扣非业绩基本符合预期，股息仍具较强吸引力

中国神华于2024年1月30日发布2023年度业绩预告： 2023年公司预计实现归母净利润578亿元~608亿元，同比减少88亿元~118亿元，同比下降12.6%~16.9%。2023年公司预计实现扣非归母净利润613亿元~643亿元，同比减少60亿元~90亿元，同比下降8.5%~12.8%。 2023年Q4公司预计实现归母净利润95亿元~125亿元，同比增长-9.2%~19.4%，季度环比减少36.4%~16.4%。2023年Q4公司预计实现扣非归母净利润135亿元~165亿元，同比增长13.1%~38.21%，季度环比增长-9.1%~11.1%。 2023年公司扣非归母净利润基本符合业绩预期，但受制于营业成本同比增加，以及所得税费用同比有所增加影响，归母净利润略低于预期。 煤炭：产销量连续增长，煤价维持高位。2023年公司实现商品煤产量为3.25亿吨，同比增长3.54%；商品煤销量为4.5亿吨，同比增长7.71%。2023Q4实现商品煤产量0.83亿吨，环比上涨1.48%，同比上涨5.77%；商品煤销量为1.18亿吨，环比上涨2.53%，同比上涨8.20%，产销量连续增长。2023年5500大卡秦皇岛港年度长协价格为713.83元/吨，同比下降1.09%；5500大卡秦皇岛动力煤平仓价格为965.34元/吨，同比下降23.99%，基本维持高位。 电力：产销量同比双增，装机规模仍在扩大。2023年公司总发电量为2122.6亿千瓦时，同比上涨10.97%；总售电量为1997.5亿千瓦时，同比上涨11.09%。2023Q4公司实现总发电量为560.3亿千瓦时，环比持平，同比上涨14.56%；总售电量为529. 2亿千瓦时，环比上涨0.67%，同比上涨14.94%。2023年12月26日公司发布公告，宣布公司持股51%的控股子公司国能清远发电有限责任公司一期2×1,000MW新建工程项目（“清远一期”）2号发电机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营，装机量持续增长。 股息率仍具备较高吸引力，配置价值凸显。以1月30日收盘价（A股：35.76元，H股28.95港元）为基础，假设2023年现金分红比例为60%，测算2023年现金股利为1.75~1.84元，测算的A股息率为4.88%~5.13%，H股股息率为6.58%~6.92%，股息率仍具备较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价回落，下游需求复苏不及预期，我们下修公司2 023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为3481.03、3592.11、3 652.42亿元，实现归母净利润分别为594.91、622.79、646.45亿元（2023到2025年原预测为615.83、635.20、650.09亿元），每股收益分别为2.99、3.13、3.25元，当前股价35.76元，对应PE分别为11.9X/11.4X/11.0X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。 盈利预测表