外销持续景气，扣非净利润延续高增

2024年01月30日海信家电(000921.SZ) 外销持续景气，扣非净利润延续高增 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价29.51元股价(2024-01-30)25.41元 事件：海信家电公布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润27.5~28.5亿元，YoY+91.7%~+98.6%。折算Q4单季度预计实现归母净利润3.2~4.2亿元，YoY-11.2%~+16.1%；预计Q4实现扣非归母净利润2.1~2.9亿元，YoY+59.5%~+121.0%。我们认为，Q4家空及冰洗外销的盈利改善，对公司盈利能力改善起到了重要贡献。 白电出口持续景气。产业在线数据显示，海信日立2023M11-12内销/外销额分别YoY+11%/9%，我们判断公司央空业务Q4稳健增长。央空行业易受地产景气波动影响，但公司不断推动央空板块多元化发展，央空收入有望保持稳健增长。产业在线数据显示2023Q4海信科龙家空/冰箱内销量分别YoY+11%/+20%，出口量分别YoY+35%/+86%，家空及冰洗出口高增拉动收入较快增长。我们判断，家空及冰洗业务Q4内销收入增速都在10%以上；家空Q4外销收入增长接近20%，冰洗外销收入超30%。随着外销持续景气，公司外销收入有望延续较快增长。 Q4主营业务盈利能力稳定提升：根据业绩预告折算，假设公司Q4收入增速延续Q3整体趋势，假设为15%的情况下：1）Q4预告归母净利润中间值对应归母净利率约为为1.9%，同比-0.2pct；2）Q4预告扣非归母净利润中间值对应净利率为1.3%，同比 +0.5pct，公司单季度主营业务盈利能力同比持续改善。随着公司供应链及渠道结构的不断优化，公司白电盈利能力亦有望持续提升。随着新能源订单不断落地，三电盈利能力有望进一步提升。 投资建议：公司持续推出员工持股计划提振员工积极性，加强公司激励机制。海信日立为央空龙头，有望带动公司长期受益于央空行业的发展。公司整合三电控股后，三电盈利水平改善，公司多业务盈利能力也持续提升。预计公司2023年~2024年EPS1.99/2.27元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为29.51元，相当于2024年13倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 交易数据总市值(百万元) 35,267.44 流通市值(百万元) 22,940.95 总股本(百万股) 1,387.94 流通股本(百万股) 902.83 12个月价格区间16.81/26.95元 海信家电 沪深300 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益30.0 绝对收益24.6 3M 13.2 3.7 12M 71.4 48.7 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 相关报告发布新激励计划，彰显长期 2024-01-09 信心外销盈利改善，业绩持续高 2023-10-30 增外销弹性显现，业绩延续高 2023-10-12 增收入加速增长，业绩超预告 2023-08-30 上限 liyz4@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,562.6 74,115.2 84,622.1 93,143.0 103,296.3 净利润 972.6 1,434.9 2,766.5 3,147.2 3,579.2 每股收益(元) 0.70 1.03 1.99 2.27 2.58 每股净资产(元) 7.45 8.30 9.23 10.36 11.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 36.3 24.6 12.7 11.2 9.9 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 净利润率 1.4% 1.9% 3.3% 3.4% 3.5% 净资产收益率 9.4% 12.5% 21.6% 21.9% 22.1% 股息收益率 0.8% 2.0% 3.9% 4.5% 5.1% ROIC 19.3% 23.6% 43.7% 44.4% 38.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 83.7 36.9 28.0 29.3 31.4 8.2 6.1 -2.3 6.2 17.5 17.3 归母净利YoY扣非归母净利YoY 400.7 -456.8 -13.6-12.8 -37.7-48.0 -92.0 -104.0 22.139.5 -10.9-24.7 44.554.5 691.0- 131.1179.8 149.2206.9 106.5130.1 1,067.0 20.7 21.1 21.6 15.5 18.5 19.9 23.0 21.4 21.1 21.9 23.2 13.1 12.6 12.4 7.6 10.5 10.7 12.5 9.7 10.1 10.8 11.2 7.6 8.5 9.2 7.8 8.1 9.2 10.4 11.7 11.0 11.1 12.0 3.5 4.6 4.0 1.8 3.1 4.0 5.0 4.5 5.4 6.1 6.7 2.2 4.0 3.1 0.4 2.5 3.3 4.1 3.2 5.2 7.3 7.3 