业绩超预期，利润弹性持续释放

2024年01月31日浙江鼎力(603338.SH) 业绩超预期，利润弹性持续释放 公司快报 证券研究报告 高空作业车 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价62.25元股价(2024-01-31)51.67元 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润18.56亿元，同比增长47.62%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.62亿元，同比增长47.5%。 浙江鼎力 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 交易数据总市值(百万元)25,119.92流通市值(百万元)25,119.92总股本(百万股)506.35流通股本(百万股)506.3512个月价格区间43.58/61.65元 业绩超预期，盈利能力显著提升：根据wind一致预测，2023年预计公司实现归母净利润16.2亿元，公司预告业绩表现超预期，得益于收入稳健增长以及盈利能力的持续提升。从收入端来看，根据我们最新盈利预测，预计公司2023年实现收入63亿，对应Q4收入预计约15.6亿，同比增长约22%，对比前三季度收入增速13.77%，四季度淡季不淡，增速加快；从利润端来看，根据预告，全年净利率估计约29.4%，同比提高约6.4pct，单Q4净利率估计约36%，同比提高约6.2pct，得益于市场结构、规模化效应、汇兑收益贡献。 行业由成长期迈向成熟，增速放缓，但仍有结构性机会：根据中国工程机械工业协会，2023年，高空作业平台行业销量约20.65 万台，同比+5.29%，其中内销约12.98万台，同比+4.2%，出口约 7.66万台，同比+7.19%。内外销增速同步放缓，但从产品结构来看，剪叉式占总销量比重高达77%，臂式占比约19%；从臂式销量增速来看，整体增长约49.6%，内外销增速分别约39.5%、108.4%。随着高价质量的臂式高机渗透率提升，国产品牌臂式产品的产能扩张，以及海外发达市场更新需求延续，根据URI年报，美国龙头租赁商2024年新增资本开支预计34-37亿美元，维持2021年以来高位水平。我们认为，臂式产品国内市场保有量预计仍有较充分提升空间，海外市场出口增长有望延续。 公司臂式新产品推广、新产能落地有望贡献业绩增量：根据公司半年报，公司围绕着“新能源、差异化”战略，积极加大臂式产品销售力度，臂式收入占比达38.03%，电动臂式销量占比达76.64%，其中海外市场推广顺利，增速较快，达89.11%。公司五期工厂“年产4000台大型智能高位高空平台项目”正在进行设备 调试，待完成后将进入试生产阶段，有望增强公司2024年高米数产品生产能力，配合公司海外销售渠道的持续拓宽，增强产品差异化优势，完善公司产品结构，是未来加强公司全球竞争力的重要支撑。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 2.4 7.5 22.7 绝对收益 -3.0 -2.0 -0.0 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告业绩弹性持续释放，α属性 2023-10-29 凸显业绩符合预期，臂式海外拓 2023-08-21 张贡献增量海外需求景气，盈利预计持 2023-07-16 续修复盈利修复业绩亮眼，新产品 2023-04-27 新市场促成长 gaoyy3@essence.com.cn 业绩符合预期，2023年重点2023-04-10 聚焦新产品新市场 投资建议： 预计公司2023-2025年营业收入分别为63.0/73.1/85.9亿元，同比增速分别为15.6%/16.2%/17.4%，归母净利润分别为16.2/19.6/24.5亿元，同比增速分别为47.4%/13.4%/21.0%,对应PE分别为14/12/10倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年15X估值，对应6个月目标价62.25元，维持“买入-A”评级。 风险提示：欧洲反倾销调查导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 49.4 54.5 63.0 73.1 85.9 净利润 8.8 12.6 18.5 21.0 25.4 每股收益(元) 1.75 2.48 3.66 4.15 5.02 每股净资产(元) 11.81 13.95 16.91 20.29 24.38 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 28.4 20.0 13.6 12.0 9.9 市净率(倍) 4.2 3.6 2.9 2.4 2.0 净利润率 17.9% 23.1% 29.4% 28.7% 29.6% 净资产收益率 14.8% 17.8% 21.6% 20.5% 20.6% 股息收益率 0.7% 1.0% 1.4% 1.6% 1.9% ROIC 67.5% 52.3% 65.9% 57.3% 71.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 49.4 54.5 63.0 73.1 85.9 成长性 减:营业成本 34.9 37.5 38.7 44.5 51.5 营业收入增长率 67.1% 10.2% 15.6% 16.2% 17.4% 营业税费 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 营业利润增长率 31.7% 42.9% 46.8% 13.4% 21.0% 销售费用 1.1 1.6 1.9 2.0 2.4 净利润增长率 33.2% 42.1% 47.4% 13.4% 21.0% 管理费用 0.9 1.2 1.4 1.5 1.7 EBITDA增长率 40.2% 12.5% 64.6% 13.9% 20.1% 研发费用 1.5 2.0 2.3 2.6 2.9 EBIT增长率 37.7% 11.3% 68.4% 13.9% 21.0% 财务费用 0.7 -2.3 -0.9 -0.9 -1.1 NOPLAT增长率 33.8% 11.9% 68.0% 13.9% 21.