2024年1月PMI点评：如何看待制造业PMI企稳回升？

2024年1月31日 总量研究 如何看待制造业PMI企稳回升？ ——2024年1月PMI点评 要点 事件：2024年1月31日，国家统计局公布2024年1月PMI数据，制造业PMI 49.2%，前值49.0%；非制造业PMI50.7%，前值50.4%。核心观点： 1月制造业PMI小幅上行，主要由生产指数拉动，需求指数边际好转也是一大亮点。一是，本月生产指数上行1.1个百分点至近4个月高点，对制造业PMI向上拉动0.28个百分点；二是，需求指数企稳回升，对制造业PMI向上拉动0.09个百分点；三是，除产需外其他指数对制造业PMI均形成拖累，原材料库存、就业、配送时间分别拖累0.01、0.06、0.08个百分点。 产需指数同步上行反映近期各项宏观调控政策效果逐渐显现，同时也要注意到，订单类指数仍在收缩区间，企业预期指数下滑明显，价格指数双双下行，市场需求仍有待提振。后续来看，“双降”政策超出市场预期，更多稳增长政策有望逐渐落地，经济增长动能有望得到进一步巩固。 制造业：生产明显转暖，需求边际改善 供需：内外需边际转暖，生产扩张加快。1月新订单指数为49.0%，比上月上升 0.3个百分点，在收缩区间边际转暖；新出口订单指数为47.2%，较上月上行1.4 个百分点，海内外需求同步边际转暖。根据企业调查数据，反映需求不足的企业为59.9%，较上月下降0.8个百分点。供给方面，1月生产指数为51.3%，较上月上行1.1个百分点，升至近4个月新高，连续8个月运行在临界值以上。 价格：需求偏弱背景下，价格指数同步下行。1月制造业出厂价格指数继续回落，原材料购进价格指数由升转降，其中主要原材料购进价格指数为50.4%，较上月下降1.1个百分点；出厂价格指数为47%，较上月下降0.7个百分点，需求偏弱背景下，价格指数持续偏弱运行。从库存指数来看，1月原材料库存指数继续回落，产成品库存指数有所上行。 外贸：进出口指数同步上行，大型企业改善明显。出口端看，1月新出口订单指数为47.2%，比上月上行1.4个百分点，大型企业较上月上行2.4个百分点。进口端来看，1月进口指数为46.7%，比上月上行0.3个百分点，大型企业较上月上行1.5个百分点。 服务业：重返扩张区间，需求继续好转 1月服务业商务活动指数为50.1%，继两个月运行在荣枯线以下后，再次重返扩 张区间。从市场需求看，1月服务业新订单指数较上月上行0.7个百分点至47.7%，从市场预期看，1月服务业业务活动预期指数为59.3%，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。从行业看，节日消费与节前备货驱动批发业和零售业的商务活动指数有明显上升，环比升幅超3个百分点。 建筑业：节前扩张步伐放缓，企业信心较强 1月建筑业商务活动指数下行3个百分点至53.9%，春节临近以及冬季低温等因素影响下，建筑业进入施工淡季，在各项宏观调控措施逐渐落地背景下，预计与投资相关的建筑活动会在春节后加速释放。从需求看，1月建筑业新订单指数为46.7%，较上月下行3.9个百分点；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为 61.9%，继续位于高位景气区间，建筑业企业对近期市场发展信心较强。风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） PMI再超预期，经济复苏节奏加快——2023年2月PMI点评（2023-03-01） “开门红”，制造业PMI重返枯荣线以上 ——2023年1月PMI点评（2023-01-31） 目录 一、制造业PMI如期企稳，企业生产明显加速4 二、制造业：生产明显转暖，需求边际改善5 2.1供需：内外需边际转暖，生产扩张加快5 2.2价格：价格指数同步下行6 2.3外贸：进出口指数同步上行，大型企业改善明显6 三、服务业：重返扩张区间，需求继续好转7 四、建筑业：节前扩张步伐放缓，企业信心较强8 五、风险提示8 图目录 图1：2024年1月制造业PMI小幅回升5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年1月产需缺口加大6 图4：2024年1月大中小型企业结构分化有所加剧6 图5：1月出厂价格指数与购进价格指数同步回落6 图6：1月原材料库存指数继续回落，产成品库存指数有所上行6 图7：2024年1月进出口指数双双上行7 图8：2024年1月新出口订单指数较上月明显上行7 图9：2024年1月服务业PMI重返临界值以上7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年1月非制造业商务活动指数有所回升8 图12：2024年1月建筑业业务活动扩张步伐放缓8 表目录 表1：2024年1月制造业PMI细分指数4 一、制造业PMI如期企稳，企业生产明显加速 事件：2024年1月31日，国家统计局公布2024年1月PMI数据，制造业PMI49.2%，前值49.0%；非制造业PMI50.7%，前值50.4%。 