23FY业绩符合预期，静待HIV新药放量

艾迪药业（688488） 公司研究/公司点评 23FY业绩符合预期，静待HIV新药放量 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-1-30 主要观点： 事件： 收盘价（元）11.68 近12个月最高/最低（元）15.95/9.63 总股本（百万股）421 流通股本（百万股）421 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）49.15 流通市值（亿元）49.15 公司价格与沪深300走势比较 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2023-01-312024-01-31 艾迪药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】艾迪药业 （688488.SH）首次覆盖报告：拨云见月，HIV抗病毒药物迭代推出2022-08-27 2.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：HIV药物支付转变，双产品商业化探索稳步推进2023- 8-29 3.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：新任高管团队已就位，股权激励全新出发2023-9-18 2024年1月30日，艾迪药业发布2023全年业绩预告，预计公司2023年度全年营收约4.17亿元（同比增加70.58%），其中，抗HIV创新药收入预计为7,357.88万元（+119.67%），人源蛋白粗品收入预计为2.62亿元（+82.82%）；预计归母净利润-0.63~-0.90亿元（同比减亏27.54%~49.28%）；预计扣非净利润-0.77~-1.04亿元（同比减亏 32.20%~49.80%）。 点评： 销售环比季度改善明显，全年持续减亏 以中值计算，预计23FY营收4.17亿元（+70.58%），归母净利润-0.76亿元（同比减亏38.71%），扣非净利润-0.90亿元（同比减亏41.18%）。其中23Q4营收1.15亿元（+4.54%），归母净利润-0.44亿元（同比减亏6.38%），扣非净利润-0.44亿元（同比减亏22.81%）。23Q4单季度HIV创新药收入为2709.22万元（同比增加80%，环比增加98.33%），季度改善明显。 公司团队全新架构，直营+招商模式扩大渗透市场 公司于23Q2开始逐步调整创新药商业化模式及销售策略，充分发挥“医学、市场、销售”三驾马车的拉动作用，强化市场部职能，以学术带领销售为指引，采用学术推广及多模式覆盖，将直营和招商业务模式进行有效结合；根据医院规模、影响力、学术地位及HIV患者人数进行分级管理，划分为核心医院及基层医院，聚焦重点核心医院，同时关注提升药物可及范围，业务下沉，逐级扩展到三四线城市与基层医院。 公司运营蒸蒸日上，全新运营团队拉动三驾马车 自2023年下半年，公司聘任新任公司总裁，同时担任公司首席执行官管理公司运营事务，并陆续引进分管HIV创新药商业化领域高级副总裁、市场总监、财务总监、HR总监等。新管理团队调整之余，公司陆续启动营销团队专业人员扩充，为2024年的商业化加速推进奠定基础。 HIV新药业务开启新篇章，全力攻坚医保内市场 2023年公司成功推动两款创新药分别成功纳入及续约国家医保目录，支付范围调整为“限艾滋病病毒感染”，其中，艾诺米替片医保支付价格为724元，艾诺韦林片维持原支付标准515元，进入医保目录将进一步提高临床先进药物的可及性，降低患者的用药负担。公司在新的一年将着力推动药品进入大型传染病医院，提高药占比，目前覆盖医院、DTP药房等范围正持续稳步扩大中。 投资建议：维持“买入”评级 公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。 我们预计公司2023~2025年收入分别为4.17亿元、5.60亿元、8.2亿元，分别同比增长70.7%、34.4%、46.4%；预计归母净利润分别为- 0.71亿元、-0.05亿元、1.22亿元，分别同比增长42.8%、93.5%、2752.5%，对应PE为亏损、亏损、43X。维持“买入”评级。 风险提示 艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 244 417 560 820 收入同比（%） -4.5% 70.7% 34.4% 46.4% 归属母公司净利润 -124 -71 -5 122 净利润同比（%） -314.2% 42.8% 93.5% 2752.5% 毛利率（%） 42.9% 42.9% 60.0% 63.8% ROE（%） -10.4% -6.3% -0.4% 9.8% 每股收益（元） -0.30 -0.17 -0.01 0.29 P/E — — — 43.41 P/B 3.69 4.69 4.71 4.25 EV/EBITDA -39.31 -149.33 232.22 32.50 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 802 868 793 1175 营业收入 244 417 