白糖周报：回落空间或有限，远期看内外价差修复

投资咨询业务资格 回落空间或有限，远期看内外价差修复 --白糖周报2024.01.29 证监发【2014】217号 作者：王伟 联系方式：0371-58620082 电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884 分析师微信公司官方微信 本期要点 国际方面 •巴西：23/24年度截至1月上半月，累计产糖量为4209.9万吨，同比增855.1万吨。1月出口量预计超250万吨，同期偏高。1月末至2月上旬主产区降雨平均水平偏低，不利于下榨季作物的生长。巴西糖现货升贴水报价较上周提高。协会预估2024/25榨季中南部工厂的甘蔗入榨量同比下降约4.6%。 •印度：截至1月上半月，产糖同比减少113万吨。 •泰国：截至1月23日，泰国糖产量累计为377万吨，同比减少64万吨。 •Cftc持仓显示，CFTC原糖投机持仓多单增仓，空单减少，净多增加。 国内方面 •广西现货价格上涨至6550，春节前备货结束，需求对糖价支撑减弱。 •据市场消息，1月下旬广西产区冻雨影响当地产量约10万吨左右。 •进口利润转差，配额内利润仅300左右，配额外亏损1400。二季度配额外许可证将陆续发放，市场将关注内外价差的收敛。 周度观点 品种逻辑 策略建议 风险点 国际方面，上周巴西降雨转好，港口待运船只增多，显示可供 出口货物增多，利好短期作物生长。最近两周降雨中性偏低， 对未来作物威胁仍在。长期看，天气风险仍存，2月份仍有干旱威胁。短期回落幅度预计有限，未来看涨原糖价格。 国内，29日广西现货价格涨10至6550附近。广西天气回暖，上 短期回落空间或有限，中长期震荡看涨。套利方面，关注5-9反套。 原糖走势。 周冰冻灾害或导致广西产量减少10万吨左右，影响不大。目前至一季度末是国内的供给旺季，需求淡季。利好点为，内外价差亏损利润扩大，春节前后市场或逐渐关注内外价差修复。短期有技术回调压力，关注外盘，空间受限于内外价差，远期存 看涨预期。 1行情回顾 周度回顾 2024/1/26 2024/1/19 周变动 ICE原糖主力美分/磅 原糖2403 23.84 23.56 1.19% 郑糖 白糖2405 6439 6390 0.77% 白糖2409 6340 6286 0.86% 白糖2501 6145 6085 0.99% 50%关税进口价格 原糖测算 7829 7747 82 巴西 7900 7790 110 SR 进口利润 SR 5月-原糖03（配额内） 285 5月-原糖03（配额外） -1460 现货价格 白糖现货指数 6527 6504 23 柳州 6620 6575 45 昆明 6545 6535 10 成都 6730 6700 30 基差 现货指数-5月 88 114 -26 价差 5月-9月 99 104 -5 9月-1月 195 201 -6 仓单 仓单 16440 14521 1919 有效预报 946 1279 -333 合计 17386 15800 1586 CFTC非商业持仓 多头 171000 167220 3780 空头 103445 107005 -3560 净多 67555 60215 7340 •2024年1月22-26日，原糖上涨，当周晚些时候回落，受巴西天气影响，降雨利于新作生长，原糖受压于60日均线回落。CFTC持仓显示，上周非商业多头小幅增仓，空头减仓，净多增加。 •国内方面，1月22-26日，郑糖震荡上涨，周五受压于60日均线，跟随原糖回落调整。广西冰冻灾害引发市场担忧，当周现货价格小幅上涨。 •仓单属于历史偏低水平，基差缩小。 12/18 12/4 11/20 11/6 10/23 10/9 9/25 9/11 8/28 8/14 7/31 7/17 7/3 6/19 6/5 5/22 5/8 4/24 4/10 3/27 3/13 2/27 2/13 1/30 1/16 1/2 2024-01-22 2024-01-08 2023-12-25 2023-12-11 2023-11-27 2023-11-13 2023-10-30 2023-10-16 2023-10-02 2023-09-18 2023-09-04 2023-08-21 2023-08-07 2023-07-24 2023-07-10 2023-06-26 2023-06-12 2023-05-29 2023-05-15 2023-05-01 2023-04-17 2023-04-03 2023-03-20 2023-03-06 2023-02-20 2024-01-22 2024-01-01 2023-12-11 2023-11-20 2023-10-30 2023-10-09 2023-09-18 2023-08-28 2023-08-07 2023-07-17 2023-06-26 2023-06-05 2023-05-15 2023-04-24 2023-04-03 2023-03-13 2023-02-20 2023-01-30 2023-01-09 2022-12-19 12/31 12/17 12/3 11/19 11/5 10/22 10/8 9/24 9/10 8/27 8/13 7/30 7/16 7/2 6/18 6/4 5/21 5/7 4/23 4/9 3/26 3/12 2/26 2/12 1/29 1/15 1/1 国内期货 郑糖主力合约收盘价和持仓量 现货价格（元/吨） 7900 850000 7300 7400 750000 6800 650000 6900 6300 550000 6400 450000 5800 350000 5900 5300 250000 5400 150000 4800 