公司事件点评报告：提价终落地，稳中求进

证 券 研2024年01月31日 究 报提价终落地，稳中求进 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 渠道反馈，五粮液自2024年2月5日起，第八代五粮液出厂 价上调50元，从969元上调至1019元，建议零售价仍为 1499元/瓶，暂未调整。 基本数据 2024-01-30 投资要点 当前股价（元） 127.71 总市值（亿元） 4957 ▌提价终落地，打开行业价格天花板 总股本（百万股） 3882 渠道反馈，公司自2024年2月5日起，对第八代五粮液出厂 流通股本（百万股） 3882 价提价50元，从969元上调至1019元，建议零售价仍为 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 125.14-212.95 2723.1 市场表现 (%)五粮液沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：量价寻找平衡点，渠道信心恢复中》2023- 12-20 2、《五粮液（000858）：第三季度环比加速，浓香龙头势能不减》2023-10-28 3、《五粮液（000858）：理性把控节奏，行稳致远向前看》2023-08-26 相关研究 公司研究 1499元/瓶，暂未调整。公司此前在1218大会上明确表示会择机适度调整第八代五粮液出厂价，提价终于顺利落地。我们认为本次提价利于提振市场信心，打开行业价格天花板，刺激并加快普五春节回款进度，公司品牌力持续提升。 ▌量价平衡是关键，过程激励是催化剂 2024年公司将继续优化投放的产品结构、渠道结构、市场结构，对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场。系列酒方面，公司将继续强化五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，并加快推进品牌开发工作，补强、丰富、完善产品矩阵。此外，2024年公司将在常规考核奖励之外，给予经销商营销过程激励，增加考核的精细度。 ▌盈利预测 我们看好公司作为浓香龙头，开门红持续推进，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.67/9.73元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 73,969 81,602 92,030 102,569 增长率（%） 11.7% 10.3% 12.8% 11.5% 归母净利润（百万元） 26,691 29,634 33,665 37,765 增长率（%） 14.2% 11.0% 13.6% 12.2% 摊薄每股收益（元） 6.88 7.63 8.67 9.73 ROE（%） 22.9% 22.1% 21.8% 21.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 73,969 81,602 92,030 102,569 现金及现金等价物 92,358 109,001 128,593 148,192 营业成本 18,178 19,882 22,548 25,239 应收款 187 447 756 1,124 营业税金及附加 10,749 11,751 13,160 14,565 存货 15,981 17,333 18,588 19,629 销售费用 6,844 8,487 9,457 10,461 其他流动资产 29,040 28,561 28,529 30,771 管理费用 3,068 3,264 3,589 3,898 流动资产合计 137,566 155,342 176,466 199,716 财务费用 -2,026 -3,052 -3,601 -4,149 非流动资产: 研发费用 236 260 293 327 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,122 8,959 9,739 10,536 固定资产 5,311 7,219 7,643 7,496 资产减值损失 -26 -18 -14 -10 在建工程 3,771 1,508 603 241 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 519 493 467 442 投资收益 93 80 60 40 长期股权投资 1,986 2,036 2,076 2,106 营业利润 37,174 41,203 46,729 52,344 其他非流动资产 3,562 3,562 3,562 3,562 加:营业外收入 39 30 28 25 非流动资产合计 15,149 14,819 14,352 13,848 减:营业外支出 110 90 80 75 资产总计 152,715 170,161 190,818 213,564 利润总额 37,104 41,143 46,677 52,294 流动负债: 所得税费用 9,133 10,080 11,389 12,707 短期借款 0 0 0 0 净利润 27,971 31,063 35,288 39,586 应付账款、票据 8,135 8,233 8,609 8,724 少数股东损益 1,280 1,429 1,623 1,821 其他流动负债 15,245 15,245 15,245 15,245 归母净利润 26,691 29,634 33,665 37,765 流动负债合计 35,759 35,775 36,461 36,615 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 11.7% 10.3% 12.8% 11.5% 归母净利润增长率 14.2% 11.0% 13.6% 12.2% 盈利能力毛利率 75.4% 75.6% 75.5% 75.4% 四项费用/营收 11.0% 11.0% 10.6% 10.3% 净利率 37.8% 38.1% 38.3% 38.6% ROE 22.9% 22.1% 21.8% 21.4% 偿债能力资产负债率 23.6% 21.2% 19.3% 17.3% 净利润 27971 31063 35288 39586 营运能力 少数股东权益 1280 1429 1623 1821 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 505 380 506 533 应收账款周转率 396.6 182.5 121.7 91.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.1 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 -5324 -1118 -846 -3497 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 24431 31753 36571 38443 EPS 6.88 7.63 8.67 9.73 投资活动现金净流量 -1716 304 441 480 P/E 18.6 16.7 14.7 13.1 筹资活动现金净流量 -6072 -13632 -15317 -16994 P/S 6.7 6.1 5.4 4.8 现金流量净额 16,643 18,426 21,695 21,928 P/B 4.3 3.8 3.3 2.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 271 271 271 271 非流动负债合计 271 271 271 271 负债合计 36,031 36,046 36,733 36,886 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 116,684 134,115 154,086 176,678 负债和所有者权益 152,715 170,161 190,818 213,564 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的