1月制造业PMI数据点评：PMI小幅回升，经济开局平稳

证券研究报告|宏观点评报告 PMI小幅回升，经济开局平稳 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──1月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►1月制造业PMI为49.2% 1月，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，结束了连续3个月下降势头。市场需求企稳回升，企业生产扩张加快，2024年经济实现平稳开局。 从分类指数看，生产、新订单和供应商配送时间指数较上月回升，原材料库存和从业人员指数均有所回落。其中，生产指数为51.3%，较上月 上升1.1个百分点；新订单指数为49.0%，较上月上升0.3个百分点，市场 需求有所改善；原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.1个百分点；从业人员指数为47.6%，较上月下降0.3个百分点；供应商配送时间指数为50.8%，较上月上升0.5个百分点。 从企业规模看，大型和中型企业PMI回升，小型企业则出现回落。大型和中型企业PMI为50.4%和48.9%，分别回升0.4和0.2个百分点；小型企业PMI为47.2%，下降0.1个百分点。 ►外需边际改善，需求企稳回升 1月，新订单指数为49.0%，较上月回升0.3个百分点，市场需求边际回升。其中，新出口订单指数47.2%，回升1.4个百分点，外需边际改善；进口指数46.7%，回升0.3个百分点。中国物流与采购联合会指出，1月反映市场需求不足的企业比重为59.9%，较上月下降0.8个百分点，但仍处于较高水平，需求不足对经济回升的制约仍然存在。 ►春节日渐近，生产备货忙 1月生产指数为51.3%，较上月回升1.1个百分点，制造业企业生产连续8个月处于扩张区间。春节临近，市场需求较快释放，企业生产备货有所加快。 春节临近，企业加快生产备货。1月，企业产成品库存指数为49.4%，较上月回升1.6个百分点。原材料库存指数47.6%，较上月回落0.1个百分点。采购量指数为49.2%，较上月回升0.2个百分点。 ►价格指数有所回落 1月，主要原材料购进价格指数为50.4%，较上月下降1.1个百分点；出厂价格指数为47.0%，较上月回落0.7个百分点。原材料和产品出厂价格指数均有所回落。我们预计2023年1月PPI同比在-2.7%附近。 ►服务业重回扩张，建筑业有所放缓 1月份，非制造业商务活动指数为50.7%，较上月回升0.3个百分点。其中，服务业商务活动指数为50.1%，回升0.8个百分点，重回扩张区间；建筑业商务活动指数为53.9%，下降3.0个百分点。冬季低温叠加春节临近，建筑业进入施工淡季，扩张有所放缓。 风险提示 经济出现超预期波动。 2024年01月31日 正文目录 1.1月制造业PMI为49.2%3 2.外需边际改善，需求企稳回升4 3.春节日渐近，生产备货忙6 4.价格指数有所回落7 5.服务业重回扩张，建筑业有所放缓7 6.风险提示8 图表目录 图11月制造业PMI为49.2%3 图2生产指数大幅回升3 图3大、中型企业回升，小型企业回落4 图41月制造业PMI环比回升0.2个百分点4 图5外需边际改善，需求企稳回升5 图6新订单指数为49.0%，回升0.3个百分点5 图7新出口订单指数47.2%，回升1.4个百分点5 图8进口指数46.7%，回升0.3个百分点5 图9在手订单指数44.3%，回落0.2个百分点5 图10采购量49.2%，回升0.2个百分点5 图111月制造业生产指数51.3%6 图121月制造业生产指数回升1.1个百分点6 图131月原材料库存47.6%，回落0.1个百分点6 图141月产成品库存49.4%，回升1.6个百分点6 图151月价格指数有所回落7 图161月出厂价格回落0.7百分点7 图171月原材料采购价格回落1.1个百分点7 图18预计1月PPI当月同比将在-2.7%附近7 图19服务业重回扩张，建筑业有所放缓8 图201月综合PMI为50.9%，扩张有所加快8 1.1月制造业PMI为49.2% 1月，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月回升0.2个百分点，结束了连续3个月下降势头。市场需求企稳回升，企业生产扩张加快，2024年经济实现平稳开局。 从分类指数看，生产、新订单和供应商配送时间指数较上月回升，原材料库存和从业人员指数均有所回落。其中，生产指数为51.3%，较上月上升1.1个百分点，制造业生产景气度大幅回升；新订单指数为49.0%，较上月上升0.3个百分点，市场需求有所改善；原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.1个百分点；从业人员指数为47.6%，较上月下降0.3个百分点；供应商配送时间指数为50.8%，较上月上升0.5个百分点。 从企业规模看，大型和中型企业PMI回升，小型企业则出现回落。大型企业PMI为50.4%，较上月回升0.4个百分点；中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点；小型企业PMI为47.2%，较上月下降0.1个百分点。 