聚酯月报：成本端仍有反复，关注聚酯内部的套利机会

期货研究报告商品研究 聚酯月报走势评级：PTA-震荡 乙二醇-看涨短纤-震荡 张秀峰化工研究员投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com章轩瑜化工研究员从业资格号：F03100563联系电话：0571-28132515邮箱：zhangxuanyu@cindasc.com 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 成本端仍有反复，关注聚酯内部的套利机会 报告日期：2024年1月31日 报告内容摘要: ◆提示要点 聚酯本月整体运行较强。主要原因是不断的地缘冲突下油价底部震荡偏强，对整个化工板块有一定的支撑作用，但是由于聚酯下游工厂放假比较早，在月末也带动价格的下滑。目前聚酯板块中，乙二醇基本面有质的改善，预计价格重心继续小幅上移。 ◆PTA 原料端，原油震荡走强。供需方面，逸盛新材料1月停车，给供应端降低了压力，目前临近春节，下游降负速度较快，织机开工率显著下行。PTA流通库存上周累库。整体来说PTA基本面没有矛盾，PTA价格随着成本端和宏观情绪波动。 ◆乙二醇 1月份乙二醇的港口库存持续去库。供需方面，乙二醇开工率整体提高。并且今年来看，乙二醇和PTA对比，PTA仍然处于产能扩张周期，而乙二醇的新增产能却十分有限，可以择机套利。 ◆短纤 跟随PTA期货价格波动较多。供需方面，短纤目前开工率下降，库存下降。纯涤纱行业1月份整体开工率提高，但是由于多数工厂工人春节前返乡，开工率在月末开始下滑。 ◆策略建议及风险提示 1.套利策略：多EG空TA，多PX空TA。 2.注意原料端价格波动，需求波动，宏观情绪变化的风险。 一、行情回顾 来源：wind，信达期货研究所 整个1月份，地缘政治的不断冲突导致了油价的震荡偏强。对聚酯价格起到了支撑作用。与此同时，由于进口量的缩减，乙二醇市场依然呈现出突出的走势。然而，随着年关临近，下游聚酯生产工厂纷纷进入假期状态，导致织造开工率大幅下降。 二、终端织造与加弹（PTA下游的下游） 1月份由于临近春节，聚酯工厂停产的计划落地，市场交易清淡，下游织造放假也比较早，所以织机开工率下滑比较明显。预计到元宵之后织机开工率才会恢复到50%之上，正常运转可能需要到3月之后。 据CCF报道：江浙加弹综合开工下降至43%：萧绍7-8成，常熟2成偏下，太仓2成偏上，慈溪、长兴5成附近。江浙织机综合开工下降至33%：喷水织机开工吴江3-4成，长兴5成附 近，苏北4成附近；经编机开工海宁6成附近，常熟全面放假；大圆机开工萧绍1-2成，常熟全 面放假。江浙印染综合开工下降至61%：吴江7成偏下；苏北8成附近；常熟放假；萧绍6成附 近；长兴7-8成；海宁5成附近。 图1：江浙加弹开工率图2：江浙织机开工率 江浙加弹开工率江浙织机开工率 % 2023年 2024年 100 80 60 40 20 1月1日 0 2020年2021年2022年 % 100 80 60 40 20 0 2020年2021年2022年 2023年 2024年 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：CCF，信达期货研究所 图3：织造企业库存图4：涤纱企业库存 天涤纱企业库存 织造:涤纱原料库存织造:涤纱成品库存 40 30 20 10 0 天织造企业库存 织造:原料备货天数织造:坯布库存 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/11/52021/11/52022/11/5 资料来源：隆众资讯，信达期货研究所 三、聚酯和短纤（PTA的直接下游） 本月聚酯大厂出台了新的检修计划，整体负荷下降，截至目前为止，聚酯负荷为84.6%。1月整体聚酯产品价格上涨，聚酯利润不断被压缩，从-41元/吨下降到-194元/吨， 图5：聚酯平均利润图6：短纤利润 元/吨 聚酯平均利润 元/吨 短纤利润 2020年2021年2022年 2020年2021年2022年 1100 600 2023年2024年 17002023年2024年 1200 700 100 -400 200 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -300 图7：POY,FDY,DTY平均库存图8：短纤库存 天POY,FDY,DTY平均库天 2023年 2024年 2020年2021年2022年 30 20 2010 短纤厂库 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 100 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月… 11月… 12月… 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0-10 % 短纤开工率 120 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 100 80 60 40 % 聚酯开工率 95 85 75 65 55 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 图9：聚酯开工率图10：短纤开工率 资料来源：CCF，信达期货研究所 四、PTA 1.