有色与新材料产品每日报告：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-02-01 乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 摘要： 报告要点 有色观点：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度 逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点，投资者乐观情绪略微升温；IMF上调2023年全球经济增长预期，这对市场乐观情绪有进一步提振。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，现实端部分品种供应有扰动风险，但接下来普遍将面临季节性累库。短期来看，宏观面乐观情绪升温提振有色，但需求走弱或限制上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 180 160 140 120 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 370 270 170 2023/42023/82023/12 铜观点：国内铜消费趋弱，铜价进一步上行高度或受限。氧化铝观点：节前成交清淡，期价区间震荡。 铝观点：宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行。锌观点：海外锌锭大幅交仓，锌价震荡承压。 铅观点：国内下游备库放缓，内外库存出现累库。 镍观点：不确定性因素扰动价格，然基本面依旧弱势。不锈钢观点：节前交投气氛冷淡，不锈钢价小幅回落。锡观点：供需改善提振锡价，但高库存仍有所压制。工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理。 碳酸锂观点：节前供需走弱，锂价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：国内铜消费趋弱，铜价进一步上行高度或受限 信息分析： （1）当地时间周二（1月30日），IMF发布了最新的《世界经济展望》报告。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。在最新的报告中，IMF将2024年全球增速预期上调至3.1%，较其去年10月预计的2.9%高了0.2个百分点。报告称，上调的主要原因是美国以及一些大型新兴市场和发展中经济体呈现出比预期更强的韧性。2025年的增速预期与先前一致，仍为3.2%。 （2）1月份中国制造业采购经理指数为49.2%，较上月上升0.2个百分点，结束了连续3个月下降势头。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-10元-升水20元，均升水 5元，环比回升40元；1月29日SMM铜社库较上周五增加0.68万吨，至9.2震荡 万吨，1月31日广东地区环比减少0.02万吨，至1.70万吨；1月31日上海电 解铜现货和光亮铜价差2332元，环比增加340元。 逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点，投资者乐观情绪略微升温；IMF上调2023年全球经济增长预期，这对市场乐观情绪有进一步提振。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC加速回落；需求有趋松预期，2024年电源投资预期偏悲观且电网投资也没有亮点，电力投资中长期预期并不乐观；近期伴随着铜价反弹，淡季效应进一步加大，精铜库存低位回升。短期来看，宏观面情绪偏乐观和矿端偏紧支撑铜价，但消费走弱将限制进一步上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：暂观望 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求明显走弱氧化铝观点：节前成交清淡，期价区间震荡 信息分析： （1）1月31日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3380元（+0）；山东3260-3310 元均3285元（+10）；河南3360-3400元均3380元（+5）；山西3370-3410元均价3390元（+0）；广西3400-3450元均3425元（+0）。SMM澳洲氧化铝FOB价格报373美元/吨，较上一交易日持平。 （2）根据阿拉丁报道，几内亚1月前三周的单周铝土矿发货量约260万吨，低于 11月和12月的单周发货量，鉴于目前柴油供应的陆续恢复，预计2月几内亚铝土矿发货量将有所恢复。 （3）中央气象台预计，1月31日至2月5日，我国中东部地区将出现大范围持续 性雨雪冰冻天气，10省将出现暴雪或大暴雪，河南、山东、湖北等地的累计降雪量震荡具有极端性，河南、湖北、安徽、湖南、贵州5省将出现冻雨，预计此次雨雪持续 时间为今冬以来最长，影响范围也最广。 （4）根据阿拉丁报道，26日山东大型氧化铝厂停产5台焙烧炉，影响产能近300 万吨，预计月底随空气质量好转逐渐解除。 （5）1月3日，上期所同意中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园(新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号)，氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨;1月17日，上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增 加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和。