1月PMI数据点评：强生产，弱需求，低物价

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年02月01日 【宏观快评】 强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评》 2024-01-28 《【华创宏观】美国2023年4季度GDP数据点评：美国消费倾向的困扰》 2024-01-27 《【华创宏观】开启降息需要什么条件？——1月欧央行政策会议点评》 2024-01-27 《【华创宏观】1月日央行会议点评：对日本而言，通胀是珍贵的——通胀的“两股力量”视角》 2024-01-27 《【华创宏观】降准先行，静待价格弹性》 2024-01-25 PMI数据：生产带动下，制造业PMI有所回升 1月制造业PMI为49.2%，前值为49.0%，回升0.2个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.3%，前值为50.2%，回升1.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.0%，前值为48.7%，回升0.3个百分点。PMI新出口订单指 数为47.2%，前值为45.8%。3）PMI从业人员指数为47.6%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.8%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为 47.6%，前值为47.7%。 其他行业来看：1）建筑业：1月，建筑业商务活动指数有所回落。商务活动指数为53.9%，比上月下降3.0个百分点。2）服务业：1月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点。3）综合产出：1月份，综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点。 PMI点评：强生产，弱需求，低物价 1月PMI在生产带动下略有回升。但需求依然偏弱。生产大幅强于需求，物价明显承压，预计1月CPI同比或进一步下探至-0.9%左右，1月PPI同比也较低。后续改善供需关系，提振物价，仍有待政策加码，形成扩大需求的合力。对后续PMI的看法，可以参考我们年报提及的领先指标，企业居民存款增速差，从该指标来看，未来1个季度PMI或仍在寻底中。 （一）供需之差有所扩大 1月，供需来看，强生产，弱需求，供需之差（生产指数与新订单指数）大幅扩大。PMI生产指数大幅回升至51.3%。新订单指数为49%，连续四个月低于荣枯线。从需求端来看，1月或主要弱在地产、投资、汽车零售等方面。 1）地产销售：根据我们对50个样本城市的统计，1月日均地产销售面积相较于2023年1月上旬（春节前10天左右）下滑30%左右。 2）汽车零售：根据乘联会统计，1月前28天，日均销售6.1万辆，不及2021 2022年同期，彼时前31日，日均销售分别为6.62万辆、6.74万辆。 3）投资：投资或同样偏弱。从生产指数来看，根据统计局解读，“高耗能行业新订单指数为47.0%，继续位于临界点以下，市场需求仍显不足。”。从建筑业PMI来看，1月为53.9%，比上月下降3.0个百分点。考虑到1月专项债发行 进度较慢，2023年前12月新开工项目计划总投资额增速进一步下行至-17.6%投资仍有待进一步加码。 （二）物价或依然承压 物价体现供需的综合结果。从两个对PPI、CPI走势影响较大的高频（PMI出厂价格、农产品200指数）来看，1月较为低迷。或意味着，1月CPI、PPI的读数偏低。 PMI出厂价格，1月为47%，不仅连续四个月低于荣枯线，也是近半年新低。从工业品的高频数据来看，光伏行业综合价格指数（SPI）下跌3.1%。动力煤焦炭、水泥、热卷、农肥、纸浆、塑料等都有下跌。农产品200指数，今年节前“旺季不旺”。1月，涨幅为2.6%。2018-2023年，1月涨幅都在7%以上。 风险提示： 地产投资与消费偏弱。出口偏弱。物价偏弱。 目录 一、强生产，弱需求，低物价4 （一）供需之差有所扩大4 （二）物价或依然承压4 二、数据：制造业PMI有所回升5 图表目录 图表1生产与需求4 图表2PMI：出厂价格与PPI环比5 图表3农产品200指数5 图表4制造业PMI：有所回升6 图表5生产指数回升明显6 图表6建筑业PMI：有所回落6 图表7服务业PMI：有所回升6 一、强生产，弱需求，低物价 （一）供需之差有所扩大 1月，供需来看，强生产，弱需求，供需之差（生产指数与新订单指数）大幅扩大。PMI生产指数大幅回升至51.3%。新订单指数为49%，连续四个月低于荣枯线。 弱需求，弱在那？ 第一，从地产销售来看，依然偏弱。根据我们对50个样本城市的统计，1月日均地产销售面积相较于2023年1月上旬（春节前10天左右）下滑30%左右。 第二，从汽车销售数据来看，根据乘联会统计，1月前28天，日均销售6.1万辆，不及 2021、2022年同期，彼时前31日，日均销售分别为6.62万辆、6.74万辆。 第三，投资或同样偏弱。