库存 由于供增需减PTA1月份整体持续累库，去库压力仍然存在。 图11：PTA流通库存图12：PTA流通库存+仓单 万吨PTA流通库存万吨PTA流通库存+仓单 450 350 250 150 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 50 2020年2021年2022年 2023年2024年 4502020年2021年2022年 2023年2024年 350 250 150 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 50 资料来源：CCFEI,郑商所 2.PTA供应 受到逸盛新材料装置1月份停车检修的影响，整体1月开工率下行，目前开工率为80%。PX检修计划较少，整体负荷较高。 图13：PTA开工率图14：PX开工率 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 %PTA开工率 2020年2021年2022年% 90 952023年2024年 85 85 80 75 75 65 70 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 55 1月1日 65 PX国内开工率 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：CCF，信达期货研究所 图15：PX装置动态 来源：CCF，信达期货研究所 图16：PTA装置动态 资料来源：CCF，信达期货研究所 3.生产利润 油价整体虽然震荡偏强，但是由于供应缩减，石脑油价格比较强势，下半月PX-石脑油价差开始走扩。虽然PX装置开工率较高，但是整体基本面仍然好于PTA，预计PTA现货加工费后期仍然会下行。 图17：PX加工差图18：PTA现货加工费 美元/吨 500 300 100 700 PX-石脑油价差 2020年2021年2022年 2023年2024年 元/吨 1000 PTA现货加工费 2020年2021年2022年 2023年2024年 500 0 资料来源：CCF，信达期货研究所资料来源：CCF，信达期货研究所 4.基差、价差 TA05基差收窄，15价差走扩。 图19：TA09基差图20：TA1-5价差 元/吨 2005 2305 2105 2405 2205 1500 TA05基差 2005-2009 2305-2309 2105-2109 2405-2409 2205-2209 元/吨 600 TA5-9价差 1000400 500200 00 -500 资料来源：Wind，信达期货研究所 -200 五、乙二醇 1.库存 乙二醇开工下滑，进口量缩减。据CCF报道：华东主港地区MEG港口库存约82.1万吨附近，环比上期下降11.1万吨。 图21：乙二醇港口库存 万吨 190 乙二醇港口库存 2020年2021年2022年 2023年2024年 140 90 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 40 资料来源：CCF，Wind 2.开工率 随着前期装置的恢复，乙二醇开工率1月份逐渐提升。据CCF报道，目前乙二醇的总开工率为65.91%。 图22：乙二醇国内总开工率图23：乙二醇煤制开工率 %乙二醇国内总开工率 85 75 65 55 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 45 % 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 100 80 60 40 20 11月1日 12月1日 0 乙二醇国内煤制开工率 2020年2021年2022年 2023年 2024年 资料来源：CCF，信达期货研究所 3.生产利润 基本面的改善使得乙二醇的利润有所修复。 图24：乙二醇油制利润图25：乙二醇煤制利润 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 元/吨 1500 石脑油制EG利润 元/吨 2023年 2024年 1000 煤制EG利润 2020年2021年2022年 -500 -1000 -2500 资料来源：CCF，信达期货研究所 -3000 4.基差、价差 乙二醇基差走阔，价差变走扩。 图26：EG09基差图27：EG9-1价差 元/吨 EG05基差 元/吨 EG5-9价差 1300200521052205 2305 2405 2005-20092105-21092205-2209 8002305-23092405-2409 300 -200 -700 资料来源：Wind，信达期货研究所 500 0 -500 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监