环保因素对北方地区氧化铝产能的扰动有所反复，但以焙烧环节为主。节前市场成交较为平淡，春节假期部分区域物流效率降低，西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格基本维稳，氧化铝进口窗口打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，节前氧化铝市场短期供需仍偏紧，但国产矿石紧张和环保扰动预计在春节及两会后逐步消退，几内亚1月前三周铝土矿出港量低于前两个月，对应国内矿 石到港量或在2-3月有阶段性的减少，但几内亚目前柴油供应正在恢复，预计此后到港量会逐步回升，且国内氧化铝厂有数月不等的矿石库存，中期供需预计逐步宽松。预计短期价格维持区间震荡，后续持续关注供应恢复情况以及铝土矿到港情况。操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。铝观点：宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行信息分析： （1）1月31日，SMM上海铝锭现货报18950~18990元/吨，均价18970元/吨，-40元/吨，(贴)20~(升)20，平水。 （2）1月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨，连续两周有余的去库节奏在一月底的最后一个周末过后戛然而止。 （3）1月29日，国内铝棒社会库存12.77万吨，与上周四相比累库1.70万吨，国内铝棒库存已不在近四年同期低位的位置。 （4）据Politico援引欧洲外交官的话报道，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措 施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过。2023年11月，据今日俄罗斯报道，欧盟正准备对俄罗斯发 铝起新一轮制裁。彭博社援引知情人士消息报道称，欧盟正在酝酿对俄罗斯实施第12震荡 轮制裁，可能涉及50亿欧元（约合387亿元人民币）的贸易额，其中进出口额各占一半左右。报道称，欧盟在考虑禁止对俄出口焊机、化学品以及某些可用于军事目的的技术，限制进口经过加工的金属和铝制品，以及钻石等。 逻辑：市场乐观情绪有所消化，铝价短期偏震荡运行。基本面方面，欧盟对俄限制进口再度发酵，内外比值持续回落，国内现货进口亏损扩大。节前需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝累库拐点出现，预计铝库存或将进入持续累库节奏，现货升水转为平水。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：海外锌锭大幅交仓，锌价震荡承压 信息分析： （1）现货方面，1月31日上海0#锌对03合约报升水15元/吨，广东0#锌对03合约报贴水55元/吨，天津0#锌对03合约报贴水10元/吨。 锌（2）截至本周一（1月29日），SMM七地锌锭库存总量为8.24万吨，较上周震荡四（1月25日）增加0.38万吨，较上周一（1日22日）增加0.83万吨，国内 库存环比录增。 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。 逻辑：宏观方面，市场风险偏好有一些回落，风险资产再度承压，海外锌锭再次交仓，锌价承压回落。供给端，国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到锌锭进口量也处于较高水平，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。另外，欧洲冶炼厂budel再次减产，供应端的扰动不容忽视。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率逐步下滑，国内库存开始季节性累积，预计后续国内锌锭将继续累库。海外锌锭再度交仓，对锌价上行产生阻力。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受宏观情绪影响价格将有所反复。操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升铅观点：国内下游备库放缓，内外库存出现累库信息分析： （1）据SMM调研，春节将至，再生铅冶炼厂原料备库渐进尾声。安徽园区外排队卸废电瓶的车辆依然较多，但随着当地炼厂采购价格下调，货源或多分流至河南省炼厂。 （2）1月31日废铅酸蓄电池9950元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为100 元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM统计2024年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.35万吨，较25 日持平，较22日减0.25万吨。 （4）1月31日铅升贴水均值为-125元/吨（-50元/吨）；1月30日LME铅升贴水（0-3）为6.09美元/吨（-4.18美元/吨）。 铅逻辑：供需基本面来看，再生铅炼厂复产不及预期，需求端铅酸蓄电池替换需求保证需求稳定，再生铅厂互相竞争原料进一步推升废电池价格，现实面供需相对偏紧，预计节后或会有改善。中长视角来看，铅酸蓄电池和锂电池成本、出厂价均表现为倒挂压制铅酸蓄电池的新装需求，锂电池、钠电池对铅酸蓄电池的替代正在深化，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力，中长期视