晨报：宏观情绪有所消化，基本金属多数下跌，贵金属均上涨

宏观情绪有所消化，基本金属多数下跌，贵金属均上涨 ——中信期货晨报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2024年1月30日 研究员张文 从业资格号F3077272 投资咨询号Z0018864 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 国内宏观：2023年工业企业利润持续回升，降幅比2022年收窄1.7个百分点，单月修复有所放缓。2023年，以全国规模以上工业企业为例，利润总额76858.3亿元、较2022年下降2.3%，降幅较1—11月收窄2.1个百分点、连续第10个月收窄；当月工企利润连续5个月实现正增长，12月当月同比24.9%、较11月下降4.3个百分点，剔除基数效应后，两年复合同比7.0%、较11月下降1.7个百分点，利润修复有所放缓、但仍保持两位数的增速。营收同比增长放缓，中小企业出厂产品价格较规上企业改善或更明显。2023年营业收入133.44万亿元、较2022年增长1.1%（前值为1.0%）、累计营收增速连续5个月回升；12月当月营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点，在12月工业增加值和PPI同比回升的背景下，工企收入同比较11月却有回落，或因中小企业出厂产品价格较规模以上企业改善更为明显。产成品存货和实际库存小幅改善，补库时点仍不明朗。2023年产成品存货周转天数为19.3天、比2022年增加0.9天，为2014年以来最长的周天数，应收账款平均回收期为60.6天、比2022年增加4.4天。12月工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。 海外宏观：美国经济数据显韧性，欧洲央行按兵不动。GDP方面，美国2023年四季度不变价GDP环比折年率录得3.3%（预期2.0%，前值4.9%），细分当中，个人消费支出四季度增长2.8%，商业投资及住房助推一季度GDP增长。此外，美国第四季度PCE物价指数年率初值2.7%，前值3.3%，核心PCE物价指数年率初值3.2%，前值3.8%。PMI方面，美国1月Markit综合PMI初值52.3，预期51，前值50.9；制造业PMI初值50.3，预期47.9，前值47.9；服务业PMI初值52.9，预期51，前值51.4。根据MarkitPMI报告，新订单增长连续三个月回升，提振企业信心。1月销售价格通胀率目前低于疫情前的平均水平。此外，报告还显示，供应延迟加剧，而劳动力市场仍然紧张，成本压力或仍存支撑。欧洲方面，欧洲央行本次议息会议连续第三次维持利率不变，利率声明中暗示降息仍需等待一段时间，欧洲央行重申在下半年开始削减PEPP投资组合计划。欧洲央行还表示利率水平必须维持足够长的时间，这将对实现2%的通胀目标做出重大贡献。拉加德表示，尽管经济面临下行风险，但当前欧洲央行共识是讨论降息为时尚早，拉加德表示坚持自己对于降息时机的评论。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：关注降息预期变化 国内 12月工业企业利润继续修复，装备制造业利润增速有所提升，高质量发展稳步推进 海外 美国四季度GDP增速超预期，核心PCE进一步回落，软着陆可能性增加 金融：股市价值风格占优，债市长端或需谨慎 股指期货 中字头爆发，价值占优 增量资金匮乏 震荡 股指期权 持续关注领口策略 期权流动性不及预期 震荡 国债期货 债市长端或需谨慎 货币宽松不及预期 震荡 贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢 黄金/白银 美联储调整降息预期、贵金属维持多头思路 通胀数据继续回落 震荡上涨 航运：现货至2月底运价有一定回调但幅度有限，3月现货运价或出现反弹，建议轻仓观望 集运欧线 欧元区1月PMI仍在收缩区间但反弹超预期；现货端运价小幅费征回调，关注深贴水修复及3月需求反弹带动运价上行逻辑 收情况、调船及调箱情况、船期安排、短期 震荡 黑色建材：炉料估值受挤压，价格重心下移，底部有支撑，关注反弹机会 螺纹 节前波动减小，关注预期变化 宏观风险，成本变化 震荡 热卷 库存压力不大，关注预期变化 宏观风险，成本变化 震荡 铁矿 钢企补库临近收尾，关注矿石资源向港口累积 续政策的跟进、产地及港口天气因素、港口环 震荡 焦炭 供需边际改善，焦钢博弈持续 冬季补库、炼焦成本以及宏观情绪。 震荡 焦煤 下游持续累库，补库支撑有限 煤矿安检、冬季补库以及宏观情绪。 震荡 动力煤 供需双弱延续，煤价稳中偏弱 库存变化以及需求释放情况。 震荡 玻璃 淡季需求下行，库存小幅累积出货 情况，若下游补库意愿较强，年底或仍旧震 震荡 纯碱 供应扰动再起，轻碱下游补库库或 告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动 震荡 有色与新材料：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度 铜 23年电网投资略超预期，铜价预计维持偏高位震荡 供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 氧化铝 节前成交清淡，期价区间震荡 矿石供给扰动增加、逼仓风险 震荡 铝 宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行 宏观风险，供给扰动，需求不及预期 震荡 锌 库存季节性累积，锌价震荡运行 宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 铅 国内下游备库放缓，沪铅弱势运行 出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动 震荡下跌 镍 印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡 