金融期权月报：标的波动加剧，转折点未至

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年2月报金融期权 标的波动加剧，转折点未至 核心观点 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金融期权：标的震荡筑底，隐含波动率偏高,可卖出宽跨式 1月以来，公募解禁卖出传闻以及雪球结构化产品集中敲入传闻显著冲击市场情绪，加上美国经济数据表现偏强打压美联储降息预期，中小盘股票显著下跌。上证50与沪深300成分股的业绩稳定，绝对估值低，防御属性较强，受到大额资金配置，对应ETF净买入额持续增加。1月23日以来，政策面持续出台政策利好，稳定了市场情绪，股指超跌反弹修复。 不过目前股市情绪仍难言乐观，股市成交金额始终难以放量，股市反弹动能有所不足。市场风险偏好主要受到两方面因素的压制：一是资金面，目前净流入股市的增量资金较少，海外高利率压制非美货币风险资产的估值，估值提升预期偏弱。二是宏观面,目前宏观经济需求弱，政策大规模刺激的可能性较低，抑制股票业绩修复预期。 总的来说，增量资金净流入与经济内生复苏这两方面暂时都没有出现明确的改善信号，预计短期内股指以震荡筑底为主。目前市场情绪偏谨慎，相对而言上证50与沪深300的防御属性较强，表现相对偏强。目前期权的隐含波动率回归至偏高的分位数水平，反应出目前市场情绪仍不稳定，对后市预期不明朗。可以适时布局卖出宽跨式策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标12 3标的资产走势分析14 4期权交易策略15 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11科创50ETF价格走势7 图12易方达科创50ETF价格走势7 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图16沪深300指数期权的成交量与持仓量8 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图18上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量9 图22上证50股指期权的成交量与持仓量9 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图25上证50ETF期权的持仓量PCR10 图26上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图28沪深300指数期权的持仓量PCR10 图29中证1000指数期权的持仓量PCR11 图30上交所500ETF期权的持仓量PCR11 图31深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图32创业板ETF期权的持仓量PCR11 图33深证100ETF期权的持仓量PCR11 图34上证50股指期权的持仓量PCR11 图35科创50ETF期权的持仓量PCR11 图36易方达科创50ETF期权的持仓量PCR11 图37上证50ETF期权的波动率12 图38上交所300ETF期权的波动率12 图39深交所300ETF期权的波动率13 图40沪深300指数期权的波动率13 图41中证1000指数期权的波动率13 图42上交所500ETF期权的波动率13 图43深交所500ETF期权的波动率13 图44创业板ETF期权的波动率13 图45深证100ETF期权的波动率13 图46上证50股指期权的波动率13 图47科创50ETF期权的波动率14 图48易方达科创50ETF期权的波动率14 图49期权策略到期损益图16 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。这些期 权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、 中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关，其中前2个指数成分股以大盘价值股为主，后4个指数以中小盘成长股为主。创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，均易受相应行业的影响。 2024年1月1日截至1月26日，各期权标的走势分化，均呈现V型走势。 不过上证50相关标的表现强劲，跌幅显著收窄，而其他指数相关标的均大幅回调。开年以来，公募解禁卖出、雪球结构化产品集中敲入等市场传闻打击市场情绪，叠加海外美联储降息预期后延压制估值回升，中小盘股票普跌。相对而言大盘价值股业绩相对稳定，绝对估值处于低位，防御属性较强，上证50ETF与沪深300ETF受到大量净买入，表现相对强势。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.350 -0.21 300ETF(上 510300.OF 3.329 -4.86 300ETF(深 159919.OF 3.458 -2.87 沪深300指 000300.SH 3333.82 -2.84 中证1000指 000852.SH 5269.76 -10.49 500ETF(上 510500.OF 5.109 -7.43 500ETF(深 159922.OF 5.216 -7.47 创业板ETF 159915.OF 1.637 -11.13 深证100ETF 159901.OF 2.273 -6.96 上证50指数 000016.SH 2314.37 -0.51 科创50ETF 588000.OF 0.785 -12.49 易方达科创 588080.OF 0.764 -12.39 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2024年1月1日截至1月26日，各期权品种的成交量均显著增加，或与 1月行情波动加剧直接相关；中小盘股相关的期权持仓量稳步提升，当然在换月时持仓量会出现周期性回落。目前交易最活跃的品种主要是上证50ETF期权、上交所300ETF期权、沪深300股指期权、上交所500ETF期权、创业板ETF期权、科创50ETF期权等。1月股市波动加剧，期权的投机需求与对冲需求均显著上升，期权的成交量在1月18日之后显著放量，特别是与中小盘股相关的期权持仓量出现明显上升，反应了中小盘股票的对冲需求明显提升。 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图16沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量图18上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量图20创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量图22上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至1月26日，上证50ETF期权成交量PCR为92.96,上一交易日成交量PCR为80.82；持仓量PCR为85.85,上一交易日持仓量PCR为85.70。上交所300ETF期权成交量PCR为90.91,上一交易日成交量PCR为78.52；持仓量PCR为79.78,上一交易日持仓量PCR为79.82。深交所300ETF期权成交量PCR为83.12,上一交易日成交量PCR为66.71；持仓量PCR为63.21,上一交易日持仓量PCR为67.95。沪深300指数期权成交量PCR为97.70,上一交易日成交量PCR为67.81；持仓量PCR为51.55,上一交易日持仓量PCR为50.63。中证1000指数期权成交量PCR为96.50,上一交易日成交量PCR为76.55；持仓量PCR为 54.17,上一交易日持仓量PCR为54.34。上交所中证500ETF期权成交量PCR为 108.52,