核心观点： 1月制造业PMI小幅上行，主要由生产指数拉动，需求指数边际好转也是一大亮点。一是，本月生产指数上行1.1个百分点至近4个月高点，对制造业PMI向上拉动0.28个百分点；二是，需求指数企稳回升，对制造业PMI向上拉动0.09个百分点；三是，除产需外其他指数对制造业PMI均形成拖累，原材料库存、就业、配送时间分别拖累0.01、0.06、0.08个百分点。 产需指数同步上行反映近期各项宏观调控政策效果逐渐显现，同时也要注意到，订单类指数仍在收缩区间，企业预期指数下滑明显，价格指数双双下行，市场需求仍有待提振。后续来看，“双降”政策超出市场预期，更多稳增长政策有望逐渐落地，经济增长动能有望得到进一步巩固。 表1：2024年1月制造业PMI细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 2023年 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 2024年1月49.251.349.050.750.153.9 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：生产明显转暖，需求边际改善 2024年1月制造业PMI录得49.2%，较上月上升0.2个百分点，结束连续三个月的下行走势。从季节性看，近3年（2021-2023年）1月制造业PMI平均环比回升0.77个百分点，近5年（2019-2023年）1月制造业PMI平均环比回升 0.44个百分点，本月PMI环比回升幅度仍稍弱于季节性。 从构成制造业PMI的分类指数看，产需指数企稳回升，原材料库存指数和从业人员指数环比小幅回落：占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月上行0.3个百分点、1.1个百分点；原材料库存指数较上月下降0.1个百分点，从业人员指数较上月下降0.3个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月上升0.5个百分点。 从结构上看，大型企业与中型企业PMI均有所回升，小型企业PMI小幅回落，结构分化有所加剧。大型企业PMI为50.4%，比上月上行0.4个百分点；中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点；小型企业PMI较上月下降0.1个百分点至47.2%。 图1：2024年1月制造业PMI小幅回升图2：制造业PMI各细分项变化 PMI 54 （%） （%） 54 52 52 50 50 48 48 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 54 52 50 48 46 44 42 40 PMI:生产 PMI:新订单 2023-12 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 4646 PMI:主要原材料购进价格 PMI:新出口订单2024-01 PMI:出厂价格2023-01 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：内外需边际转暖，生产扩张加快 需求方面，1月新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点，在收缩区间边际转暖；新出口订单指数为47.2%，较上月上行1.4个百分点，海内外需求同步边际转暖。但根据企业调查数据，反映需求不足的企业为59.9%，较上月下降 0.8个百分点，需求不足的问题较为突出，对企业信心形成一定制约，生产经营活动预期指数较上月下降1.9个百分点至54.0%。 从结构看，大型企业新订单指数有所上升，小型企业需求不足的问题更为严峻。大型企业的新订单指数高于50%，为51.5%；中型和小型企业的新订单指数低于50%，分别为47.0%和46.4%。 供给方面，1月生产指数为51.3%，较上月上行1.1个百分点，升至近4个月新高，连续8个月运行在临界值以上。企业原材料采购活动也边际转暖，1月采购量指数为49.2%，较上月上行0.2个百分点。 从结构来看，1月生产指数结构分化明显，大型和中型企业的生产指数高于50%，分别为52.3%和52.4%；小型企业的生产指数低于50%，为47.8%。 图3：2024年1月产需缺口加大图4：2024年1月大中小型企业结构分化有所加剧 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） （%） （%） 6045555 3 50 25050 401 04545 30 -1 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-