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 44.2% 33.3% 31.1% -3.3% 1.7% 加:公允价值变动收益 - -0.3 - - - 净资产增长率 59.7% 18.2% 21.2% 20.0% 20.1% 投资和汇兑收益 0.1 0.5 2.1 1.0 1.2 营业利润 10.2 14.6 21.4 24.3 29.4 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 29.3% 31.0% 38.6% 39.2% 40.0% 利润总额 10.2 14.6 21.4 24.3 29.4 营业利润率 20.7% 26.8% 34.0% 33.2% 34.2% 减:所得税 1.4 2.0 2.9 3.3 4.0 净利润率 17.9% 23.1% 29.4% 28.7% 29.6% 净利润 8.8 12.6 18.5 21.0 25.4 EBITDA/营业收入 23.7% 24.2% 34.4% 33.8% 34.5% EBIT/营业收入 22.2% 22.4% 32.6% 32.0% 33.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 56 59 57 52 44 货币资金 35.1 35.2 44.4 60.4 79.8 流动营业资本周转天数 48 63 74 75 64 交易性金融资产 0.5 2.8 2.8 2.8 2.8 流动资产周转天数 421 536 515 523 544 应收帐款 16.2 20.8 21.2 25.5 27.0 应收帐款周转天数 83 122 120 115 110 应收票据 - 0.2 - - - 存货周转天数 85 105 92 90 87 预付帐款 0.4 0.1 0.6 0.2 0.7 总资产周转天数 563 707 685 672 672 存货 13.9 18.0 14.3 22.3 19.2 投资资本周转天数 125 156 178 171 144 其他流动资产 7.8 11.2 8.7 9.2 9.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.8% 17.8% 21.6% 20.5% 20.6% 长期股权投资 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 ROA 9.2% 10.7% 15.2% 13.9% 15.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 67.5% 52.3% 65.9% 57.3% 71.8% 固定资产 8.3 9.5 10.4 10.8 10.0 费用率 在建工程 1.1 4.6 5.6 5.8 5.8 销售费用率 2.2% 2.9% 3.0% 2.8% 2.8% 无形资产 2.3 4.0 3.8 3.7 3.6 管理费用率 1.8% 2.3% 2.2% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 9.0 10.5 8.6 9.4 9.5 研发费用率 3.1% 3.7% 3.7% 3.5% 3.4% 资产总额 95.7 118.0 121.7 151.2 169.4 财务费用率 1.4% -4.3% -1.4% -1.3% -1.3% 短期债务 4.5 3.4 4.4 3.0 3.0 四费/营业收入 8.6% 4.6% 7.5% 7.0% 6.9% 应付帐款 13.8 15.0 14.9 17.9 21.3 偿债能力 应付票据 6.8 10.9 3.5 13.7 7.4 资产负债率 37.6% 40.1% 29.6% 32.1% 27.1% 其他流动负债 6.4 8.3 6.5 7.0 7.3 负债权益比 60.2% 67.0% 42.0% 47.2% 37.2% 长期借款 3.0 7.4 5.0 5.0 5.0 流动比率 2.35 2.35 3.14 2.89 3.57 其他非流动负债 1.5 2.4 1.7 1.9 2.0 速动比率 1.91 1.87 2.65 2.36 3.08 负债总额 36.0 47.4 36.0 48.5 46.0 利息保障倍数 15.85 -5.24 -22.60 -25.40 -25.80 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 DPS(元) 0.34 0.50 0.68 0.77 0.94 留存收益 54.7 65.5 80.6 97.7 118.4 分红比率 19.5% 20.1% 18.7% 18.7% 18.7% 股东权益 59.8 70.7 85.6 102.7 123.4 股息收益率 0.7% 1.0% 1.4% 1.6% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 8.8 12.6 18.5 21.0 25.4 EPS(元) 1.75 2.48 3.66 4.15 5.02 加:折旧和摊销 0.8 1.0 1.2 1.3 1.4 BVPS(元) 11.81 13.95 16.91 20.29 24.38 资产减值准备 - - - - - PE(X) 28.4 20.0 13.6 12.0 9.9 公允价值变动损失 - 0.3 - - - PB(X) 4.2 3.6 2.9 2.4 2.