煤炭行业研究框架

证券研究报告|2024年2月1日 煤炭行业研究框架 行业研究·深度报告煤炭·煤炭 投资评级：超配（维持） 证券分析师：樊金璐 010-88005330 fanjinlu@guosen.com.cn S0980522070002 证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cnS0980523060002 图1：煤炭产业全景图 化 工煤 洗选 加工 炼 焦 煤 喷 吹化煤工 煤 煤机公司 原煤 褐煤 褐煤 褐煤 动力煤 烟煤 低变质烟煤 长焰煤不粘煤弱粘煤1/2中粘煤 中变质烟 煤 气煤 气肥煤 肥煤1/3焦煤焦煤瘦煤 贫瘦煤 动力煤 贫煤 无烟煤 高变质煤 无烟煤 上游煤矿开采 煤炭洗选加工下游四大行业 从形态分 钢铁用煤15.1% 化工用煤7.3% 矸石 末煤 民用及其他7.3% 混煤 精煤 建材用煤11.2% 块煤 发电用煤59.1% 农、林、牧、渔、水利业 0.4% 工业-采掘业 4.0% 工业-电力、热力的生产和供应业 55.8% 工业-制造业：石油加工、炼焦及核燃料加工业 12.8% 工业-制造业：化学原料及化学制品 5.3% 工业-制造业：非金属矿物制品业 5.6% 工业-制造业：有色金属冶炼及压延加工业 3.9% 工业-制造业：其他 9.8% 建筑业 0.1% 交通运输、仓储和邮政业 0.0% 批发、零售业和住宿、餐饮业 0.3% 其他行业 0.5% 生活消费 1.4% 终端消费占比 从煤质分 无烟煤公司 炼焦煤公司 动力煤公司 资料来源：国家统计局，中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理 表1：煤炭供需预测及价格趋势（亿吨、元/吨） 指标 2010年 2014年 2015年 2020年 2022年 2023年 生产端（亿吨） 产量 34.3 38.7 37.5 39.0 45.6 46.6 进口 1.8 2.9 2.0 3.0 2.9 4.7 需求端（亿吨） 商品煤消费量 34.9 36.9 37.0 40.5 43.2 46.5 电力 - 19.6 18.4 21.9 24.6 27.5 化工 - 2.3 2.5 2.9 3.2 3.4 建材 - 5.7 5.3 4.9 5.2 5.2 钢铁 - 6.3 6.3 7.3 6.8 7.0 其他 - 3.0 4.5 3.5 3.4 3.4 价格 （元/吨） 动力煤（广州港） - 582 384 633 1412 1052 动力煤（秦皇岛港） 746 518 414 568 1193 949 炼焦煤（京唐港） - 974 779 1495 2840 2283 资料来源：WIND，中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理 1.基础知识：煤种较多，分布不均 煤炭种类较多，按用途可分为动力用煤、炼焦用煤、化工用煤，2022年分别占比62.8%、28.9%、8.3%。我国占世界煤炭生产和消费的半壁江山，2022年煤炭产量、消费量分别为45.6亿吨、42.3亿吨，分别占世界51.8%、54.8%。我国煤炭供需错配，煤炭资源储量与产量集中在华北、西北，而煤炭消费集中在华北、华东。 2.政策调控：安全保供，柔性供给 政策调控对煤炭行业的影响主要体现在供给和价格两方面。供给端，①2016年起，我国启动供给侧结构性改革，落后产能退出力度加大，先进产能稳步释放；②2020年，疫后全球经济企稳复苏，国内外需求快速增长，我国通过核增释放优质产能快速增加供给；③建立产量和产能储备制度，保障煤炭稳定供应；④煤矿安全生产监管阶段性扰动供给。价格端，①2022年5月，国家和地方明确动力煤中长期交易价格合理区间；②形成炼焦煤“2+4+4”协商定价机制。在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下,煤炭行业高景气有望延续。 3.供需格局：动态平衡，价格稳定 供给端维持稳定：动力煤方面，①国内产量：主产区晋陕蒙产量占比约75%，难有增量；国内供给增量在新疆，铁路建设有望提升疆煤外运能力；②国外进口： 2023年进口量达到历史高位4.7亿吨，继续增长较难。