560 820 现金 135 27 146 180 营业成本 139 238 224 297 应收账款 114 118 100 82 营业税金及附加 3 6 7 11 其他应收款 5 9 10 18 销售费用 75 128 197 164 预付账款 13 7 7 9 管理费用 92 71 90 128 存货 156 305 129 446 财务费用 0 2 4 3 其他流动资产 379 402 401 439 资产减值损失 -35 0 0 0 非流动资产 853 945 916 880 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 91 177 177 177 投资净收益 7 11 15 16 固定资产 407 403 387 362 营业利润 -142 -70 -7 139 无形资产 118 107 95 84 营业外收入 0 2 3 4 其他非流动资产 237 260 258 256 营业外支出 0 0 2 2 资产总计 1655 1813 1710 2054 利润总额 -142 -68 -7 141 流动负债 332 549 451 674 所得税 -18 -8 -1 19 短期借款 145 245 245 245 净利润 -124 -60 -6 122 应付账款 109 160 93 243 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 77 143 112 185 归属母公司净利润 -124 -71 -5 122 非流动负债 125 125 125 125 EBITDA -114 -37 23 167 长期借款 60 60 60 60 EPS（元） -0.30 -0.17 -0.01 0.29 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 456 674 575 798 主要财务比率 少数股东权益 0 11 10 10 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 420 421 421 421 成长能力 资本公积 886 885 885 885 营业收入 -4.5% 70.7% 34.4% 46.4% 留存收益 -107 -177 -182 -60 营业利润 -224.1% 50.5% 89.5% 1989.2% 归属母公司股东权 1199 1129 1124 1246 归属于母公司净利 -314.2% 42.8% 93.5% 2752.5% 负债和股东权益 1655 1813 1710 2054 获利能力毛利率（%） 42.9% 42.9% 60.0% 63.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -50.9% -17.0% -0.8% 14.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -10.4% -6.3% -0.4% 9.8% 经营活动现金流 -93 -83 121 24 ROIC（%） -9.7% -4.9% -1.1% 6.9% 净利润 -124 -60 -6 122 偿债能力 折旧摊销 41 43 43 43 资产负债率（%） 27.6% 37.1% 33.7% 38.9% 财务费用 3 4 5 5 净负债比率（%） 38.1% 59.1% 50.7% 63.5% 投资损失 -7 -11 -15 -16 流动比率 2.42 1.58 1.76 1.74 营运资金变动 -22 -56 96 -125 速动比率 1.89 1.00 1.44 1.06 其他经营现金流 -86 -7 -104 244 营运能力 投资活动现金流 -406 -121 3 14 总资产周转率 0.16 0.24 0.32 0.44 资本支出 -140 -47 -13 -3 应收账款周转率 2.84 3.60 5.14 9.00 长期投资 -88 -86 0 0 应付账款周转率 1.76 1.76 1.76 1.76 其他投资现金流 -178 12 16 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 196 96 -5 -5 每股收益 -0.30 -0.17 -0.01 0.29 短期借款 145 100 0 0 每股经营现金流 -0.22 -0.20 0.29 0.06 长期借款 60 0 0 0 每股净资产 2.85 2.68 2.67 2.96 普通股增加 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 12 -1 0 0 P/E — — — 43.41 其他筹资现金流 -22 -4 -5 -5 P/B 3.69 4.69 4.71 4.25 现金净增加额 -302 -108 119 34 EV/EBITDA -39.31 -149.33 232.22 32.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，所长助理，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服