1.4 3.2 2.2 -0.1 1.8 2.3 3.2 1.1 4.4 6.1 6.3 1.1 1.7 1.3 0.6 1.0 1.4 1.7 1.4 1.8 2.3 2.3 76.2 71.6 80.8 108.8 80.5 78.5 92.2 88.4 78.4 76.3 92.1 -0.4 11.6 8.0 4.7 -1.1 4.6 18.1 -0.5 4.6 12.4 22.3 -10.4 307.3 239.5 2,559.8 -43.9 133.1 435.3 -16.3 97.6 201.8 386.0 13.2 81.8 -203.6 -522.0 -498.6 96.1 -266.5 111.6 120.3 -514.4 -953.4 172.6 47.0 363.0 1,560.2 1,782.7 82.5 280.6 752.7 -105.3 670.5 833.5 销售毛利率销售费用率 毛利率-销售费用率销售净利率 ROE 扣非后ROEROA 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益 经营现金流净额占比投资现金流净额占比 筹资现金流净额占比-85.8-28.8-59.5-938.2- 1,184.1 -78.585.9-764.485.0-56.0219.9 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 200% 营业收入增长率 净利润增长率 150% 100% 50% 0% -50% 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 -20%-150% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,562.6 74,115.2 84,622.1 93,143.0 103,296.3 成长性 减:营业成本 54,250.1 58,783.1 65,919.6 72,151.7 79,838.9 营业收入增长率 39.6% 9.7% 14.2% 10.1% 10.9% 营业税费 399.1 479.2 582.3 641.0 710.8 营业利润增长率 -13.0% 21.1% 50.4% 14.7% 13.5% 销售费用 7,672.0 8,070.7 9,102.5 10,019.1 11,111.2 净利润增长率 -38.4% 47.5% 92.8% 13.8% 13.7% 管理费用 1,326.9 1,821.2 2,342.6 2,642.0 2,915.7 EBITDA增长率 -3.2% 30.6% 20.7% 14.0% 11.5% 研发费用 1,986.7 2,289.3 2,705.5 2,977.9 3,302.5 EBIT增长率 -8.0% 37.6% 28.8% 17.2% 13.7% 财务费用 56.7 -182.2 -319.6 -125.3 -185.7 NOPLAT增长率 -9.5% 12.2% 56.6% 19.8% 12.7% 资产减值损失 -61.4 -275.2 -106.9 - - 投资资本增长率 -8.6% -15.3% 17.8% 31.8% 27.5% 加:公允价值变动收益 34.1 22.5 -203.8 0.1 0.3 净资产增长率 8.2% 4.4% 18.7% 18.5% 17.8% 投资和汇兑收益 507.1 512.7 613.7 544.5 557.0 营业利润 2,780.9 3,367.1 5,065.1 5,811.2 6,595.3 利润率 加:营业外净收支 135.6 456.7 306.6 299.6 354.3 毛利率 19.7% 20.7% 22.1% 22.5% 22.7% 利润总额 2,916.5 3,823.8 5,371.7 6,110.8 6,949.6 营业利润率 4.1% 4.5% 6.0% 6.2% 6.4% 减:所得税 573.7 754.6 840.4 956.1 1,087.3 净利润率 1.4% 1.9% 3.3% 3.4% 3.5% 净利润 972.6 1,434.9 2,766.5 3,147.2 3,579.2 EBITDA/营业收入 5.4% 6.4% 6.7% 7.0% 7.0% EBIT/营业收入 3.7% 4.7% 5.3% 5.6% 5.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 26 22 18 15 货币资金 7,022.6 6,001.3 6,248.3 14,352.3 16,180.9 流动营业资本周转天数 -43 -56 -51 -52 -51 交易性金融资产 5,625.8 6,758.2 6,555.5 6,555.5 6,555.5 流动资产周转天数 186 185 173 183 193 应收帐款 9,087.6 7,988.1 11,830.2 9,806.6 14,287.0 应收帐款周转天数 43 41 42 42 42 应收票据 228.3 144.2 554.9 63.9 705.9 存货周转天数 34 36 34 35 34 预付帐款 346.1 262.4 425.4 324.5 506.9 总资产周转天数 260 270 253 255 258 存货 8,436.7 6,552.8 9,587.2 8,445.0 11,305.7 投资资本周转天数 60 49 42 48 56 其他流动资产 8,952.7 8,922.1 9,591.2 10,310.6 11,083.9