Q4扣非利润稳健增长，经营改革持续兑现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信家电(000921) Q4扣非利润稳健增长，经营改革持续兑现 2024年1月31日 事件：2023年公司预计实现归母净利润27.5~28.5亿元，同比 +92~99%，预计实现扣非后归母净利润22.7~23.5亿元，同比 +151~160%。 Q4扣非后归母净利润稳健高增，效率提升持续兑现业绩。Q4公司预计实现归母净利润3.24~4.24亿元，同比-11.25%~+16.15%，预计实现扣非后归母净利润2.07~2.87亿元，同比+59.48~120.98%。我们认为 23年公司全年实现利润高速增长的原因主要在于：1）公司空调、冰洗、央空多品类发力，兼顾内销+外销共同增长，深化业务改革，实现营业收入规模的提高；2）公司聚焦效率提升，为毛利率、费用率带来正向贡献。 央空+三电创造更多可能，打造长期发展能力。在保证空冰洗等传统家电业务优势的同时，公司加大力度推进央空和三电业务发展。23H1，日立中央空调在5万/㎡及以上售价的精装楼盘中的市场占比达到34.9%，目前日立合作的房地产企业达到400多家，与其中180家房地产公司 签订了长期战略合作，我们预计未来随着家用中央空调渗透率进一步的提升，公司日立板块收入体量占比有望进一步提升。三电公司逐步由压缩机为主的配件供应商向系统供应商战略转型，我们预计随着业务规划和整合的推进，公司三电板块未来将对公司利润产生更多贡献。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入为842.39/927.66/1010.79亿元，同比+13.7/10.1/9.0%，预计23-25年公司归母净利润分别为28.13/32.81/36.86亿元，分别同比变化+96.1/16.6/12.4%，对应 PE12.54/10.75/9.57倍。 风险因素：国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 67,563 2022A 74,115 2023E 84,239 2024E 92,766 2025E 101,079 增长率YoY% 39.6% 9.7% 13.7% 10.1% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 973 1,435 2,813 3,281 3,686 增长率YoY% -38.4% 47.5% 96.1% 16.6% 12.4% 毛利率% 19.7% 20.7% 22.0% 22.5% 22.9% 净资产收益率ROE% 9.4% 12.5% 20.2% 19.7% 18.6% EPS(摊薄)(元) 0.70 1.03 2.03 2.36 2.66 市盈率P/E(倍) 36.26 24.58 12.54 10.75 9.57 市净率P/B(倍) 3.41 3.06 2.53 2.11 1.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产39,70036,62949,07657,61566,572营业总收入67,56374,11584,23992,766101,079 应收票据 228 144 230 234 272 营业税金及附 加 399 479 529 603 650 货币资金7,0236,00112,12418,78126,205营业成本54,25058,78365,68871,89277,971 应收账款8,7577,6668,7048,7989,713销售费用7,6728,0718,5929,41610,209 预付账款346262263299320管理费用1,3271,8211,8951,9942,022 存货8,4376,5536,2207,7597,402研发费用1,9872,2892,4432,6902,931 其他14,90916,00321,53521,74522,660财务费用57-182-448-309-389 非流动资产16,24918,74619,39419,61519,860减值损失合计-61-275-74-86-82 长期股权投资1,4361,5181,8772,1442,441投资净收益507513657649735 固定资产（合计） 5,1895,3185,6325,7375,792其他464276425442484 无形资产1,6441,4601,3031,137974 其他7,97910,45010,58210,59810,653 资产总计55,94955,37668,47077,23186,432 流动负债38,01236,36543,97846,71548,871 短期借款2,8591,4621,4771,021722 应付票据11,51411,32212,39814,21914,412 营业利润2,7813,3676,5487,4858,821 营业外收支136457420340120 利润总额2,9173,8246,9687,8258,941 所得税5747551,0451,1971,341 净利润2,3433,0695,9236,6277,600 少数股东损益1,3701,6343,1093,3473,914 应付账款 11,779 9,718 12,178 12,561 13,990 归属母公司 净利润 973 1,435 2,813 3,281 3,686 非流动负债 2,345 2,732 2,677 2,622 2,567 EPS(当 年)(元) 0.71 1.05 2.03 2.36 2.66 其他11,86013,86317,92518,91419,748EBITDA3,4694,1706,9258,1499,391 长期借款322015105 其他 2,312 2,712 2,662 2,612 2,562 现金流量表 单位:百万元 负债合计 40,357 39,097 46,655 49,337 51,438 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5,249 4,761 7,870 11,217 15,131 经营活动现金流 4,314 4,032 10,905 8,565 9,343 归属母公司股东权益 10,342 11,518 13,945 16,677 19,863 净利润 2,343 3,069 5,923 6,627 7,600 负债和股东权 55,949 55,376 68,470 77,231 86,432 折旧摊销 1,172 1,371 1,362 1,490 1,565 财务费用 121 -118 52 44 31 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -507 -513 -657 -649 -735 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 1,405 -92 4,550 1,285 898 营业总收入 67,563 74,115 84,239 92,766 101,079 其它 -219 315 -325 -232 -17 同比（%） 39.6% 9.7% 13.7% 10.1% 9.0% 投资活动现金流 -4,423 -2,598 -4,502 -805 -1,034 归属母公司净利润 973 1,435 2,813 3,281 3,686 资本支出 -1,104 -789 -1,158 -1,066 -1,343 同比（%） -38.4% 47.5% 96.1% 16.6% 12.4% 长期投资 67 58 -4,000 -387 -425 毛利率（%） 19.7% 20.7% 22.0% 22.5% 22.9% 其他 -3,387 -1,866 656 648 734 筹资活动现 ROE% 9.4% 12.5% 20.2% 19.7% 18.6% 金流 1,475 -1,779 -279 -1,104 -885 EPS(摊薄)(元) 0.70 1.03 2.03 2.36 2.66 吸收投资 29 0 161 -149 0 P/E 36.26 24.58 12.54 10.75 9.57 借款 3,478 1,478 9 -461 -304 P/B 3.41 3.06 2.53 2.11 1.78 支付利息或股 -1,683 -1,774 -402 -444 -531 息现金流净增 EV/EBITDA 4.92 3.32 3.61 2.19 1.07 加额 1,262 -401 6,123 6,657 7,424 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。