贵金属策略日报：鲍威尔表示3月未考虑降息，ADP就业回落，贵金属冲高回落

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-01 鲍威尔表示3月未考虑降息，ADP就业回落，贵金属冲高回落 报告要点 昨日贵金属震荡，ADP就业回落，美联储议息会议表达3月降息并非基准情形。然而目标再平衡的措辞，3月深入讨论缩表，以及对于通胀的分析，除去强调风险外，也表示目前正在朝预定道路前进。最终贵金属维持震荡走势。我们认为，通胀仍在继续回落过程，建议多头持有，关注商品通胀回落传导至服务业情况。 摘要： 昨日贵金属冲高回落，体现美国ADP就业数据回落，以及美联储1月议息会议结果。ADP数据回落显示就业程度正在缓和，而1月议息会议鲍威尔对于软着陆的慎重，并提出3月降息概率并非基准情形的判断。然而，对于缩表的讨论、以及强调经济和通胀“风险平衡”，使得避险需求上升、美债利率走低，贵金属价格仍呈现震荡，但相对工业需求更敏感的白银价格出现回落。 简评美联储措辞，强调通胀回落仍不稳固，需要看到核心PCE指标更有趋势性的回落到2%。目前通胀正在由商品传导至服务业，需要看到服务业通胀（或者说经济）更明显的回落。通胀不确定性来自于供应链问题、以及服务业薪资韧性问题，这些是后续关注的重点。以上内容伴随鲍威尔对软着陆措辞的慎重，体现和耶伦的部分不同，但实际上都是向着同一方向前进，只不过鲍威尔更加慎重。 我们认为，商品通胀持续走弱，并且需求端压制正在传导至服务业。当前美国通胀核心影响因素——薪资（薪资增速）、供应链（PPI剔除原油、PMI供应速度）、房价（地产中位数价格）、油价（WTI油价）均仍呈现低位或下降趋势，并未因此改变，当下仅是预期管理，真实降息时间点较大概率仍然在上半年，且不排除后续降息预期再度提振可能。因此长期看我们建议前期多头继续持有，美国实质希望尽快降息，但通胀不确定性使得其进行预期管理，上半年提前降 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|贵金属日报 息概率较大，支撑贵金属价格。但从当前“软着陆”的状态看，经济触底，供给端约束解除，却使得向上空间受到限制，因此建议左侧交易。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。考 虑到近期地缘端和市场情绪不确定性，我们认为价格至2020美元/盎司附近可以考虑继续购买，白银价格也已经企稳。 风险提示：1.美联储货币政策变化2.地缘风险发酵 2/7 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 481.58 481.00 0.58 0.12% comex黄金 美元/盎司 2057.80 2055.30 2.50 0.12% 沪金基差 元/克 -1.20 -0.56 -0.64 114.29% 内外价差 元/克 7.64 8.58 -0.94 -10.92% COMEX黄金库存 吨 629.78 630.10 -0.32 -0.05% SPDRETF持有量 吨 851.15 852.88 -1.73 -0.20% 美债收益率-10年 % 3.99 4.06 -0.07 -1.72% 人民币汇率 点 7.1039 7.1055 0.00 -0.02% 美元指数 点 103.52 103.40 0.13 0.12% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.73 1.80 -0.07 -3.89% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.26 0.00 0.00% 金银比 点 89.23 88.31 0.93 1.05% 标普500指数 点 4924.97 4927.93 -2.96 -0.06% VIX波动率指数 点 14.35 13.31 1.04 7.81% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5946.00 5968.00 -22.00 -0.37% comex白银 美元/盎司 23.06 23.29 -0.23 -0.99% 基差 元/克 -7.00 -5.00 -2.00 40.00% 内外价差 元/克 619.09 614.66 4.43 0.72% COMEX白银库存 吨 8840.94 8879.88 -38.95 -0.44% SLVETF持有量 吨 13652.79 13689.80 -37.01 -0.27% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-01-30 1月谘商会消费者信心指数 110.7 115.0 114.8 2024-01-30 12月JOLTs职位空缺(万人) 879 875 902.6 2024-01-31 上周API原油库存变化(万桶) -667.4 -- -249.3 2024-01-31 上周EIA原油库存变化(万桶) -923.3 -- 123.4 2024-01-31 1月ADP就业人数变动(千人) 