏观经济利好政策频发，预计24年春节将释放部分去年中秋等场景积压的送礼及宴席需求。公司核心大单品普五作为千元价格 带浓香型代表，在宴席、送礼场景仍有较强韧的需求。叠加提价增强终端消费者对品牌高价值力的感知，以及渠道、终端对高周转的诉求，预计今年春节五粮液动销可期，有望迎来开门红。 盈利预测与投资建议 根据公司总结会议披露及实际提价政策，略下调营业收入、毛利率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为7.67、8.54、9.78元（原预测为7.86、8.95、10.16元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的20倍市盈率，对应目标价为153.40元，维持买入评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事故风险 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2024年02月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.37 -9.99 -19.04 -38.17 相对表现% 0.51 -3.7 -9.04 -15.52 沪深300% -1.88 -6.29 -10 -22.65 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 普五双节动销向好，Q3业绩增速环比提升 2023-10-30 五粮液增速暂时承压，浓香酒表现亮眼 2023-08-26 盈利稳步提升，浓香龙头行稳致远 2023-05-05 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 同比增长(%)15.5%11.7%10.8%11.2%12.8% 营业收入(百万元)66,20973,96981,99091,179102,806 营业利润(百万元)32,55237,17441,24145,91052,589 同比增长(%)17.0%14.2%10.9%11.3%14.5% 同比增长(%)17.2%14.2%11.5%11.3%14.6% 归属母公司净利润(百万元)23,37726,69129,76233,13537,959 每股收益（元）6.026.887.678.549.78 净资产收益率(%)25.3%25.1%23.1%20.7%19.4% 毛利率(%)75.4%75.4%74.8%74.6%74.9% 净利率(%)35.3%36.1%36.3%36.3%36.9% 市净率5.04.33.42.82.3 市盈率21.218.616.715.013.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据公司总结会议披露及实际提价政策，略下调营业收入、毛利率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为7.67、8.54、9.78元（原预测为7.86、8.95、10.16元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的20倍市盈率，对应目标价为153.40元，维持买入评级。 图1：可比公司估值表 数据来源：WIND、东方证券研究所 风险提示 经济复苏不及预期风险。若经济复苏不及预期，可能导致商务宴席场景复苏较慢，进而影响普五动销，可能对公司营收、估值造成不利影响。 渠道利润弱化风险。五粮液对标茅台同为一线名酒，但在出厂价持续上行而终端价不温不火的情况下，经销商盈利情况显著低于竞品。如果渠道利润弱化，可能对渠道推力和一批商、终端商销售意愿产生负面影响。 价格不及预期风险。公司采取控量挺价政策减少供应量调整市场供求关系，从而实现价格的稳定上扬。如果公司在控量保价方面不及预期，可能会对公司品牌力及当期收入利润造成负面影响。 食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件，可能会对公司的销量及业绩造成不利影响。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 82,336 92,358 109,419 155,237 179,982 营业收入 66,209 73,969 81,990 91,179 102,806 应收票据、账款及款项融资 25,565 29,060 41,168 28,018 41,200 营业成本 16,319 18,178 20,666 23,190 25,769 预付账款 196 136 151 168 189 营业税金及附加 9,790 10,749 11,684 12,993 14,650 存货 14,015 15,981 18,167 20,387 22,653 营业费用 6,504 6,844 7,640 8,496 9,476 其他 26 31 34 38 43 管理费用及研发费用 3,077 3,304 3,336 3,710 4,183 流动资产合计 122,138 137,566 168,939 203,848 244,067 财务费用 (1,732) (2,026) (2,208) (2,911) (3,687) 长期股权投资 1,911 1,986 1,986 1,986 1,986 资产、信用减值损失 10 28 17 18 21 固定资产 5,608 5,311 8,177 10,668 13,014 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2,644 3,771 3,185 2,993 2,996 投资净收益 97 93 30 73 65 无形资产 556 519 484 449 415 其他 214 190 354 154 129 其他 2,764 3,562 3,216 3,436 3,783 营业利润 32,552 37,174 41,241 45,910 52,589 非流动资产合计 13,483 15,149 17,048 19,533 22,194 营业外收入 52 39 50 50 50 资产总计 135,621 152,715 185,987 223,380 266,261 营业外支出 154 110 90 90 90 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 32,450 37,104 41,201 45,870 52,549 应付票据及应付账款 6,276 8,135 9,248 10,378 11,531 所得税 7,943 9,133 10,012 11,146 12,769 其他 27,340 27,624 28,593 30,133 32,081 净利润 24,507 27,971 31,189 34,724 39,780 流动负债合计 33,616 35,759 37,841 40,510 43,612 少数股东损益 1,130 1,280 1,427 1,589 1,820 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 23,377 26,691 29,762 33,135 37,959 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 6.02 6.88 7.67 8.54 9.78 其他 613 271 273 273 273 非流动负债合计 613 271 273 273 273 主要财务比率 负债合计 34,229 36,031 38,114 40,783 43,885 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,323 2,659 4,086 5,675 7,496 成长能力 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 营业收入 15.5% 11.7% 10.8% 11.2% 12.8% 资本公积 2,683 2,683 2,683 2,683 2,683 营业利润 17.0% 14.2% 10.9% 11.3% 14.5% 留存收益 92,504 107,461 137,222 170,357 208,316 归属于母公司净利润 17.2% 14.2% 11.5% 11.3% 14.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 101,392 116,684 147,873 182,597 222,376 毛利率 75.4% 75.4% 74.8% 74.6% 74.9% 负债和股东权益总计 135,621 152,715 185,987 223,380 266,261 净利率 35.3% 36.1% 36.3% 36.3% 36.9% ROE 25.3% 25.1% 23.1% 20.7% 19.4% 现金流量表 ROIC 24.6% 24.2% 22.3% 19.7% 18.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 24,507 27,971 31,189 34,724 39,780 资产负债率 25.2% 23.6% 20.5% 18.3% 16.5% 折旧摊销 293 45 453 608 700 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,732) (2,026) (2,208) (2,911) (3,687) 流动比率 3.63 3.85 4.46 5.03 5.60 投资损失 (97) (93) (30) (73) (65) 速动比率 3.21 3.40 3.98 4.53 5.08 营运资金变动 1,718 (3,197) (11,855) 13,579 (12,372) 营运能力 其它 2,086 1,732 249 (292) (362)