基本金属周报：国内风险偏好提振，金属上行势头延续

期货研究报告|商品研究 国内风险偏好提振，金属上行势头延续 ——20240128招商期货基本金属周报 （2023年01月22日-2023年01月26日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2024年01月28日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 -8.9% -14.5% -26.0% -1.4% -43.9% -18.3% 过去一月 -0.9% 0.4% 1.4% 4.8% -1.7% 5.4% 过去一周 1.8% 3.9% 4.7% 2.6% 3.2% 5.2% 过去一年 0.8% -0.1% -8.9% 5.9% -38.5% 0.9% 过去一月 -0.7% -1.0% -0.2% 3.1% 1.0% 6.2% 过去一周 1.6% 2.1% 3.5% -0.8% 1.7% 3.5% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0122-0126）有色版块震荡走强，其中沪市来看，锡＞锌＞铝＞镍＞铜＞铅。 主要逻辑：上周金属走强明显，主要因为国内降准，国企强调市值管理，广州放开地产限购等消息让国内的风险偏好提升明显。同时，美国PCE数据如预期下行，美元指数来到震荡平台，美元再度冲高上行。叠加金属在节前累库速度极慢，市场乐观情绪提升。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：上周国内A股市市场大跌后，国内各个部门释放大量利好信息，包括降息，国企市值管理要求，个别一线城市放松限购，国内风险偏好得到提升，金属板块整体上行。海外来看，周五美国PCE数据如期下行，美元指数周内不再继续走强，陷入震荡，支撑金属价格向好。微观来看，国内进入季节性淡季明显，但各种基本金属均为出现明显累库（锡除外），累库速度和强度远远低于往年，市场担忧节后去库到极低位置，有抢跑做买近抛远的声音。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，年前乐观情绪可能延续，逢低买入铜，铝，锌，锡等品种。 下周关注：中国PMI数据，美联储议息会议，美国非农就业数据。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 国内乐观情绪提振铜价 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息6次,5月开始 3月联邦基金利率概率 5月联邦基金利率概率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 0% 500-525525-550550-575 46% 50% 46% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 33% 36% 450-475475-500500-525 51% 32% 35% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 0% 6月联邦基金利率概率 8月联邦基金利率概率 400-425425-450450-475 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 38% 28% 30% 上一周 上一日 上一日 目前 目前 上一周 上一日 目前 425-450450-475475-500 70 60 50 40 30 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2020-01-01 铜：宏观：国内降准超预期，美国PCE数据如期下行 2020-04-01 美国:制造业PMI:季调越南:制造业PMI 中国台湾:官方制造业PMI 美国:核心PCE:当月同比 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 欧元区:制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 2022-04-01 美国:PCE:当月同比 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 200 150 100 50 0 -50 -100 25 20 15 10 5 0 2024-01-01 工业企业:利润总额:累计同比% 中国:人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期) 9 数据来源：Wind,招商期货 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 铜：供应：国内精铜产量12月增6.8%，铜材进口同比-10.6% ICSG全球原生精铜产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 8000002019年 700000 2020年 2021年 2022年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2020年2021年 2022年2023年 2024年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日 精铜制杆周度开工率 2022年 2023年 2024年 100 80 60 40 20 0 1月4日3月10日5月12日6月24日8月5日9月16日11月4日12月16日 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年 2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020年 30城2地02产1年成交套数2022年2023年2024年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月9日3月28日5月15日7月2日8月16日10月3日11月20日 01月8日2月23日4月11日5月24日7月12日8月27日10月16日11月30日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 全球交易所铜库存（万吨） 20202021202220232024 70 50 30 10 SHfE铜库存 300000 200000 100000 0 LME铜库存 20202021202220232024 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 20202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 20202021202220232024 15 16 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021-05-19 1200 2021年 2022年 2023年 1000 800 600 400 200 25000 20000 15000 10000 5000 0 2024