柳州 南宁 昆明 广州 持仓量 收盘价 柳州基差 仓单+有效预报 950 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 750 550 350 150 (50) (250) (450) 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2024-01-29 2024-01-26 2024-01-23 2024-01-20 2024-01-17 2024-01-14 2024-01-11 2024-01-08 2024-01-05 2024-01-02 2023-12-30 2023-12-27 2023-12-24 2023-12-21 2023-12-18 2023-12-15 2023-12-12 2023-12-09 2023-12-06 2023-12-03 2023-11-30 2023-11-27 2023-11-24 2023-11-21 2024-01-09 2023-12-19 2023-11-28 2023-11-07 2023-10-17 2023-09-26 2023-09-05 2023-08-15 2023-07-25 2023-07-04 2023-06-13 2023-05-23 2023-05-02 2023-04-11 2023-03-21 2023-02-28 2023-02-07 2023-01-17 2022-12-27 2023-08-16 2023-02-16 2022-08-16 2022-02-16 2021-08-16 2021-02-16 2020-08-16 2020-02-16 2019-08-16 2019-02-16 2018-08-16 2018-02-16 2017-08-16 2017-02-16 2016-08-16 2016-02-16 CFTC非商业持仓 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) 非商业净多 非商业多头 非商业空头 原糖期货 原糖非商业空头持仓占比 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 29 27 25 23 21 19 17 原白糖价差3月 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 2基本面分析 一、巴西：截至1月上半月，中南部累计产糖4210万吨，同比增855万吨 生产：1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为111万吨，同比增67万吨（152.347%）；甘蔗ATR为 133.58kg/吨，同比上涨2.52kg/吨；制糖比为34.16%，去年同期的35.34%；产糖量为4.8万吨，同比增2.9万吨 （148.63%）；累计产糖量为4209.9万吨，同比增855.1万吨（25.49%）。 乙醇方面，1月上半月，产乙醇3.38亿升，同比增1.3亿升（62.41%）；累计产乙醇317.92亿升，同比加40.97 亿升(14.79%). 糖醇比。1月26日，巴西圣保罗含水乙醇价格2.04雷亚尔/升，折糖约11.7美分/磅。糖占绝对生产优势。 巴西甘蔗种植户协会认为，2023/24榨季巴西中南部甘蔗压榨量达6.5亿吨，创历史新高，但受天气因素影响， 预计2024/25榨季巴西中南部工厂的甘蔗入榨量将会降至6.2亿吨左右，同比下降约4.6%。 usda：巴西供需：千吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 出口量 消费量 期末库存 unica：巴西中南部糖产量：万吨 4500 4322 40003846 35633606 3500 3350 34093429 3130 32013122 3372 3206 30002864 26512676 2500 2000 4,500 4,000 巴西中南部累计产糖量：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 月月月月月月月月月月月月月月月月月 日日日日日日日日日 2018/19年度 2021/22年度 日日 日 日 2019/20年度 2022/23 日日日日 2020/21年度 2023/24 糖醇比例 70 65 60 55 50 45 40 35 30 49.468.439.5 49.32 48.49.5 44.1 45.2 4748.3 42.8 44.9 46.4156.02 39.7 42.96 40.65 45.85 35.3241.32 食糖 乙醇 4000000 巴西中南部半月糖产量：吨 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月月月月月月 月月 月 月月月 日日日日日日 日日 日 日日日 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 3 12 2023 2 10 2022 1 11 2021 12 12 2020 11 12 2019 10 13 2018 9 13 2017 8 14 2016 7 15 2015 6 15 2014 5 16 2013 4 16 3 2 18 25 2 1 12 12 11 4 14 24 3 12 10 10 9 8 7 7 6 5 5 4 22 1 10 20 30 9 18 28 7 16 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16