靴子落地，树立价格体系继续向上

2024年2月1日 靴子落地，树立价格体系继续向上 五粮液(000858) 评级： 买入 股票代码： 000858 上次评级： 买入 52周最高价/最低价（元)： 214.9/123.19 目标价格（元）： 总市值(亿元) 4,902.47 最新收盘价（元）： 126.5 自由流通市值(亿元) 4,902.47 自由流通股数(百万) 3,881.53 事件概述 根据酒说，自2月5日起第八代五粮液出厂价将从目前的969元/瓶提高至1019元/瓶，上调幅度为50元 /瓶，涨价幅度约5%。 分析判断: ►提价靴子落地，树立超级单品新价值体系 根据酒说，12·18大会时，管理层提到2024年将择机适度调整第八代五粮液的出厂价，因此本次提价公告的发出属于对前期市场预期的兑现。第八代五粮液上次提价还是2019年产品全面焕新上市时，本次提价有助于超级大单品的新价值体系树立；同时，临近春节提价一方面促进经销商在提价前的动销旺季回款，另一方面提价幅度适中，折算下来预计全年经销商成本价小个位数提升。综上，我们认为提价时机和提价幅度比较符合市场预期，也符合公司“稳字当头、稳中求进、提质增效、多作贡献”的工作总基调。 ►优化产品结构，提振市场动能 根据酒业家，12·18大会时公司管理层也提到，要优化产品结构、渠道结构、市场结构。具体主要体现在：1）产品结构上，第八代五粮液全年不增量，针对经销商渠道减少配额，提升1618、39度五粮液及特殊规格产品配额占比；2）渠道结构上，加强“三店一家”布局建设，升级五粮液文化体验店、五粮液酒家等形象，推进新零售渠道官方自营门店建设；3）市场结构上，深度拓展团购、直销网络，协同经销商加大对企业客户的拓展力度。我们认为有助于降低八代五粮液的增长压力，并配合提价动作进一步提振市场动能。 ►市场化管理经营下，龙头品牌力拉动经营持续向上 结合12·18大会上公司发布的战略，以及当前具体提价政策的落地，我们认为基本符合近几个月市场对于五粮液价格和渠道方面调整的预期。同时，我们判断五粮液在管理层的市场化运营下，公司最大底牌仍然是浓香龙头的强大品牌势能以及产品在千元价格带广泛的消费者认可度，在此基础上的各方面调整都是对于公司长期经营持续向上的锦上添花。因此，基于我们对于2024年白酒投资“龙头思维”的核心观点下，当前股价 对应24年PE仅14倍，已处于近5年估值底部，推荐重点关注。 投资建议 维持盈利预测不变，23-25年营业收入821/935/1056亿元；归母净利润298/341/388亿元，EPS7.68/8.79/10.01元。2024年2月1日126.5元收盘价对应PE分别为16/14/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)66,209 73,969 82,105 93,506 105,580 YoY（%）15.5% 11.7% 11.0% 13.9% 12.9% 归母净利润(百万元)23,377 26,691 29,810 34,131 38,845 YoY（%）17.2% 14.2% 11.7% 14.5% 13.8% 毛利率（%）75.4% 75.4% 75.3% 75.5% 75.6% 每股收益（元）6.02 6.88 7.68 8.79 10.01 ROE（%）23.6% 23.4% 22.6% 22.3% 22.0% 市盈率21.00 18.40 16.47 14.39 12.64 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 73,969 82,105 93,506 105,580 净利润 27,971 31,215 35,627 40,505 YoY(%) 11.7% 11.0% 13.9% 12.9% 折旧和摊销 965 896 920 911 营业成本 18,178 20,240 22,890 25,812 营运资金变动 -4,119 -3,053 -2,469 -3,064 营业税金及附加 10,749 11,905 13,465 15,151 经营活动现金流 24,431 29,047 34,049 38,307 销售费用 6,844 7,554 8,509 9,555 资本开支 -1,734 -590 -857 -755 管理费用 3,068 3,366 3,740 4,118 投资 -6 -71 -72 -72 财务费用 -2,026 -2,309 -2,183 -2,580 投资活动现金流 -1,716 -546 -802 -685 研发费用 236 246 187 211 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -10 -11 -12 债务募资 0 0 0 0 投资收益 93 114 127 142 筹资活动现金流 -13,105 -11,734 -13,392 -15,138 营业利润 37,174 41,438 47,276 53,737 现金净流量 9,609 16,767 19,855 22,484 营业外收支 -71 -94 -88 -87 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 37,104 41,344 47,188 53,649 成长能力 所得税 9,133 10,129 11,561 13,144 营业收入增长率 11.7% 11.0% 13.9% 12.9% 净利润 27,971 31,215 35,627 40,505 净利润增长率 14.2% 11.7% 14.5% 13.8% 归属于母公司净利润 26,691 29,810 34,131 38,845 盈利能力 YoY(%) 14.2% 11.7% 14.5% 13.8% 毛利率 75.4% 75.3% 75.5% 75.6% 每股收益(元) 6.88 7.68 8.79 10.01 净利润率 37.8% 38.0% 38.1% 38.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 17.5% 17.2% 17.3% 17.3% 货币资金 92,358 109,125 128,981 151,465 净资产收益率ROE 23.4% 22.6% 22.3% 22.0% 预付款项 136 162 194 211 偿债能力 存货 15,981 16,359 16,933 17,679 流动比率 3.85 4.29 4.72 5.23 其他流动资产 29,091 32,935 36,570 40,234 速动比率 3.40 3.84 4.27 4.78 流动资产合计 137,566 158,581 182,678 209,589 现金比率 2.58 2.95 3.33 3.78 长期股权投资 1,986 2,057 2,129 2,201 资产负债率 23.6% 21.5% 19.8% 18.0% 固定资产 5,313 6,904 7,889 8,564 经营效率 无形资产 519 534 532 536 总资产周转率 0.48 0.47 0.47 0.47 非流动资产合计 15,149 14,810 14,721 14,540 每股指标（元） 资产合计 152,715 173,391 197,399 224,129 每股收益 6.88 7.68 8.79 10.01 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 29.38 34.03 39.38 45.48 应付账款及票据 8,135 8,651 9,093 9,476 每股经营现金流 6.29 7.48 8.77 9.87 其他流动负债 27,624 28,304 29,634 30,614 每股股利 0.00 3.02 3.45 3.90 流动负债合计 35,759 36,955 38,727 40,090 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 18.40 16.47 14.39 12.64 其他长期负债 271 271 271 271 PB 6.15 4.75 4.10 3.55 非流动负债合计 271 271 271 271 负债合计 36,031 37,226 38,999 40,362 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 少数股东权益 2,659 4,064 5,560 7,221 股东权益合计 116,684 136,165 158,400 183,767 负债和股东权益合计 152,715 173,391 197,399 224,129 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资