扣非业绩基本符合预期，股息仍具较强吸引力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：35.76元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 电话： Email：luhao@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 19,869 流通股本(百万股) 16,491 市价(元) 35.76 市值(百万元) 710,498 流通市值(百万元) 589,720 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、中国神华（601088.SH）2023年Q3业绩点评：经营业绩稳健符合预期，控股股东增持价值彰显 2、中国神华（601088.SH）2022年业绩点评：高分红持续兑现，配置价值不断提升 3、中国神华（601088.SH）2022年三季度报点评：煤电持续放量，经营业绩稳健 4、中国神华（601088.SH）研究简报：估值抬升，价值发现 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 335,216 344,533 348,103 359,211 365,242 增长率yoy% 44% 3% 1% 3% 2% 净利润（百万元） 50,269 69,626 59,491 62,279 64,645 增长率yoy% 28% 39% -15% 5% 4% 每股收益（元） 2.53 3.50 2.99 3.13 3.25 每股现金流量 4.76 5.52 4.30 4.34 4.41 净资产收益率 11% 15% 13% 14% 14% P/E 14.1 10.2 11.9 11.4 11.0 P/B 1.9 1.8 1.8 1.7 1.7 备注：股价为2024年1月30日收盘价 投资要点 ◼ 中国神华于2024年1月30日发布2023年度业绩预告： ➢ 2023年公司预计实现归母净利润578亿元~608亿元，同比减少88亿元~118亿元，同比下降12.6%~16.9%。2023年公司预计实现扣非归母净利润613亿元~643亿元，同比减少60亿元~90亿元，同比下降8.5%~12.8%。 ➢ 2023年Q4公司预计实现归母净利润95亿元~125亿元，同比增长-9.2%~19.4%，季度环比减少36.4%~16.4%。2023年Q4公司预计实现扣非归母净利润135亿元~165亿元，同比增长13.1%~38.21%，季度环比增长-9.1%~11.1%。 ➢ 2023年公司扣非归母净利润基本符合业绩预期，但受制于营业成本同比增加，以及所得税费用同比有所增加影响，归母净利润略低于预期。 ◼ 煤炭：产销量连续增长，煤价维持高位。2023年公司实现商品煤产量为3.25亿吨，同比增长3.54%；商品煤销量为4.5亿吨，同比增长7.71%。2023Q4实现商品煤产量0.83亿吨，环比上涨1.48%，同比上涨5.77%；商品煤销量为1.18亿吨，环比上涨2.53%，同比上涨8.20%，产销量连续增长。2023年5500大卡秦皇岛港年度长协价格为713.83元/吨，同比下降1.09%；5500大卡秦皇岛动力煤平仓价格为965.34元/吨，同比下降23.99%，基本维持高位。 ◼ 电力：产销量同比双增，装机规模仍在扩大。2023年公司总发电量为2122.6亿千瓦时，同比上涨10.97%；总售电量为1997.5亿千瓦时，同比上涨11.09%。2023Q4公司实现总发电量为560.3亿千瓦时，环比持平，同比上涨14.56%；总售电量为529.2亿千瓦时，环比上涨0.67%，同比上涨14.94%。2023年12月26日公司发布公告，宣布公司持股51%的控股子公司国能清远发电有限责任公司一期2×1,000MW新建工程项目（“清远一期”）2号发电机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营，装机量持续增长。 ◼ 股息率仍具备较高吸引力，配置价值凸显。以1月30日收盘价（A股：35.76元，H股28.95港元）为基础，假设2023年现金分红比例为60%，测算2023年现金股利为1.75~1.84元，测算的A股息率为4.88%~5.13%，H股股息率为6.58%~6.92%，股息率仍具备较强吸引力。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价回落，下游需求复苏不及预期，我们下修公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为3481.03、3592.11、3652.42亿元，实现归母净利润分别为594.91、622.79、646.45亿元（2023到2025年原预测为615.83、635.20、650.09亿元），每股收益分别为2.99、3.13、3.25元，当前股价35.76元，对应PE分别为11.9X/11.4X/11.0X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。 