焦煤方面，①国内产量：产地以山西、山东、安徽等为主，难有增量；②国外进口：蒙古进口有增长潜力。需求端中长期维持稳定：中期看，煤炭仍将是我国的主要能源，长期看，煤炭定位将从能源供应主力转为兜底保障，未来我国非化石能源占比将稳步提升。 4.煤炭公司：经营稳健，股息提升 2020年以来，随着煤炭价格的上涨，主要上市公司的营业收入、净利润实现稳健增长，且分红率提高、股息率改善，投资价值凸显。分板块看，动力煤板块公司多，千万吨级矿井多，中国神华是行业龙头；炼焦煤板块公司多集中在中东部，盘江股份和山西焦煤资源量多，潞安环能产量多；无烟煤板块公司少，集中在山西，华阳股份产量较大。 5.投资建议：维持行业“超配”评级 煤炭是我国基础能源品。政策调控下实现安全保供和柔性供给，通过长协价格机制保障民生用煤，平抑价格波动。在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下,煤炭行业高景气有望延续。煤炭价格平稳。主要煤炭公司经营稳健，股息提升，投资价值凸显，维持行业“超配”评级。 6.风险提示：海外经济放缓；煤炭产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。 01 基础知识：煤种较多，分布不均 02 政策调控：安全保供，柔性供给 03 供需格局：动态平衡，价格稳定 04 05 股价驱动：煤价拐点，股息托底煤炭公司：经营稳健，股息提升 1.基础知识：煤种较多，分布不均 图2：煤炭的起源 植物遗体经过1-5亿年的变化生成 资料来源：郭崇涛，《煤化学》，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理 表2：煤炭源于古生物，褐煤到无烟煤成煤时间依次增长 地质年代 植物种类 煤种 我国煤田举例 动物 代 纪 距今年代(百万年) 远古代 20031453 藻类植物 越来 越老 古生代 寒武纪 553 石煤 南方几省（浙江、湖南） 无脊椎 奥陶纪 448 志留纪 381 无烟煤 云南禄劝、广东台山 鱼类 泥盆纪 354 孢子植物 石炭纪 309 无烟煤烟煤 山西太行山、开滦、淮南、本溪 两栖 二迭纪 223 裸子植物 中生代 三迭纪 185 烟煤 内蒙、新疆 爬行 朱罗纪 157 白垩纪 125 被子植物 烟煤、褐煤 大同、阜新、萍乡 第三纪 25 褐煤、烟煤 云南、广西、辽宁 哺乳 第四纪 3 褐煤、泥炭 古人 现代 泥炭 资料来源：郭崇涛，《煤化学》，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理 图3：不同煤种的工业分析差异表3：我国煤的元素组成（干燥无灰基，%） 煤种 C H O N 发热量 Qgr,daf 泥炭 55-62 5.3-6.5 27-34 1-3.5 20.9-25.1 低煤化程度褐煤 60-70 5.5-6.6 20-23 1.5-2.5 25.1-28.0 高煤化程度褐煤 70-76.5 4.5-6.0 15-20 1.0-2.5 28.0-30.5 长焰煤 77-81 4.5-6.0 10-15 0.7-2.2 30.1-33.5 气煤 79-85 5.4-6.0 8-12 1-1.12 32.2-5.5 烟煤 肥煤焦煤 82-89 86.5-91 4.8-6.04.5-5.5 4-9 3.5-6.5 1-2.01-2.0 34.7-36.835.1-37.1 瘦煤贫煤 88-92.588-92.7 4.3-5.04.0-4.7 3-52-5 0.9-2.00.7-1.8 34.9-36.634.7-36.4 低变质无烟煤 88-93 3.2-4.0 2-4 0.8-1.5 34.7-36.2 中变质无烟煤 93-95 2.0-3.2 2-3 0.6-1.0 34.3-35.1 高变质无烟煤 95-98 0.8-2.0 1-2 0.3-1.0 32.2-34.3 褐煤 次烟煤C 次烟煤B 次烟煤A 高挥发分烟煤C 高挥发分烟煤B 高挥发分烟煤A 中挥发分烟煤 低挥发分烟煤 半无烟煤 无烟煤 超无烟煤 资料来源：郭崇涛，《煤化学》，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理资料来源：郭崇涛，《煤化学》，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理 资源量第四：截止2020年底，中国煤炭探明储量1431.97亿吨，占世界13.3%，仅次于美国、俄罗斯、澳大利亚； 产量、消费量第一：2022年，中国煤炭产量45.6亿吨，占世界51.8%；中国煤炭消费42.3亿吨，占世界54.8%; 进口量第一：2022年，中国进口煤炭2.9亿吨，占世界煤炭贸易量的18.0%。 