业绩预告基本符合预期，看好长期增长潜力

2024年01月30日 公司研究●证券研究报告 沃尔德（688028.SH） 公司快报 业绩预告基本符合预期，看好长期增长潜力投资要点事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收5.9-6.2亿元，同比增长42.40%-49.64%，预计实现归母净利润9000万元-1.08亿元，同比增长43.26%-71.92%。业绩基本符合预期，各业务板块保持稳步增长。公司受益于消费电子、汽车等下游行业的景气度复苏，刀具业务整体发展良好，客户订单数量持续增长，市场占有率及市场渗透率稳步提升，同时加快向航空航天、精密模具、工程及通用机械等下游应用领域的拓展并取得突破，推动了公司经营业绩的稳定增长。充分受益消费电子钛合金化，新产品持续推向市场。新产品3C电子产品用钛合金材料结构件加工刀具、等速万向节加工用球道PCBN铣刀、滚珠丝杠加工用PCBN旋铣刀片等陆续推向市场，取得市场突破和营业收入增长。苹果、小米、三星等手机厂商目前已开始采用钛合金材料，根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%；且加工时间长，约为铝合金的3-4倍。而超硬刀具正是加工钛合金的理想刀具。客户开拓持续发力，看好出口保持高增速。出口方面，2022年公司的欧洲子公司开始运营，在欧洲已签约代理商13家。公司持续加强销售及市场推广工作，客户群体覆盖度进一步扩大。整包方面，公司能够为客户研发设计定制化刀具5.5万余种，同时参股了刀具总承包，实现公司刀具产品的快速导入。投资建议：公司作为国内超硬刀具龙头，3C领域占较大比重。目前消费电子处于周期底部，随着各家手机大厂推出爆款产品，复苏迹象已较为明显。此外消费电子材料钛合金化或成未来趋势，这将显著增加刀具用量。子公司鑫金泉深耕3C刀具多年，绑定多家优质大客户，预计2024年有较大利润弹性。海外方面，公司超硬刀具打入欧洲市场后迅速迎来了较高增速，预计未来会成为重要增长引擎。我们将原2023-2025年预测公司归母净利润值1.11/1.46/1.74亿元，调整为0.99/1.43/1.68亿元，对应1月29日股价，EPS分别为0.65、0.94、1.09元，对应PE估值分别为28.2、19.5、16.7。维持“买入-B”评级。 风险提示：产能扩张进度不及预期；竞争加剧；下游景气度下降。 机械|基础件Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-01-29)18.25元交易数据总市值（百万元）2,799.79流通市值（百万元）2,500.82总股本（百万股）153.41流通股本（百万股）137.0312个月价格区间36.15/18.78一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-22.97-9.45-3.53绝对收益-26.68-16.7-24.52 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告沃尔德：国内超硬刀具龙头，深度受益3C复苏-【华金机械】沃尔德2023.11.13 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 326 414 591 769 934 YoY(%) 34.7 27.2 42.7 30.2 21.4 归母净利润(百万元) 54 63 99 143 168 YoY(%) 10.0 15.4 57.9 44.6 16.9 毛利率(%) 49.2 46.2 49.0 55.0 56.0 EPS(摊薄/元) 0.35 0.41 0.65 0.94 1.09 ROE(%) 6.3 3.3 5.6 7.7 8.4 P/E(倍) 51.4 44.6 28.2 19.5 16.7 P/B(倍) 3.2 1.5 1.4 1.4 1.3 净利率(%) 16.7 15.2 16.8 18.6 18.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 1.盈利预测 分业务来看： （1）超硬刀具：按照刀具材料不同，目前工业切削刀具主要分为高速钢、硬质合金、陶瓷以及超硬材料四类产品。随着超硬刀具生产、加工技术的进步，其生产成本、制造成本将逐步降低，相比传统刀具的成本优势将逐渐凸显，超硬刀具将成为性能更佳、效率更高、综合成本更低的选择。预计2023-2025年超硬刀具营收增速分别为43%、30%、22%，毛利率分别为51%、45%、44%。 （2）硬质合金：公司投入硬质合金数控刀片产业化，自主开发了包括模具、粉料、精密成型、精密烧结、精密加工和表面涂层在内的全套国内先进生产工艺流程，并在局部领域实现重点突破，提升产品性能、降低生产成本。预计2023-2025年硬质合金刀具营收增速分别为41%、31%、20%，毛利率分别为51%、45%、44%。 （3）超硬材料：我国超硬材料及制品行业产品质量从整体上已经达到国际先进水平，但占据的市场份额大部分为中低端市场，如复合超硬材料，产品单价和附加值较高，该市场的高端依然由英国的元素六公司、美国的海博锐公司、韩国的日进公司所主导。在高速、高效、高精度和绿色加工成为主流趋势的情况下，超硬材料产品的品级和附加值不断提升，产品应用的领域不断扩大，预计未来市场规模有望进一步扩大。预计2023-2025年超硬材料营收增速分别为42%、32%、20%，毛利率分别为51%、45%、44%。 （4）其他业务：预计2023-2025年其他业务营收增速分别40%、20%、5%，毛利率分别为51.2%、45.8%、45.12%。 