Q4业绩短期承压，调整产品结构策略，多品类增长空间广阔

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科沃斯(603486) Q4业绩短期承压，调整产品结构策略，多品类增长空间广阔 2024年1月31日 事件：2023年公司预计实现归母净利润6~6.8亿元，同比减少59.96~64.67%；扣非后归母净利润4.36~5.16亿元，同比减少68.27~73.19%。 Q4业绩承压，国内产品市占率小幅度下滑。Q4公司预计实现归母净利润-368.75~7631.25万元，同比减少100.64~86.76%；预计实现扣非后归母净利润-8596.48~-596.48万元，同比减少116.56~101.15%。 我们预计Q4公司收入端国内业务较为平稳。根据奥维云罗盘数据，Q4扫地机器人/洗地机行业销额均同比增长约20%，科沃斯扫地机器人10- 12月线上销额市占率分别为32/34/28%，分别同比-10.4/-8.5/-9.5pct，线下销额市占率分别为55/62/62%，分别同比-31/-24/-18pct；添可洗地机方面，10-12月线上销额市占率分别为52/50/43%，分别同比-4/-12/-14pct，线下销额市占率分别为61/59/56%，分别同比-8/-8/+0.1pct。海外方面，全年业务整体市占率和营收均稳步提升。 H2积极调整产品结构布局，销售费用转化效率降低影响利润表现。公司23年利润同比有所减少的主要原因在于： 1）行业端，国内行业产品均价有所下降，公司扫地机、洗地机毛利率水平受到负面影响； 2）在整体消费需求不足的情况下，公司在中低端价格带产品布局方面有所缺失，23年公司在8月份发布了首款方型扫拖旗舰DEEBOTX2，定价4999元；公司在下半年积极调整战略，双十一李佳琦直播间潮电节主推SKU为3000元以下价位带的T10PRO； 3）费用方面，受行业竞争加剧和线上渠道结构变化影响，公司销售费用投入转化效率有所下降。 推动海外收入占比提升，新品类投入探索更多成长空间。23年，科沃斯商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1在全国各地陆续落地；科沃 斯割草机器人GOATG1于23年7月国内首发，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标；4月添可推出了食万3.0SE智能料理机和烘万蒸烤一体机新品。据公司公告，23年公司在商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类方面净投入3亿元人民币。 我们认为对新品类的投入虽然短期内对公司利润表现有所影响，但有利 于公司未来多元化的长期发展。 同时，公司也将推动主业在海外市场的发展，24年开年的CES展上，科沃斯发布了X2COMBO（扫拖机器人和手持吸尘器整合）、擦窗机器人WinbotW2OMNI、添可洗地机芙万SWITCHS7/S7Steam和吸尘器飘万STATIONFurfree，以及首款智能烤箱OVENIONE。我们认为随着公司海外产品布局不断完善，线上线下渠道不断铺开，公司海外营业收入占比有望得到进一步提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司预计实现营业收入160.70/182.69/215.97亿元，分别同比+4.9/+13.7%/+18.2%,预计实现归母净利润6.47/13.88/18.96亿元，分别同比-61.9%/+114.6%/+36.6%，对应PE30.13/14.04/10.28x。 风险因素：国内市场复苏不及预期、海外市场推广不及预期、行业竞争加剧影响毛利率水平、新品类产品推广不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 13,086 2022A 15,325 2023E 16,070 2024E 18,269 2025E 21,597 增长率YoY% 80.9% 17.1% 4.9% 13.7% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,010 1,698 647 1,388 1,896 增长率YoY% 213.5% -15.5% -61.9% 114.6% 36.6% 毛利率% 51.4% 51.6% 48.0% 48.3% 49.0% 净资产收益率ROE% 39.5% 26.4% 9.0% 17.9% 22.1% EPS(摊薄)(元) 3.59 3.02 1.12 2.41 3.29 市盈率P/E(倍) 42.05 24.15 30.13 14.04 10.28 市净率P/B(倍) 16.95 6.51 2.72 2.52 2.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产9,06611,12612,03713,26514,875营业总收入13,08615,32516,07018,26921,597 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 72 89 96 110 130 货币资金3,5773,9915,5856,0146,364营业成本6,3597,4158,3559,44711,010 应收账款1,7841,9531,5511,7372,056销售费用3,2374,6235,3675,4816,371 预付账款196340434472557管理费用525645667786929 存货2,4172,9063,5633,8954,613研发费用5497448849131,080 其他1,0911,9359051,1471,285财务费用75-11023139 非流动资产1,6542,1832,3802,5932,763减值损失合计-174-125-100-100-100 长期股权投资152144133122111投资净收益12-22-21822 固定资产（合计） 8199331,0341,1471,234其他148451317693 无形资产88158206261313 其他5949471,0071,0641,105 资产总计10,72013,31014,41715,85817,638 流动负债4,6495,8055,8666,7487,679 短期借款40540540540540 应付票据255334458487579 营业利润2,2561,8177061,5142,083 营业外收支-391000 利润总额2,2531,8277161,5142,083 所得税23912668124184 净利润2,0141,7006481,3901,899 少数股东损益32123 应付账款 2,465 3,058 2,976 3,542 4,059 归属母公司 净利润 2,0101,698 647 1,388 1,896 非流动负债 964 1,074 1,374 1,374 1,374 EPS(当 年)(元) 3.59 3.02 1.12 2.41 3.29 其他1,8891,8731,8922,1792,500EBITDA2,4211,9269071,7842,352 长期借款00300300300 其他 964 1,074 1,074 1,074 1,074 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,614 6,879 7,240 8,122 9,053 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 12 1 2 4 7 经营活动现金流 1,757 1,727 643 1,970 1,987 归属母公司股东权益 5,094 6,429 7,174 7,732 8,578 净利润 2,014 1,700 648 1,390 1,899 负债和股东权 10,720 13,310 14,417 15,858 17,638 折旧摊销 176 234 206 251 274 财务费用 7 56 63 69 69 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -12 22 2 -18 -22 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -453 -449 -356 163 -349 营业总收入 13,086 15,325 16,070 18,269 21,597 其它 26 163 80 115 115 同比（%） 80.9% 17.1% 4.9% 13.7% 18.2% 投资活动现金流 -1,211 -1,297 606 -646 -522 归属母公司净利润 2,010 1,698 647 1,388 1,896 资本支出 -376 -676 -404 -475 -455 同比（%） 213.5% -15.5% -61.9% 114.6% 36.6% 长期投资 -122 0 1,012 -190 -89 毛利率（%） 51.4% 51.6% 48.0% 48.3% 49.0% 其他 -713 -621 -2 18 22 筹资活动现 ROE% 39.5% 26.4% 9.0% 17.9% 22.1% 金流 1,113 -151 345 -894 -1,114 EPS(摊薄)(元) 3.59 3.02 1.12 2.41 3.29 吸收投资 457 70 36 0 0 P/E 42.05 24.15 30.13 14.04 10.28 借款 1,208 880 300 0 0 P/B 16.95 6.51 2.72 2.52 2.27 支付利息或股 -291 -643 -63 -899 -1,119 息现金流净增 EV/EBITDA 34.60 20.47 17.40 8.60 6.38 加额 1,611 415 1,593 430 350 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证