图4：2020年底，中国煤炭探明储量占世界13.3% 图5：2022年，中国煤炭产量占世界51.8% 美国 俄罗斯联邦澳大利亚 中国印度德国 印度尼西亚 乌克兰波兰 哈萨克斯坦 23.2% 15.1% 14.0% 13.3% 10.3% 3.3% 3.2% 3.2% 2.6% 2.4% 中国 印度印度尼西亚 美国澳大利亚俄罗斯南非 德国哈萨克斯坦 波兰 51.8% 10.3% 7.8% 6.1% 5.0% 5.0% 2.6% 1.5% 1.3% 1.2% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0% 资料来源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所 资料来源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所 图6：2022年，中国煤炭消费量占世界54.8% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0% 图7：2022年，中国煤炭进口占世界18.0% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0% 中国 印度美国日本 印度尼西亚 南非俄罗斯韩国德国越南 54.8% 12.4% 6.1% 3.0% 2.7% 2.1% 2.0% 1.8% 1.4% 1.3% 中国 其他亚太地区 印度欧洲日本韩国 中南美洲 非洲独立国家联合体 中东地区 18.0% 17.6% 15.4% 15.0% 14.8% 10.3% 3.3% 2.2% 1.5% 0.7% 资料来源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所资料来源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所 资源量与分布：我国煤炭资源储量集中在华北、西北地区的晋陕蒙新四省，区域上华北占44.4%，西北占35.6%。 生产量与分布：2022年，煤炭生产占一次能源的67.4%，华北和西北分别占煤炭产量的56.2%和29.3%。 消费量与分布：2022年，煤炭消费占能源消费总量的56.2%，华北和华东分别占煤炭消费量的28.7%和25.1%。 图8：我国不同区域煤炭储量、产量、消费量图9：2022年一次性能源生产占比 其他 基 华北 数量 占比 础储量（亿吨） 919.51 44.4% 产量（亿吨） 25.28 56.2% 消费量（亿吨） 13.95 28.7% 东北 数量 占比 基础储量（亿吨） 52.28 2.5% 产量（亿吨） 1.11 2.5% 消费量（亿吨） 4.26 8.8% 20.4% 天然气 5.9% 西北数量 占比 础储量（亿吨）737.27 35.6% 产量（亿吨）13.15 29.3% 消费量（亿吨）7.72 15.9% 华中 数量 占比 基础储量（亿吨） 47.13 2.3% 产量（亿吨） 1.06 2.4% 消费量（亿吨） 4.08 8.4% 石油 基6.3% 煤炭 67.4% 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 华东 数量 占比 基础储量（亿吨） 97.1 4.7% 产量（亿吨） 2.15 4.8% 消费量（亿吨） 12.24 25.1% 图10：2022年能源消费构成 其他 17.50% 然气 0% 石油 17.90% 西南 数量 占比 础储量（亿吨） 215.32 10.4% 产量（亿吨）