套利周报

套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2024年1月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（沥青、燃料油） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 一、PTA-MEG套利策略：油煤比价抬升，ta/eg逢低入场 二、PX-PTA套利策略：短期关注做缩机会，中长期择时布局 三、L-P价差套利策略：多空驱动短期均有限，价差震荡 四、PP-LPG价差套利策略：节节前上游PG库存压力较大，价差谨慎偏扩 五、PP-3*MA策略：MTO价差收缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩 六、MA-UR策略：近期价差走强后回落，中期仍维持逢高做缩 七、BU-FU策略：地缘引发高硫燃油大涨，短期扰动不改价差下行趋势 PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析 Pta&meg差异性分析： 2021年 2022年 2023年 2024年 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 Pta&meg期货主力价差 能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 PTA-MEG套利策略：油煤比价抬升，ta/eg逢低入场 2021年油煤比价 2022年油煤比价 2023年油煤比价 2024年油煤比价 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA负荷指数 MEG负荷（右轴） 85 80 75 70 65 70 65 60 55 50 PTA/MEG开工率分化 油煤比价变化 2021年 2022年 2023年 2024年ta&eg价差 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA流通环节库存 MEG库存 270 130 220 110 170 90 120 70 PTA和乙二醇库存反向 从油煤比价到ta/eg价差 油煤比价变化对ta/eg价差变化有较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大；截至1.29，pta405-meg2405价差收在1316元/吨，价差较上周同期缩小24元/吨；ta/eg价差逢低入场，建议增仓区间为【1200,1250】。 PX-PTA套利策略：短期关注做缩机会，中长期择时布局 主要逻辑：春节聚酯需求减弱影响下，节前补货对PTA的提振或边际转弱，加工费修复下PTA工厂检修不确定性趋增，PTA总量宽松限制加工费进一步冲高，短期加工费或存一定回调空间，关注PTA装置检修兑现情况。成本端来看，海外辛烷值市场稍有走强，但调油影响对PX供应扰动仍需跟踪，2023Q4以来PX装置持续高开加大近端宽松程度，PX供需格局近弱远强，叠加原油缓慢抬升，PX或区间内偏强整理；基本面来看，聚酯负荷下行较快，年前备货利好逐步消化，新增检修兑现前PTA供需仍有趋累压力，且加工费上行至400后部分装置重启，对冲部分检修减量。短期，PTA加工费上方空间相对有限，检修落地前谨慎偏缩；中长期，新一年下游工厂对加工费敏感度改变或限制加工费低点，暂观望。 策略建议：短期谨慎偏缩，中长期逢低布局做扩加工费 风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 1200 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 PTA现货加工费 PTA期货加工费 元/吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01 PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 PX国内开工 2021年2022年2023年2024年 PTA开工 2021年2022年2023年2024年 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA流通库存 聚酯综合开工 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 L-P盘面价差 1,000 乙烷-丙烷价格 乙烷丙烷 L-P价差套利策略：多空驱动短期均有限，价差震荡 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 主要逻辑：L-P价差短期高位震荡，短期或延续：1.能源端美国乙烷价格回调后暂稳，部分受上周五限制新出口刺激，但亚洲乙烯价格短期偏强，L-P能源端差异性中性偏支撑。2.预期端上，此前支撑盘面的节前交易逻辑存淡化可能，且近期地产政策频出，对于PP有小幅支撑，L-P预期端差异性驱动有限。整体去看，目前价差已至历史相对高位，考虑已连续上行近2月，短期偏震荡。 L-P现货样本价差 策略建议：震荡 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-LPG盘面价差 7,000 国内C3库存 2020 2021 2022 2023 2024 PP-LPG价差套利策略：节前上游PG库存压力较大，价差谨慎偏扩 6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 2020 2021 2022 2023 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 PDH开工率 2021202220232024 0 123456789101112 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 123456789101112 主要逻辑：1.临近春节，上游炼厂存一定去库意愿，目前国内丙烷整体库存偏高，价格或偏承压。2.PP节前供需双弱，价格多由预期驱动，但短期连续反弹后已至偏高区间，下游接受度下降。因此整体去看，上游PG价格在去库意愿抬升下或偏承压，叠加PDH开工偏低，PP-LPG价差存一定支撑，但目前PP存回调可能，入场或宜谨慎寻找相对低点。 策略建议：谨慎低多 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-3*MA策略：MTO价差收缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩 驱动：本周甲醇涨幅大于聚烯烃导致PP-3*MA价差收缩。甲醇来看节前西北主产区仍存在排库需求，而传统需求面临季节性转弱，库存偏高补库驱动不足，天气影响消退港口卸货逐步恢复正常，以及海外装置陆续恢复供需预期偏承压，甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看盘面前期超跌修复伴随部分终端节前补库，但价格持续上涨后成交有所转弱，估值端原油反弹带动成本支撑增强，供需来看供应端增量有限，但多数下游企业陆续放假导致终端补货有限，供需驱动力量偏弱情况下认为中短期MTO价差向上修复空间或有限，长期去看甲醇供需格局偏向好，新投产能增速不及聚烯烃，因此MTO大方向仍偏做缩。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 甲醇港口库存中性，但主流交割区库存偏低 甲醇供应处于同期偏高，后期或继续稳步回升 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 PP-3*MA相关指标 202220232024 202220232024 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP贸易商库存高位压力仍存 PP检修量下降，供应压力逐步回升 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 MA-UR策略：近期价差走强后回落，中期仍维持逢高做缩 驱动：本周甲醇-尿素主力价差涨后回落。甲醇来看基本面预期仍偏承压，供应端随着国内外装置恢复，供应及进口量或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧偏空配，但现实端库存压力不大，基差持续偏强情况下暂不具备大幅下跌空间；尿素来看，整体尿素估值偏高以及供增需弱预期下，再加上厂家节前仍有收单需求，现货端支撑有限且目前已贴水盘面，因此期货上涨持续性偏谨慎。整体而言近端MA-UR价差预计偏强运行，甲醇盘面大幅贴水而尿素升水格局下不排除进一步走扩可能。中期而言，甲醇将面临高进口冲击和烯烃检修等潜在负反馈风险，尿素上半年新产能投放有限且有延迟可能，旺季临近工农业用肥仍有逢低采购预期，因此价格底部支撑偏强，MA-UR价差中期仍维持逢高做缩策略。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 甲醇-尿素主力价差 201920202021202220232024 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 MA-UR相关指标 尿素供应压力逐渐增加 下游采购谨慎，主流预收天数维持低位 15 2018201920202021202220232024