有色与新材料产品每日报告：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-01-30 乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度 逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点，投资者乐观情绪略微升温。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，宏观面乐观情绪升温提振有色，但需求季节性走弱或限制上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 180 160 140 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 370 270 摘要：铜观点：23年电网投资略超预期，铜价预计维持偏高位震荡。 氧化铝观点：节前成交清淡，期价区间震荡。 铝观点：宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行。锌观点：库存季节性累积，锌价震荡运行。 铅观点：国内下游备库放缓，沪铅弱势运行。 镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡。 不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖供应减少，沪锡走势偏强。 工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理。碳酸锂观点：供需驱动弱，锂价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 120 2023/42023/82023/12 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 170 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：23年电网投资略超预期，铜价预计维持偏高位震荡 信息分析： （1）国务院国资委：全面推开上市公司市值管理考核。 （2）2023年，主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-40元-升水0元，均升水-20元，环比回升10元；1月29日SMM铜社库较上周五增加0.68万吨，至9.2 万吨，1月29日广东地区环比增加0.64万吨，至1.48万吨；1月29日上海电 解铜现货和光亮铜价差1977元，环比减少14元。震荡 逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点，投资者乐观情绪略微升温。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC加速回落；需求有趋松预期，2024年电源投资预期偏悲观且电网投资也没有亮点，电力投资中长期预期并不乐观；近期伴随着铜价反弹，淡季效应进一步加大，精铜库存低位回升。短期来看，宏观面情绪偏乐观和矿端偏紧支撑铜价，但消费走弱将限制进一步上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：谨慎持多，6.9万上方多头逐步了结离场 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求明显走弱氧化铝观点：节前成交清淡，期价区间震荡 信息分析： （1）1月29日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3380元（+0）；山东3250-3300 元均3275元（+5）；河南3350-3400元均价3375元（+0）；山西3370-3410元均价3390元（+0）；广西3400-3450元均3425元（+0）。SMM澳洲氧化铝FOB价格报373美元/吨，较上一交易日持平。 （2）中央气象台预计，1月31日至2月5日，我国中东部地区将出现大范围持续性雨雪冰冻天气，10省将出现暴雪或大暴雪，河南、山东、湖北等地的累计降雪量具有极端性，河南、湖北、安徽、湖南、贵州5省将出现冻雨，预计此次雨雪持续时间为今冬以来最长，影响范围也最广。 （3）根据阿拉丁报道，26日山东大型氧化铝厂停产5台焙烧炉，影响产能近300 万吨，预计本月底随空气质量好转逐渐解除。 （4）1月19日，河南省自然资源厅召开了新一轮找矿突破战略行动矿山企业座谈 会，中铝矿业受邀参加了此次会议。根据此次座谈会议精神，中铝矿业将在新一轮震荡找矿工作的部署推动下，把握现有矿区，深耕细作，立足就矿找矿，充分联合专家、 地勘单位技术优势，持续发挥勘查工作主战场作用，实现增储上产。 （5）1月3日，上期所同意中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园(新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号)，氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨;1月17日，上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增 加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和。环保因素对北方地区氧化铝产能的扰动有所反复，但以焙烧环节为主。节前市场成交较为平淡，西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格基本维稳，氧化铝进口窗口 打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松。预计短期价格维持区间震荡，后续持续关注供应恢复情况以及铝土矿到港情况。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。铝观点：宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行信息分析： （1）1月29日，SMM上海铝锭现货报19070~19110元/吨，均价19090元/吨，- 30元/吨，平水~(升)40，(升)20。 （2）1月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨，连续两周有余的去库节奏在一月底的最后一个周末过后戛然而止。 （3）1月29日，1月29日国内铝棒社会库存12.77万吨，与上周四相比累库1.70 万吨，国内铝棒库存已不在近四年同期低位的位置。 （4）据Politico援引欧洲外交官的话报道，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施， 并将于2月24日通过。2023年11月，据今日俄罗斯报道，欧盟正准备对俄罗斯发 铝起新一轮制裁。彭博社援引知情人士消息报道称，欧盟正在酝酿对俄罗斯实施第12震荡 轮制裁，可能涉及50亿欧元（约合387亿元人民币）的贸易额，其中进出口额各占一半左右。报道称，欧盟在考虑禁止对俄出口焊机、化学品以及某些可用于军事目的的技术，限制进口经过加工的金属和铝制品，以及钻石等。 逻辑：市场乐观情绪有所消化，铝价格短期偏震荡运行。基本面方面，欧盟对俄限制进口再度发酵，内外比值持续回落，国内现货进口窗口关闭。铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝累库拐点出现，预计铝库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：库存季节性累积，锌价震荡运行 信息分析： （1）现货方面，1月29日上海0#锌对03合约报贴水10元/吨，广东0#锌对03合约报升水20元/吨，天津0#锌对03合约报贴水20元/吨。 （2）截至本周一（1月29日），SMM七地锌锭库存总量为8.24万吨，较上周四（1月25日）增加0.38万吨，较上周一（1日22日）增加0.83万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨， 锌同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加震荡 10.77%。 逻辑：宏观方面，央行超预期降准，锌价受宏观情绪带动价格有一些反弹。供给端，国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到锌锭进口量也处于较高水平，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。另外，欧洲冶炼厂budel再次减产，供应端的扰动不容忽视。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑，库存开始季节性累积，预计后续锌锭将继续累库。综合来看，锌矿供 应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受宏观情绪影响价格将有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升铅观点：国内下游备库放缓，沪铅弱势运行 信息分析： （1）1月29日废铅酸蓄电池9950元/吨（-50元/吨），原生铅&再生铅价差为 100元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+0元/吨）。 （2）SMM统计2024年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.35万吨，较25 日持平，较22日减0.25万吨。 （3）1月29日铅升贴水均值为-160元/吨（+0元/吨）；1月26日LME铅升贴水（0-3）为9.81美元/吨（+0.97美元/吨）。 逻辑：供需基本面来看，再生铅炼厂复产不及预期，需求端铅酸蓄电池替换需求 保证需求稳定，再生铅厂互相竞争原料进一步推升废电池价格，现实面供需相对 铅 偏紧，预计节后或会有改善。中长视角来看，铅酸蓄电池和锂电池成本、出厂价 均表现为倒挂压制铅酸蓄电池的新装需求，锂电池、钠电池对铅酸蓄电池的替代正在深化，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力，中长期视角供需有趋松预期。理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。建议密切关注碳酸锂现货价格波动及锂电替代相关产业面消息。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡 信息分析： （1）LME镍库存6.92万吨，较前一日减少36吨，注销仓单0.41万吨，占比5.94%；沪镍库存11438吨，较前一日增加488吨。LME库存、国内SHFE库存均累库趋势延续，全球显性库存拐点自23年7月下旬已然确认。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2402合约分别升水 330