政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释 震荡 不锈钢 基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动 期，需求增长不及预期，原料价格变动超预期 震荡 锡 需求回暖供应减少，沪锡走势偏强 需求增长超预期，供应扰动 震荡 工业硅 供需双弱，硅价震荡整理 西北地区供给超预期；仓单集中注销压力 震荡 碳酸锂 供需驱动弱，锂价震荡运行 需求不及预期；供给扰动；新的技术突破 震荡 板块及观点品种 市场逻辑 关注要点 短期判 油气及制品：原油情绪原油美国4季度GDP增长超预期，国际油价大幅上涨美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口 乍暖还寒，期现资金逐 化工：估值和预期支撑仍存，化工相对坚挺 农业：供需宽松饲料弱势，节前备货提振猪价 LPG 沥青高硫燃油低硫燃油 甲醇尿素乙二醇PXPTA 短纤 PP 塑料苯乙烯PVC 烧碱油脂蛋白粕 玉米/淀粉生猪 鸡蛋橡 上周MB丙烷裂解上涨，PG/FEI内外价差反弹后下跌沥青利润修复在途 俄罗斯炼厂遇袭，高硫燃油跟涨高低硫价差反弹 强现实支撑下甲醇仍偏强运行 期现货震荡上行，尿素成交氛围好转港口库存锐减，短期价格偏强 强预期弱现实，PX或区间整理期货价格震荡，短期多单减持期货冲高回落，现金流继续承压 油价支撑但现实压力仍存，PP震荡能源支撑但基差弱势，塑料期价震荡 成本强势VS供需弱预期，苯乙烯高位震需求利多转弱，PVC逢高止盈 节前补库放缓，烧碱偏震荡马棕季节性减产明显 连粕破位下行，潮粮供过 节前 PDH开工率，远东进口需求等需求超预期 原油价格天然气价格原油价格天然 上下游装置需 乙 股指期货：昨日沪指缩量收跌，创业板指再创新低。从盘面看，资金流出机构重仓股和中小票，唯一抱团明确方向是中字头。1）公募23Q4仓位继续环比提升，卖方力量难以出清，在行情企稳背景下出现调仓，减仓业绩弱势、海外制裁的光伏、TMT等，加仓中字头，引发电力设备、TMT行业领跌。2）周日证监会发布优化融券机制，①全面暂停限售股出借，②将转融券申报由实时可用调整为次日可用。政策利好筹码更干净的次新股，但或将限制日内多空策略规模，压降小微盘股交易活跃度，中小票再现流动性杀跌，微盘股指数再度大跌。3）市场明确方向是政策承托的中字头，催化剂是强调市值管理，突出高分红和高回购的稀缺性，成为资金共识。但资金快速涌入，短期造成拥挤迹象，午后两桶油等大权重回落，或需盘整消化。4）边际推力在于地产政策，恒大清盘，房地产加速出清，但落地效果不明，不足以吸引资金入场。预计节前难见增量资金稳定流入，维持观望。 股指期权：昨日市场震荡下行，创业板指、科创50指数以及中证1000指数跌幅较深。期权方面，市场整体成交额提升6.83%。以中证1000股指期权为例，其成交额提升18.13%，隐波升高绝对值2.98%，偏度指数走弱并低于100；成交额PCR与成交量PCR高位反复，认购期权持仓量上涨，持仓量PCR同步小幅走弱。以上期权信号均表明指数情绪偏弱，目前市场底部震荡，结合近月隐波异常倒挂，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。 国债期货：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.05%、0.03%和0.19%。日内看，T主力合约低开高走，盘中上涨动力较强。现券市场方面情绪较好，央行开展大额净投放支撑流动性，提振市场情绪，资金面整体宽松，中短端品种表现较为强势，曲线变陡。不过短期来看，上周央行操作释放的更多或是宽信用信号，比如降准缓解银行信贷投放的流动性约束，为开年信贷投放和政府债券发行营造合理充裕的流动性环境。另外，近期地产政策也再度有所加码，考虑市场当前对货币政策发力预期较强，而对财政发力等预期偏弱，后续或出现财政超预期发力的情况，多头可适当关注止盈。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）增量资金匮乏；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期；4）宽信用超预期 贵金属：上周美国经济数据显示软着陆预期——通胀继续回落，但经济呈现韧性。此时黄金避险需求回落，而工业品需求预期以及白银ETF明显反弹使得银强于金。第四季度美国GDP增长超出预期，12月美国核心PCE同比低于预期。第四季度实际GDP增速放缓至强劲的3.3%增幅（前值4.9%）消费⽀出增⻓2.8%（前值3.1%），美国12月核心PCE低于预期。我们观察到体现美国商品通胀的 另一指标——提出能源和食品的PPI同比和环比持续走弱，该指标具有极强趋势性，预计1/2月通胀或继续回落，体现软着陆预期。但经济端超强的需求韧性，使得降息或提上日程，而空间具有不确定性。而软着陆带来的避险预期下降，使得黄金价格反而走弱，预计短期呈现震荡，金银比预计回落。 有色：海内外宏观利好释放，有色反弹为主。对于铜，近期铜价反弹，主因国内政策端利好释放；从基本面来看，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC持续下滑夯实了铜价的下方空间。短期来看，基本面有支撑，宏观情绪回暖，铜价仍有上升驱动。对于铝，宏观情绪及欧盟制裁俄铝提振铝价。此外，在国内进口窗口持续开启的情况下，铝锭仍然维持低位去库的态势，淡季累库不及预期，基本面展现出一定韧性，但临近春节，库存方面或出现供给增加但消费减少的局面，短期铝价以震荡为主。对于锌，周内宏观情绪的改善使得锌价明显回暖。此外，基本面本周对于锌价也有一定支撑——近期LME库存连续录减、且加工费下调继续挤压冶炼利润，炼厂生产意愿不强，精炼锌进口窗口关闭。然而，临近春节，锌价明显反弹后，下游接货意愿偏弱，下游开工持续走低，锌价短期走势偏震荡，继续上冲动力略显不足。 化工：化工行业综指上涨，预期与成本支撑加强。截至1月26日当周，化工行业综指上涨，塑料、聚酯与橡胶行业综指不同程度上涨。海外需求方面，美国个人消费支出超预期，商品消费支出不变价再回暖，地产新屋销售温和上升，化