深度全国化，品类矩阵雏形已现

深度全国化，品类矩阵雏形已现 2024年01月30日 证券研究报告公司研究 公司点评报告东鹏饮料(605499.SH)投资评级买入上次评级买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司发布2023年年度业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2023 年年度实现归母净利润19.89亿元~20.61亿元，同比增长38%~43%；预计2023年扣非归母净利润18.25亿元~18.93亿元，同比增长35%~40%。 点评： 深度全国化，预计Q4表现持续优秀。根据公司业绩预告，预计2023年实现营业收入110.57亿元~113.12亿元，同比+30%~33%，其中预计Q4实现营业收入24.16亿元~26.71亿元，同比+29.8%~43.5%。尽管四季度通常是饮料行业全年较淡的季节，但是公司仍然实现了较好的增速。我们认为，一方面主要系公司在广东省内深耕细作，另一方面则是全国化进展顺利，省外市场不断完善经销商体系和业务团队，持续增强产品的曝光率和终端动销，省外收入占比不断提升、2023Q3其收入占比同比+9.4pct至54.5%。 新品可期，品类矩阵扩张。公司在东鹏特饮的基础上，不断扩张品类矩阵，2023Q3其他饮料营收同比+325.3%至3.20亿元，较Q2环比+49%。继2023Q3公司推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等新品后，2023Q4新品继续加码：1）推出VIVI鸡尾酒，酒精度数8度，包含柑橘、白桃、青提三种口味；2）推出100%生榨鲜椰浆海岛椰椰汁，目前有330mlPET瓶装和250ml盒装。公司在能量饮料积累了丰富的渠道管理经验和经销商资源，截至2023年上半年，公司拥有2796家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点330万家，我们认为新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，品类矩阵扩张。 投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。我们预计公司2023-2025年EPS分别为5.00、6.13、7.61元，对应2024年01月30日收盘价（163.16元/股）PE为33、27、21倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期 主要财务指标营业总收入 2021A6,978 2022A8,505 2023E11,017 2024E13,764 2025E16,382 同比(%) 40.7% 21.9% 29.5% 24.9% 19.0% 归属母公司净利润 1,193 1,441 2,000 2,453 3,043 同比(%) 46.9% 20.8% 38.8% 22.6% 24.1% 毛利率(%) 44.4% 42.3% 44.1% 44.1% 44.6% ROE(%) 28.1% 28.4% 28.3% 25.8% 24.2% EPS（摊薄）（元） 3.11 3.60 5.00 6.13 7.61 P/E 58.43 49.40 32.64 26.61 21.44 P/B 17.16 14.05 9.24 6.86 5.20 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年01月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,852 7,246 10,287 12,580 14,527 营业总收入6,978 8,505 11,017 13,764 16,382 货币资金 1,019 2,158 5,058 7,176 8,964 营业成本3,882 4,905 6,157 7,697 9,082 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加77 93 123 154 183 应收账款 25 25 35 44 53 销售费用1,368 1,449 1,862 2,326 2,768 预付账款 57 127 125 156 184 管理费用252 256 321 401 478 存货 340 394 517 646 763 研发费用43 44 52 65 77 其他 1,411 4,543 4,551 4,558 4,564 财务费用-11 41 149 150 102 非流动资产 4,939 4,623 5,202 5,720 6,473 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益23 70 162 110 131 固定资产（合计） 1,909 2,232 2,692 3,131 3,551 其他138 67 23 29 34 无形资产 323 357 389 416 437 营业利润1,529 1,854 2,538 3,110 3,857 其他 2,707 2,034 2,122 2,173 2,485 营业外收支-15 -18 -10 -10 -10 资产总计 7,790 11,870 15,489 18,300 21,001 利润总额1,514 1,836 2,527 3,100 3,847 流动负债 3,415 6,706 8,334 8,702 8,368 所得税321 395 528 647 803 短期借款 624 3,182 4,000 3,300 2,000 净利润1,193 1,441 2,000 2,453 3,043 应付票据 18 25 30 37 44 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 536 626 818 1,023 1,207 归母净利润1,193 1,441 2,000 2,453 3,043 其他 2,237 2,873 3,486 4,342 5,117 EBITDA1,573 2,054 3,024 3,617 4,340 非流动负债 137 100 91 82 72 EPS（当年）（元）3.11 3.60 5.00 6.13 7.61 长期借款 26 0 0 0 0 其他 111 100 91 82 72 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,552 6,805 8,425 8,784 8,441 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流2,077 2,026 3,029 3,781 4,244 归属母公司股东权益 4,238 5,064 7,064 9,517 12,560 净利润1,193 1,441 2,000 2,453 3,043 负债和股东权益 7,790 11,870 15,489 18,300 21,001 折旧摊销196 239 347 368 391 财务费用15 50 162 164 119 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-23 -70 -162 -110 -131 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动847 521 670 893 807 营业总收入 6,978 8,505 11,017 13,764 16,382 其它-152 -154 13 14 14 同比(%) 40.7% 21.9% 29.5% 24.9% 19.0% 投资活动现金流-3,563 -3,336 -777 -790 -1,027 归属母公司净利润 1,193 1,441 2,000 2,453 3,043 资本支出-606 -791 -939 -900 -1,158 同比(%) 46.9% 20.8% 38.8% 22.6% 24.1% 长期投资-2,977 -2,610 0 0 0 毛利率(%) 44.4% 42.3% 44.1% 44.1% 44.6% 其他20 65 162 110 131 ROE(%) 28.1% 28.4% 28.3% 25.8% 24.2% 筹资活动现金流1,307 1,764 648 -873 -1,428 EPS（摊薄）（元） 3.11 3.60 5.00 6.13 7.61 吸收投资1,851 0 0 0 0 P/E 58.43 49.40 32.64 26.61 21.44 借款638 3,450 818 -700 -1,300 P/B 17.16 14.05 9.24 6.86 5.20 支付利息或股息-627 -603 -162 -164 -119 EV/EBITDA 46.09 35.20 21.27 17.00 13.46 现金净增加额-180 439 2,900 2,118 1,788 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、�高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券，2021/2022年建筑工程新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产