图11月制造业PMI为49.2%图2生产指数大幅回升 新订单(权重:30%)生产量(权重:25%) PMI:制造业% 荣枯线 55 50 45 49.2 40 35 从业人员(权重:20%)供应商配送时间(权重:15%)原材料库存(权重:10%)荣枯线 60 55 50 45 40 35 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大、中型企业回升，小型企业回落图41月制造业PMI环比回升0.2个百分点 制造业%大型企业%中型企业%小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 33 4制造业PMI:环比% 3.1 0.1 0.2 -0.3 -0.2 -0.2 -0.6 3 2 1 0 -1 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.外需边际改善，需求企稳回升 1月，新订单指数为49.0%，较上月回升0.3个百分点，市场需求边际回升，但仍低于荣枯线。中国物流与采购联合会指出，1月反映市场需求不足的企业比重为59.9%，较上月下降0.8%，但仍处于较高水平，需求不足对经济回升的制约仍然存在。 分行业来看，比较突出的是消费品制造业。春节前居民消费高峰的临近，消费品市场需求较快释放。地方紧抓项目建设带动原材料市场需求回稳。从重点行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为50.3%、50.2%和50.3%，均位于临界点以上；高耗能行业新订单指数为47.0%，继续位于临界点以下，市场需求仍显不足。 外需：新出口订单指数47.2%，回升1.4个百分点，外需边际改善。从企业规模来看，大型和中企业出口订单回升，小型企业订单则有所回落。其中，大型企业的新出口订单指数为47.7%，较上月回升2.4个百分点；中型企业的新出口订单指数为47.3%，较上月回升1.0个百分点；小型企业新出口订单指数为44.6%，较上月回落 2.3个百分点。 从最新的制造业景气度来看，海外主要经济体1月经济活动均有所改善：美国1月Markit制造业PMI初值50.3%，上升2.1个百分点，重回扩张区间；日本1月制造业PMI初值48.0%，回升0.3个百分点；欧元区1月制造业PMI录得46.6%，与较上月回升2.2个百分点。海外市场需求整体向好回升。近期，国外对于船舶、汽车、基础原材料以及计算机通信电子设备需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善。 进口：进口指数46.7%，回升0.3个百分点。从企业规模来看，大型企业的进口指数为48.5%，较上月回升1.5个百分点，0.9和1.9个百分点；中型和小型企业的进口指数为43.1%和44.3%，分别较上月回落1.2和3.5个百分点。 图5外需边际改善，需求企稳回升图6新订单指数为49.0%，回升0.3个百分点 新订单%出口订单%在手订单%进口订单%荣枯线 56 51 46 41 36 31 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 26 8 6 4 2 0 -2-0.80-0.10 新订单:环比% 0.20 -0.40 -1.30 7.00 0.30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图7新出口订单指数47.2%，回升1.4个百分点图8进口指数46.7%，回升0.3个百分点 3 2 1 0 -1 -2 -3-2.40 0.30 出口订单:环比% 0.30 -1.10 -1.60 1.90 4 1.403 2 1 0 -1 -2 进口:环比% 3.00 1.20 0.30 -0.80 -0.90 -0.60 -1.00 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图9在手订单指数44.3%，回落0.2个百分点图10采购量49.2%，回升0.2个百分点 1.30 1.40 0.200.20 -0.40 -0.20 -1.00 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 在手订单:环比% 采购量:环比% 0.30 0.20 -0.70-0.70 -1.20 -0.60 6 4 2 0 -2 5.50 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.春节日渐近，生产备货忙 1月生产指数为51.3%，较上月回升1.1个百分点，制造业企业生产连续8个月处于扩张区间。春节将至，市场需求较快释放，企业生产备货有所加快。 从行业来看，四大行业均有回稳向好迹象。装备制造业PMI为50.1%，虽较上月小幅下降0.1个百分点，但仍连续5个月保持在扩张区间。高技术制造业PMI为51.1%，较上月上升0.8个百分点，高技术制造业增长有所加快。消费品制造业PMI为50.1%，较上月上升0.7个百分点，显示消费品制造业较上月有所增长。基础原材料行业PMI为47.6%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，行业呈现企稳运行态势。 生产经营活动预期指数为54.0%，较上月下降1.9个百分点。春节临近，受假期因素