表1：公司业绩拆分及盈利预测（百万元） 细分业务 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 超硬刀具 128.27 182.84 324.85 464.54 603.90 736.76 yoy -2.54% 42.55% 77.66% 43.00% 30.00% 22.00% 毛利率 43.94% 47.44% 53.68% 51.00% 45.00% 44.00% 硬质合金刀具 21.73 29.34 37.14 52.36 68.60 82.31 yoy -1.77% 35.01% 26.57% 41.00% 31.00% 20.00% 毛利率 17.71% 17.11% 21.30% 51.00% 45.00% 44.00% 超硬材料 81.92 100.92 45.94 65.24 86.12 103.34 yoy -8.00% 23.19% -54.47% 42.00% 32.00% 20.00% 毛利率 62.49% 61.96% 19.90% 51.00% 45.00% 44.00% 其他业务 9.91 12.71 6.39 8.94 10.73 11.26 yoy -18.98% 28.21% -49.75% 40.00% 20.00% 5.00% 毛利率 42.13% 47.76% 2.04% 51.20% 45.80% 45.12% 营业总收入 241.83 325.81 414.32 591.08 769.34 933.67 yoy -5.17% 34.73% 27.17% 42.66% 30.16% 21.36% 毛利率 47.79% 49.22% 46.23% 49.00% 55.00% 56.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 2.可比公司估值 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.99/1.43/1.68亿元，对应PE分别为28.2X/19.5X/16.7X。为便于公开数据统计，选取A股上市公司中钨高新（PCB用精密微型钻头、刀具和高精密级进模具）、欧科亿（数控刀具产品和硬质合金制品）、华锐精密（硬质合金数控刀片）三家与公司主营业务相对接近的公司进行估值对比。根据wind一致预期，可比公司2023-2025年平均PE为19.31X/13.85X/10.59X。当前估值水平下仍具有成长空间，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 市值归母净利润（亿元）PE 可比公司证券代码 （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中钨高新 000657.SZ 116.26 5.22 7.03 9.04 22.28 16.54 12.86 欧科亿 688308.SH 35.41 2.41 3.28 4.30 14.69 10.79 8.23 华锐精密 688059.SH 37.12 1.77 2.61 3.47 20.98 14.21 10.68 平均 62.93 3.13 4.31 5.61 19.31 13.85 10.59 沃尔德 688028.SH 28.00 0.99 1.43 1.68 28.2 19.5 16.7 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自Wind一致预期，截止日期2024年1月29日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 516 872 553 -60 -158 营业收入 326 414 591 769 934 现金 306 454 154 -346 -546 营业成本 165 223 301 346 411 应收票据及应收账款 93 187 49 171 69 营业税金及附加 2 3 5 6 7 预付账款 7 11 5 18 12 营业费用 25 39 47 62 75 存货 99 191 311 74 284 管理费用 53 53 59 69 75 其他流动资产 10 28 34 23 23 研发费用 28 33 41 54 56 非流动资产 416 1190 2031 2169 2202 财务费用 -3 -2 16 54 102 长期投资 10 15 18 23 29 资产减值损失 -1 -4 -2 -2 -2 固定资产 250 564 450 555 617 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 77 773 867 912 投资净收益 -0 -0 0 0 0 其他非流动资产 110 534 790 723 645 营业利润 60 68 126 182 213 资产总计 931 2062 2585 2109 2044 营业外收入 3 0 2 1 2 流动负债 64 130 640 910 1874 营业外支出 0 0 1 0 0 短期借款 0 21 520 771 1732 利润总额 62 68 127 183 214 应付票据及应付账款 19 42 35 52 50 所得税 8 6 16 24 28 其他流动负债 45 67 85 87 93 税后利润 54 62 110 159 186 非流动负债 5 51 175 138 102 少数股东损益 0 -1 11 16 19 长期借款 0 0 160 120 80 归属母公司净利润 54 63 99 143 168 其他非流动负债 5 51 15 18 22 EBITDA 84 104 189 290 380 负债合计 68 181 815 1048 1976 少数股东权益 0 1 12 28 46 主要财务比率 股本 80 110 153 153 153 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 555 1495 1451 1451 1451 成长能力 留存收益 228 276 329 419 524 营业收入(%) 34.7 27.2 42.7 30.2 21.4 归属母公司股东权益 863 1880 1758 1033 21 营业利润(%) 3.7 14.3 84.1 45.3 16.8 负债和股东权益 931 2062 2585 2109 2044 归属于母公司净利润(%) 10.0 15.4 57.9 44.6 16.9 获利能力 现金流量表(百万