流动性复盘与展望：如何看待春节资金面？

春节资金面分析及2月展望

1月复盘

• 资金面特征：1月资金面总体较12月小幅收紧，体现为隔夜和7天资金利率运行中枢不同程度上移，以及市场利率偏离政策利率幅度小幅上行。
• 资金面利好因素：
  • 国债资金拨付：2023年增发的国债大部分已落实到具体项目，发改委加快资金拨付使用，对近期资金面形成支撑。
  • 降准影响：降准后市场预期较为宽松，对跨月资金面有所支撑。
  • 利率债发行放缓：1月利率债净融资额大幅降低，主要受新增地方专项债发行工作启动较晚影响。

2月展望

• 常规资金面影响：
  • 公开市场操作：2月公开市场到期量较高，降准带来万亿流动性，预计央行会加大逆回购投放规模。
  • 利率债发行：预计国债和地方债净融资额环比上升，需警惕专项债发行提速。
• 春节因素：
  • 现金漏损：关注春节期间现金需求变化对资金面的影响，预计今年取现需求较弱，对资金面的扰动可能减轻。
• 历史经验：统计除夕前后资金利率走势，发现常规月末、税期和央行调控仍是关键因素。2018年和2021年，资金利率在跨年前后显著上行，预计2024年春节前后资金面将经历“跨年前上行”阶段。

结论

• 1月资金面：小幅收紧，低于2020年以来1月平均水平，主要受益于国债资金拨付、降准预期和利率债发行放缓。
• 2月展望：预计维持紧平衡状态，资金面在公开市场操作支持下保持稳定，但仍需关注春节因素和专项债发行对资金面的影响。