业绩逐季增长，经营稳健有望复苏

2024年01月30日海康威视(002415.SZ) 业绩逐季增长，经营稳健有望复苏 公司快报 证券研究报告安防投资评级买入-A维持评级 6个月目标价45.5元股价(2024-01-30)31.82元 事件： 交易数据总市值(百万元) 296,899.72 流通市值(百万元) 289,830.35 总股本(百万股) 9,330.60 流通股本(百万股) 9,108.43 12个月价格区间30.35/46.37元 1月30日，公司发布2023年度业绩快报，2023年营收为893.55亿元，同比增长7.44%；归母净利润141.17亿元，同比增长9.96%；扣非归母净利润136.44亿元，同比增长10.65%。 999563382 公司收入利润逐季改善，业绩稳中向好： 在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司稳健经营，四季度业绩增长明显。根据快报披露数据，公司单四季度营收 海康威视 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 280.80亿元，同比增长19.79%，环比增长18.46%；单四季度归母净利润52.66亿元，同比增长31.75%，环比增长49.9%。全年来看，公司Q1-Q4季度收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.79%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.75%，业绩上行逐季改善。同时，公司前三季度公司人员总数稳定，费用率逐季下行，盈利能力持续修复，体现经营韧性。 EBG带动主业发展，海外及创新业务持续增长： 根据公司2023年10月投资者关系活动记录表，公司前三季度主营业务中，EBG保持增长，数字化转型需求带动各行业头部企业持续改善，单三季度EBG在主业收入占比接近45%；PBG持续负增长，受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展缓慢；SMBG三季度收入增速转正。 我们认为，EBG受企业数字化转型升级需求拉动，主业收入占比有望持续提升，而随着宏观经济的回暖和政府业务的复苏，2024年PBG和SMBG业务有望企稳回升。海外及创新业务增长趋势乐观，海外业务前三季度增速逐步提升，观澜大模型等AI布局也有望赋能主业及创新业务的增长，对软硬件产品升级，并产生更多协同效应，进一步夯实公司的行业领先地位。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为893.55亿元、998.18亿元、1140.67亿元，归母净利润分别为141.17亿元、169.44亿元、 186.80亿元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，参考过去一年公司估值中枢为21倍PE我们给予2024年25倍PE，2024年EPS为1.82元，对应6个月目标价45.5元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.9 绝对收益-8.4 3M -3.5 -13.0 12M 8.6 -14.1 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告上半年业绩经营显韧性，盈 2023-08-20 利能力持续修复一季度毛利率修复，全年业 2023-04-17 绩趋势向好利润端短期承压，创新业务 2022-08-15 及海外业务贡献业绩 风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 81,420.1 83,166.3 89,355.8 99,818.0 114,067.6 净利润 16,800.4 12,837.3 14,117.4 16,944.4 18,679.9 每股收益(元) 1.80 1.38 1.51 1.82 2.00 每股净资产(元) 6.80 7.33 8.61 9.50 10.46 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.7 23.1 21.0 17.5 15.9 市净率(倍) 4.7 4.3 3.7 3.4 3.0 净利润率 20.6% 15.4% 15.8% 17.0% 16.4% 净资产收益率 26.5% 18.8% 17.6% 19.1% 19.1% 股息收益率 2.9% 2.2% 2.5% 2.9% 3.2% ROIC 74.9% 40.2% 36.7% 54.4% 41.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 81,420.1 83,166.3 89,355.8 99,818.0 114,067.6 成长性 减:营业成本 45,329.4 47,996.3 49,582.3 55,768.7 64,972.2 营业收入增长率 28.2% 2.1% 7.4% 11.7% 14.3% 营业税费 561.0 581.9 625.2 698.4 786.7 营业利润增长率 21.6% -20.0% 8.6% 19.4% 10.5% 销售费用 8,586.4 9,773.5 10,275.9 10,980.0 12,547.4 净利润增长率 25.5% -23.6% 10.0% 20.0% 10.2% 管理费用 2,132.3 2,642.1 3,011.3 2,794.9 3,136.9 EBITDA增长率 19.8% -22.4% 15.2% 18.1% 9.9% 研发费用 8,251.6 9,814.4 11,392.9 12,477.3 13,688.1 