2024年1月PMI数据点评及债市观点：景气温和上升，但价格环境仍不理想

事件 2024年1月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.2%、50.7%，分别比2023年12月回升0.2、0.3个百分点。 点评 制造业PMI：整体温和提升，但价格环境仍不理想。2024年1月份制造业采购经理指数录得49.2%，比2023年12月回升0.2个百分点，略有回升，稍微超出季节性变化范围内，但仍低于荣枯线，预示温和改善。从结构来看：供给端景气度相对较好；需求指数有所恢复，但仍然不强；两项价格指数均有所回落，价格环境仍不理想；原材料库存和产成品库存指数“一降一升”。 非制造业PMI：读数稍有提升，建筑业继续维持高景气，服务业指数再次升至荣枯线以上。1月非制造业商务活动指数为50.7%，比2023年12月上升0.3个百分点，持续高于荣枯线。从行业来看：建筑业商务活动指数有所放缓；服务业指数提升，再次升至荣枯线以上。 债市观点 2023年11月下旬以来，10Y国债收益率下降明显，目前利率债各品种各期限收益率全面处于低位。展望后续，我们认为，中央经济工作会议已经确定了2024年经济工作的主基调是“稳中求进，以进促稳，先立后破”。具体措施有：“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“加强政策工具创新和协调配合”，“积极的财政政策要适度加力提质增效”，今年经济更可能出现加快恢复态势，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应淡化收益博弈，更多地防范风险。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2024年1月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布2024年1月中采PMI指数。2024年1月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.2%、50.7%，分别比2023年12月回升0.2、0.3个百分点。 2、点评 制造业PMI：整体温和提升，但价格环境仍不理想 2024年1月份制造业采购经理指数录得49.2%，比2023年12月回升0.2个百分点，略有回升，连续4个月低于荣枯线。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，当年1月PMI指数环比上年12月分别变化-0.1、-0.3、+0.1个百分点，区间范围为（-0.3个百分点,+0.1个百分点），均值为下降0.1个百分点。今年1月制造业PMI环比上年12月上升0.2个百分点，稍微超出季节性变化范围内，但仍低于荣枯线，预示温和改善。 从结构来看： 供给端景气度相对较好。1月制造业生产指数为51.3%，比2023年12月上升1.1个百分点，持续处于荣枯线以上，显示生产端景气相对较好。1月供应商配送时间指数为50.8%，较2023年12月上升0.5个百分点。 需求指数有所恢复，但仍然不强。需求指数方面，1月新订单和新出口订单指数分别为49.0%、47.2%，比2023年12月分别上升0.3、1.4个百分点，但连续处于荣枯线以下，仍然不强。国内外需求均有所回升，外需指数回升更为明显。 另外，1月进口指数为46.7%，比2023年12月上升0.3个百分点。 两项价格指数均有所回落，价格环境仍不理想。价格环境是市场关注的一项重点。 1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.4%和47.0%，比2023年12月变动-1.1和-0.7个百分点，价格环境仍不理想。 原材料库存和产成品库存指数“一降一升”。1月原材料库存指数为47.6%，比2023年12月下降0.1个百分点；产成品库存指数为49.4%,，比2023年12月上升1.6个百分点。在原材料价格下降的背景下，原材料库存指数同样下降，说明企业备货意识未有提高。在生产力度仍然较强而出厂价格下降的情况下，1月企业产成品库存指数上升明显，可能的情况是企业库存被动上升，后续如何演变，需要继续观察。 不同规模企业PMI指数变动整体不大，中小型企业PMI仍处在荣枯线以下。从企业规模看，1月大型企业PMI为50.4%，比2023年12月上升0.4个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上个月上升0.2个百分点，但低于临界点；小型企业PMI为47.2%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点。 整体来看，1月份制造业PMI稍有回升。供给、需求等指数向上，但价格指数向下，后续走势可能还需进一步观察。 图表1：1月制造业PMI指数略有回升，生产指数回升明显 图表2：1月需求指数有所恢复 图表3：1月两项价格指数均有所回落 图表4：1月两项库存指数走势不一 图表5：1月不同规模企业PMI指数均小幅变动 非制造业PMI：读数稍有提升，建筑业继续维持高景气，服务业指数再次升至荣枯线以上 1月非制造业商务活动指数为50.7%，比2023年12月上升0.3个百分点，持续高于荣枯线。从行业来看： 建筑业商务活动指数有所放缓。1月建筑业商务活动指数为53.9%，比2023年12月下降3个百分点，但仍在较高景气区间，受临近春节影响，建筑业施工进度有所放缓。 服务业指数提升，再次升至荣枯线以上。1月服务业商务活动指数为50.1%，比2023年12月上升0.8个百分点，再次升至荣枯线以上。 图表6：1月非制造业商务活动指数读数稍有上升 3、债市观点 2023年11月下旬以来，10Y国债收益率下降明显，目前利率债各品种各期限收益率全面处于低位。展望后续，我们认为，中央经济工作会议已经确定了2024年经济工作的主基调是“稳中求进，以进促稳，先立后破”。具体措施有：“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“加强政策工具创新和协调配合”，“积极的财政政策要适度加力提质增效”，今年经济更可能出现加快恢复态势，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应淡化收益博弈，更多地防范风险。 图表7：2023年11月下旬以来，1Y和10Y国债收益率回落非常明显 图表8：近期资金市场利率并没有明显下降 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。