从生产指数来看，根据统计局解读，“高耗能行业新订单指数为47.0%，继续位于临界点以下，市场需求仍显不足。”。从建筑业PMI来看，1月为 53.9%，比上月下降3.0个百分点。考虑到1月专项债发行进度较慢，2023年前12月新开工项目计划总投资额增速进一步下行至-17.6%。投资仍有待进一步加码。 图表1生产与需求 资料来源：Wind，华创证券 （二）物价或依然承压 物价体现供需的综合结果。从两个对PPI、CPI走势影响较大的高频（PMI出厂价格、农产品200指数）来看，1月较为低迷。或意味着，1月CPI、PPI的读数偏低。 PMI出厂价格，1月为47%，不仅连续四个月低于荣枯线，也是近半年新低。从工业品的高频数据来看，光伏行业综合价格指数（SPI）下跌3.1%。动力煤、焦炭、水泥、热卷、农肥、纸浆、塑料等都有下跌。 农产品200指数，今年节前“旺季不旺”。1月，涨幅为2.6%。2018-2023年，1月涨幅都在7%以上。 图表2PMI：出厂价格与PPI环比图表3农产品200指数 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回升 1月制造业PMI为49.2%，前值为49.0%，回升0.2个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为51.3%，前值为50.2%，回升1.1个百分点。2）PMI新订单指数为 49.0%，前值为48.7%，回升0.3个百分点。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为45.8%。 3）PMI从业人员指数为47.6%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.8%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为47.6%，前值为47.7%。 其他重要分项来看： 1）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.4%和47.0%，出厂价格指数连续四个月低于荣枯线，购进价格指数低于前值。 2）库存：产成品库存指数回升较多，存在被动补库可能。1月，产成品库存指数为49.4%，大幅高于前值47.8%。但采购、进口、原材料库存等指数变化不大。采购指数为49.2%， 略好于前值49.0%。原材料库存指数为47.6%，略低于前值47.7%。在手订单指数为44.3%，低于前值44.5%。进口指数为46.7%，略高于前值46.4%。 3）外贸：出口订单指数有所回升。1月，新出口订单指数为47.2%，前值为45.8%。进口指数为46.7%，前值为46.4%。根据中才采解读，“主要是近期国外对我国船舶、汽车、基础原材料以及计算机通信电子设备需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善。” 4）建筑业：1月，建筑业商务活动指数有所回落。商务活动指数为53.9%，比上月下降 3.0个百分点。根据统计局解读，“受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季”。 5）服务业：景气水平有所回升。1月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点。根据统计局解读，“在节日效应带动下，居民出行消费意愿增强，零售、道路运 输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所回升；铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。” 6）预期：有所回落。1月，制造业生产经营活动预期指数为54.0%，前值为55.9%。建筑业业务活动预期为61.9%，前值为65.7%。服务业业务活动预期为59.3%，前值为59.4%。 根据统计局解读，“受春节假期临近及部分行业进入传统生产淡季影响，生产经营活动预期指数为54.0%，继续位于扩张区间，企业对未来市场发展信心总体稳定。从行业看，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间，企业对近期市场发展预期更为乐观。” 7）综合产出：1月份，综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点。根据统计局解读，“表明我国企业生产经营活动继续保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.3%和50.7%。” 图表4制造业PMI：有所回升图表5生产指数回升明显 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6建筑业PMI：有所回落图表7服务业PMI：有所回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。助理研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观