EBIT增长率 20.7% -24.6% 17.2% 19.2% 10.4% 财务费用 -133.3 -990.4 -897.7 -1,104.0 -1,249.9 NOPLAT增长率 24.5% -27.6% 9.9% 20.2% 10.4% 资产减值损失 -447.7 -508.5 -419.8 -563.6 -597.3 投资资本增长率 34.7% 20.5% -19.0% 46.1% -11.1% 加:公允价值变动收益 -38.2 -155.6 -18.1 -18.6 - 净资产增长率 20.0% 11.6% 18.1% 10.5% 10.4% 投资和汇兑收益 174.2 218.4 287.3 426.6 410.8 营业利润 18,474.0 14,782.7 16,054.9 19,174.5 21,194.2 利润率 加:营业外净收支 -5.8 72.3 31.0 91.0 70.0 毛利率 44.3% 42.3% 44.5% 44.1% 43.0% 利润总额 18,468.2 14,855.0 16,085.9 19,265.5 21,264.2 营业利润率 22.7% 17.8% 18.0% 19.2% 18.6% 减:所得税 957.5 1,298.0 1,405.5 1,541.2 1,701.1 净利润率 20.6% 15.4% 15.8% 17.0% 16.4% 净利润 16,800.4 12,837.3 14,117.4 16,944.4 18,679.9 EBITDA/营业收入 22.1% 16.8% 18.0% 19.0% 18.3% EBIT/营业收入 21.1% 15.5% 17.0% 18.1% 17.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 28 33 33 26 21 货币资金 34,721.9 40,011.9 63,838.0 52,963.1 66,402.5 流动营业资本周转天数 80 105 91 95 101 交易性金融资产 34.3 12.8 24.5 24.5 24.5 流动资产周转天数 355 398 427 425 408 应收帐款 26,174.8 29,906.3 28,358.1 35,452.3 39,286.4 应收帐款周转天数 106 121 117 115 118 应收票据 1,522.8 2,520.0 1,029.5 3,064.5 1,853.6 存货周转天数 65 80 70 71 74 预付帐款 505.8 534.8 411.0 675.6 629.0 总资产周转天数 426 483 510 496 467 存货 17,974.1 18,998.2 15,542.1 23,806.0 23,244.8 投资资本周转天数 120 149 137 136 133 其他流动资产 5,085.6 5,922.7 5,077.3 5,361.9 5,453.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 26.5% 18.8% 17.6% 19.1% 19.1% 长期股权投资 982.2 1,252.0 1,252.0 1,252.0 1,252.0 ROA 16.9% 11.4% 10.9% 12.6% 12.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 74.9% 40.2% 36.7% 54.4% 41.1% 固定资产 6,695.6 8,539.8 7,724.1 6,908.3 6,092.5 费用率 在建工程 2,323.3 3,770.8 3,770.8 3,770.8 3,770.8 销售费用率 10.5% 11.8% 11.5% 11.0% 11.0% 无形资产 1,304.2 1,544.9 1,458.5 1,372.1 1,285.7 管理费用率 2.6% 3.2% 3.4% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 6,540.0 6,219.0 5,700.0 6,017.9 5,884.2 研发费用率 10.1% 11.8% 12.8% 12.5% 12.0% 资产总额 103,864.5119,233.3134,185.9140,669.0155,180.0 财务费用率 -0.2% -1.2% -1.0% -1.1% -1.1% 短期债务 4,075.0 3,343.1 3,253.0 3,310.0 3,281.5 四费/营业收入 23.1% 25.5% 26.6% 25.2% 24.7% 应付帐款 17,472.9 18,928.7 19,564.7 22,247.7 27,229.2 偿债能力 应付票据 1,340.0 1,207.8 1,644.2 1,386.6 2,185.7 资产负债率 37.0% 38.8% 35.8% 32.3% 32.3% 其他流动负债 10,403.8 10,876.2 11,322.7 10,766.8 10,952.8 负债权益比 58.8% 63.4% 55.7% 47.8% 47.7% 长期借款 3,284.4 7,522.3 9,795.0 4,875.0 3,212.0 流动比率 2.58 2.85 3.19 3.22 3.14 其他非流动负债 1,893.9 4,385.1 2,438.3 2,905.7 3,243.0 速动比率 2.04 2.30 2.76 2.59 2.60 负债总额 38,469.9 46,263.1 48,017.9 45,491.9 50,104.3 利息保障倍数 -128.56 -13.05 -16.88 -16.37 -15.96 少数股东权益 1,933.8 4,581.0 5,811.8 6,5