公司点评：Q4符合预期收官，关注营销改革

2024年1月30日，公司发布24年业绩预告。期内实现营业收入 22.2亿元，同比+37.0%；实现归母净利3.2亿元，同比+95.8%。其中Q4实现营业收入5.8亿元，同比+83.2%；实现归母净利0.9亿元，同比+269.4%。 Q4业绩符合预期、关注内部营销改革&新疆发展催化 23年公司迎恢复性增长，虽未达到年初预设25亿目标，但在渠道库存去化方面仍有作为，业绩符合此前预期。渠道反馈：1）小老窖较年初目标达成略有缺口，但渠道库存较年初7-8亿消化至年 末4-5亿，实际23年市场动销明显提升；2）伊力王在年内消化历史包销商库存的基础上，基本达成年初预设目标，引入陈列、扫码返利等营销工具，在疆内站稳并持续提升势能；3）大老窖、小酒海等规模相对仍较小，渠道库存亦有限。 人民币(元)成交金额(百万元) 此前公司公告聘任李小刚为外部董事、李长春为副总经理，两者均 具有丰富的酒类行业从业经验，后续有望赋能公司的营销短板。渠道反馈公司24年规划停止疆内新包销品开发，梳理产品体系，原疆内有较多价位类似、体量较小的包销产品，产品格局有望改善；且此前公司已将品牌运营公司迁址成都，有望赋能公司走出疆外，建议持续关注内部营销改革效能，以及新疆区域需求持续改善的高潜力。 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 230130 230430 230731 231031 我们预计23-25年收入分别+37.0%/+27.7%/+23.4%；归母净利分别+95.8%/+44.3%/+30.4%,对应归母净利分别3.2/4.7/6.1亿元；EPS为0.69/0.99/1.29元，公司股票现价对应PE估值分别为27.8/19.3/14.8倍，维持“增持”评级。 宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。 成交金额伊力特沪深300 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,802 1,938 1,623 2,223 2,838 3,502 货币资金 1,247 1,027 731 638 478 331 增长率 7.5% -16.2% 37.0% 27.7% 23.4% 应收款项 143 160 135 114 142 171 主营业务成本 -926 -941 -843 -1,075 -1,315 -1,586 存货 872 1,361 1,661 1,944 2,414 2,956 %销售收入 51.4% 48.6% 52.0% 48.4% 46.3% 45.3% 其他流动资产 99 334 66 62 75 91 毛利 876 997 780 1,148 1,523 1,916 流动资产 2,361 2,882 2,593 2,758 3,110 3,549 %销售收入 48.6% 51.4% 48.0% 51.6% 53.7% 54.7% %总资产 52.6% 58.3% 55.3% 55.9% 58.0% 60.5% 营业税金及附加 -273 -320 -270 -345 -434 -532 长期投资 419 201 215 215 215 215 %销售收入 15.1% 16.5% 16.6% 15.5% 15.3% 15.2% 固定资产 1,588 1,732 1,764 1,838 1,903 1,959 销售费用 -129 -156 -197 -252 -307 -371 %总资产 35.4% 35.1% 37.6% 37.3% 35.5% 33.4% %销售收入 7.1% 8.0% 12.2% 11.4% 10.8% 10.6% 无形资产 101 104 93 99 106 113 管理费用 -32 -50 -74 -96 -119 -144 非流动资产 2,127 2,060 2,093 2,175 2,249 2,315 %销售收入 1.8% 2.6% 4.6% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 47.4% 41.7% 44.7% 44.1% 42.0% 39.5% 研发费用 -16 -19 -16 -11 -14 -18 资产总计 4,488 4,942 4,686 4,933 5,359 5,864 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 426 453 222 444 649 851 应付款项 219 528 367 455 557 672 %销售收入 23.7% 23.4% 13.7% 20.0% 22.9% 24.3% 其他流动负债 401 404 366 440 571 710 财务费用 16 6 1 6 3 0 流动负债 620 933 733 895 1,128 1,382 %销售收入 -0.9% -0.3% -0.1% -0.3% -0.1% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 10 -7 -8 0 0 0 其他长期负债 268 202 200 200 200 200 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 887 1,135 933 1,095 1,328 1,582 投资收益 9 8 1 2 2 3 普通股股东权益 3,487 3,688 3,667 3,748 3,935 4,179 %税前利润 2.0% 1.