扣非业绩基本符合预期，股息仍具较强吸引力 中国神华(601088)/煤炭开采行业 证券研究报告/公司点评 2024年1月31日 [Table_Industry] 20% 15% 10% 5%0%5%10%15%20%2022 072022 082022 082022 092022 102022 102022 112022 122022 122023 012023 022023 032023 032023 042023 052023 052023 062023 07 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金170,503183,044194,061201,214营业收入344,533348,103359,211365,242应收票据1,1321,1441,1801,200营业成本210,059229,518235,438237,907应收账款10,96811,08211,43511,627税金及附加19,97220,17920,82321,172预付账款6,8097,4407,6327,712销售费用410348359365存货12,09613,21613,55713,700管理费用9,93010,09510,41710,592合同资产0000研发费用3,7223,8293,9514,018其他流动资产9,5429,6419,94910,116财务费用877-462-279-597流动资产合计211,050225,566237,814245,568信用减值损失-1,337-1,000-1,000-1,000其他长期投资0000资产减值损失-3,372-2,000-2,000-2,000长期股权投资49,65049,65049,65049,650公允价值变动收益0000固定资产248,381242,953236,950231,416投资收益2,4203,0003,0003,000在建工程22,06115,06110,06112,061其他收益603603603603无形资产52,58951,83651,10850,405营业利润98,13885,46089,36592,649其他非流动资产37,97038,96239,67240,442营业外收入443443422436非流动资产合计410,651398,462387,441383,974营业外支出2,3343,0003,0003,000资产合计621,701624,028625,255629,543利润总额96,24782,90386,78790,085短期借款5,2163,8113,8113,811所得税14,59218,23919,09319,819应付票据1,1011,2031,2341,247净利润81,65564,66467,69470,266应付账款37,87141,37942,44742,892少数股东损益12,0295,1735,4165,621预收款项0000归属母公司净利润69,62659,49162,27864,645合同负债5,5975,6555,8355,933NOPLAT82,39964,30467,47669,801其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）3.502.993.133.25一年内到期的非流动负债8,3858,3858,3858,385其他流动负债40,23442,12142,93543,310主要财务比率流动负债合计98,404102,554104,647105,578会计年度20222023E2024E2025E长期借款38,43838,63838,83839,038成长能力应付债券3,4533,3123,3123,312营业收入增长率2.8%1.0%3.2%1.7%其他非流动负债22,16122,16122,16122,161EBIT增长率25.4%-15.1%4.9%3.4%非流动负债合计64,05264,11164,31164,511归母公司净利润增长率38.5%-14.6%4.7%3.8%负债合计162,456166,665168,958170,089获利能力归属母公司所有者权益393,854402,150413,961428,139毛利率39.0%34.1%34.5%34.9%少数股东权益65,39155,21342,33531,315净利率23.7%18.6%18.8%19.2%所有者权益合计459,245457,363456,297459,454ROE15.2%13.0%13.6%14.1%负债和股东权益621,701624,028625,255629,543ROIC21.9%18.9%19.8%20.4%偿债能力现金流量表资产负债率26.1%26.7%27.0%27.0%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比16.9%16.7%16.8%16.7%经营活动现金流109,73485,47786,31687,592流动比率2.12.22.32.3现金收益105,08985,62588,45390,261速动比率2.02.12.12.2存货影响537-1,120-341-142营运能力经营性应收影响5,9631,2441,4181,708总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响3,7563,6101,099458应收账款周转天数11111111其他影响-5,611-3,881-4,313-4,693应付账款周转天数61626465投资活动现金流-56,585-24,440-28,300-33,870存货周转天数21202021资本支出-30,453-8,241-9,307-16,355每股指标（元）股权投资-2,006000每股收益3.502.993.133.25其他长期资产变化-24,126-16,199-18,993-17,515每股经营现金流5.524.304.344.41融资活动现金流-78,734-48,496-46,999-46,568每股净资产19.8220.2420.8421.55借款增加-8,404-1,346200200估值比率股利及利息支付-62,310-41,057-42,852-44,405P/E10.211.911.411.0股东融资1,6691,3991,5341,467P/B1.81.81.71.7其他影响-9,689-7,492-5,881-3,830EV/EBITDA9.410.910.510.2单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3