164 135 107.0 2024-02-01 四季度个人消费支出物价指数初值(年化季率) 3.6% -- -- 2024-02-01 上周季调后初请失业金人数(千人) 214 210 -- 2024-02-01 1月ISM制造业采购经理人指数 47.4 47.3 -- 2024-02-01 12月营建支出(月率) 0.4% 0.5% -- 2024-02-02 1月失业率 3.7% 3.7% -- 2024-02-02 1月季调后非农就业人口变动(千人) 216 173 -- 2024-02-02 12月耐用品订单修正值(月率) 0.0% -- -- 2024-02-02 1月密歇根大学消费者信心指数终值 78.8 78.8 -- 欧元区 2024-01-30 第四季度GDP初值(年率) 0.0% 0.0% 0.1% 2024-02-01 1月Markit制造业采购经理人指数终值 46.6 46.6 -- 2024-02-01 1月消费者物价指数初值(月率) 0.2% -0.3% -- 2024-02-01 12月失业率 6.4% 6.4% -- 2024-02-01 1月消费者物价指数初值(年率) 2.9% 2.8% -- 中国 2024-01-31 1月官方制造业采购经理人指数 49.0 49.2 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 美联储2月议息会议要点： 1.目标变化，由紧通胀变为双重使命——经济和通胀“风险平衡”：删除了“可能进一步收紧政策”的措辞；实现就业和通胀目标的风险正在变得更平衡；将按同样的幅度继续削减所持美国国债和抵押贷款支持证券 （MBS）。 2.通胀回落仍不稳固，关注传导至服务业通胀回落：“近六个月通胀下行的背后是商品通胀的贡献，因为商品通胀为负，随着商品通胀趋于0，服务业必须（在未来）作出更大贡献，因此换句话说我们关注的是通胀的总体数据而非结构。” 3.供应链和工资：目前供应链尚未恢复原状，供应链的康复仍然可能是一个尾部风险，经济进一步增长应归功于供应链恢复。而更大的风险在于，美国通胀恐怕会在2%上方趋于稳定。劳动力市场在很多方面已经达到或接近正常水平，但还没有完全恢复正常。职位空缺还没有完全恢复到原来的水平。工资增长水平比较健康，但逐步的回到正常是一个持续的过程，一个健康的过程，我认为我们正朝着正确的方向前进。 4.再通胀风险：这种风险是存在的，但我认为更大的风险是通胀在2%以上的水平稳定住。如果通胀意外回升我们可能需要再次加息，这也是为什么我们当前不能急于求成。 5.3月降息不是基准情形，将深入讨论缩表：我认为委员会不太可能在3月份的会议上达到”有信心“的程度，从而将3月份确定为降息的时间窗口，但这还有待观察。3月会讨论缩表的未来进展，ONRRP的用量是否为0不影响，联储可以降息的同时延续缩表。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 485 468 451 434 417 400 2023/052023/072023/092023/112024/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/052023/072023/092023/112024/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2024/1/112024/1/192024/1/27 28 14 0 -14 -28 -42 -56 -70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/11/242023/12/082023/12/222024/01/052024/01/19 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/11/292023/12/132023/12/272024/01/102024/01/24 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/11/292023/12/142023/12/292024/01/132024/01/28 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 48 36 24 12 0 5000 4600 4200 3800 3400 3000 5.50 4.90 4.30 3.70 3.10 2.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2022/122023/032023/062023/092023/12 2023-012023-032023-052023-072023-092023-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-11-282023-12-182024-01-072024-01-27 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民