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 468 472 472 472 472 472 营业利润 465 464 239 459 662 862 未分配利润 1,805 1,891 1,836 1,966 2,153 2,397 营业利润率 25.8% 23.9% 14.7% 20.6% 23.3% 24.6% 少数股东权益 113 118 85 90 96 103 营业外收支 -1 -5 2 1 0 0 负债股东权益合计 4,488 4,942 4,686 4,933 5,359 5,864 税前利润 464 459 241 460 662 862 利润率 25.7% 23.7% 14.8% 20.7% 23.3% 24.6% 比率分析 所得税 -123 -138 -71 -131 -189 -246 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 26.5% 30.0% 29.5% 28.5% 28.5% 28.5% 每股指标 净利润 341 321 170 329 474 617 每股收益 0.731 0.663 0.351 0.686 0.991 1.292 少数股东损益 -1 9 4 5 6 7 每股净资产 7.457 7.815 7.770 7.940 8.337 8.854 归属于母公司的净利润 342 313 165 324 468 610 每股经营现金净流 0.591 0.212 -0.317 0.734 0.672 0.880 净利率 19.0% 16.1% 10.2% 14.6% 16.5% 17.4% 每股股利 0.405 0.410 0.410 0.412 0.594 0.775 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.80% 8.48% 4.51% 8.64% 11.88% 14.59% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.62% 6.33% 3.53% 6.57% 8.73% 10.40% 净利润 341 321 170 329 474 617 投入资本收益率 8.12% 7.93% 3.97% 7.89% 10.99% 13.61% 少数股东损益 -1 9 4 5 6 7 增长率 非现金支出 29 80 118 109 118 127 主营业务收入增长率 -21.71% 7.53% -16.24% 36.96% 27.67% 23.39% 非经营收益 -14 -6 -7 4 4 4 EBIT增长率 -28.41% 6.20% -50.93% 99.95% 46.05% 31.15% 营运资金变动 -79 -295 -430 -96 -279 -332 净利润增长率 -23.48% -8.53% -47.10% 95.84% 44.33% 30.40% 经营活动现金净流 276 100 -150 347 317 415 总资产增长率 1.78% 10.11% -5.18% 5.28% 8.63% 9.42% 资本开支 -457 -129 -133 -189 -190 -190 资产管理能力 投资 -200 0 200 0 0 0 应收账款周转天数 0.7 2.0 4.4 4.0 3.9 3.8 其他 0 6 23 2 2 3 存货周转天数 320.0 433.1 653.9 660.0 670.0 680.0 投资活动现金净流 -657 -123 90 -187 -188 -188 应付账款周转天数 74.4 129.6 177.7 140.0 140.0 140.0 股权募资 2 0 0 -49 0 0 固定资产周转天数 189.9 324.2 383.6 287.3 229.6 188.8 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -200 -196 -237 -203 -289 -374 净负债/股东权益 -27.49% -21.98% -14.39% -11.65% -7.13% -3.28% 筹资活动现金净流 -198 -196 -237 -253 -289 -374 EBIT利息保障倍数 -26.9 -72.5 -231.3 -79.5 -218.3 4,178.1 现金净流量 -578 -220 -296 -93 -160 -147 资产负债率 19.77% 22.97% 19.92% 22.20% 24.78% 26.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-06 增持 25.98 29.42～29.42 2 2023-08-25 增持 24.66 N/A 3 2023-10-28 增持 21.99 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 220207 220507 220807 221107 230207 230507 18.00 成交量 500 400 300 200 100 230807 231107 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份