大家居成效渐显，盈利提升稳健

欧派家居（603833） 证券研究报告 2024年01月30日 投资评级 大家居成效渐显，盈利提升稳健 行业6个月评级 轻工制造/家居用品买入（维持评级） 公司发布2023年年度业绩预增公告 当前价格目标价格 63.77元 元 23Q4公司实现收入59.2-70.4亿元，同比-4.8%至+13.3%；归母净利润6.5-9.2 亿元，同比-7.3%至+31.2%； 23年公司实现收入224.8-236.0亿元，同比增加0-5%；归母净利润29.6-32.3 亿元，同比增加10%-20%。 大家居战略稳步推进，经营符合预期 组织架构：23年公司从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，通过组织架构调整助推大家居战略实施，有望促进客单值提升； 销售渠道：公司积极应对行业客群、流量、渠道变化，通过零售大家居、整装大家居模式深度合作家装公司；预计24年门店进一步动态优化，且线上、拎包等投入有利于摊薄引流成本，提升盈利水平； 产品销售：大家居战略下公司多品牌、多品类持续融合，9月以来推出限时优惠699活动、29800全案大家居套餐、598装满家等积极引流，Q4经营符合预期。 积极推进制度变革，盈利能力提升 基本数据 A股总股本(百万股)609.15 流通A股股本(百万股)609.15 A股总市值(百万元)38,845.65流通A股市值(百万元)38,845.65每股净资产(元)28.05 资产负债率(%)47.27 一年内最高/最低(元)144.87/60.38 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 公司严格执行各项降本增效措施，内部实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平； 此外，公司持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，规模采购优势进一步凸显。23年公司毛利率同比上升，以业绩预告中值计算归母净利率约为13.4%（同比+1.5pct）。 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% 欧派家居沪深300 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司组织架构调整成效逐渐显现，生产效率提升赋能盈利水平，我们根据业绩预增公告调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为30.9/36.5/42.7亿元（前值为30.3/36.5/42.7亿元），对应PE分别为13X /11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地产波动风险；组织架构变革不及预期风险；行业竞争加剧等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。 2023-012023-052023-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《欧派家居-季报点评:改革成效显现 成本持续优化》2023-10-31 2《欧派家居-公司专题研究:破浪前行勇者无疆——进击大家居之巅》2023-09-28 3《欧派家居-半年报点评:改革稳健推动，成效逐步显现》2023-08-30 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,441.60 22,479.50 23,286.04 27,333.69 32,155.77 增长率(%) 38.68 9.97 3.59 17.38 17.64 EBITDA(百万元) 4,524.02 4,655.14 4,201.11 4,839.51 5,501.76 归属母公司净利润(百万元) 2,665.59 2,688.43 3,090.53 3,645.03 4,271.63 增长率(%) 29.23 0.86 14.96 17.94 17.19 EPS(元/股) 4.38 4.41 5.07 5.98 7.01 市盈率(P/E) 14.57 14.45 12.57 10.66 9.09 市净率(P/B) 2.70 2.35 2.07 1.85 1.64 市销率(P/S) 1.90 1.73 1.67 1.42 1.21 EV/EBITDA 17.67 13.84 5.76 4.41 3.08 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,561.94 8,269.80 16,930.53 17,914.28 23,050.05 营业收入 20,441.60 22,479.50 23,286.04 27,333.69 32,155.77 应收票据及应收账款 1,217.77 1,467.24 966.09 453.73 1,216.57 营业成本 13,978.34 15,374.18 15,609.98 18,318.45 21,540.98 预付账款 148.35 107.44 165.60 144.69 221.99 营业税金及附加 142.76 168.02 170.85 198.58 236.63 存货 1,463.13 1,414.01 1,304.12 1,894.22 1,858.68 销售费用 1,385.77 1,678.89 1,723.17 2,050.03 2,411.68 其他 1,851.77 2,122.11 1,057.39 1,139.26 1,192.68 管理费用 1,131.45 1,335.73 1,397.16 1,612.69 1,865.03 流动资产合计 11,242.95 13,380.60 20,423.74 21,546.18 27,539.97 研发费用 907.76 1,123.25 1,001.30 1,148.01 1,447.01 长期股权投资 15.54 10.52 10.52 10.52 10.52 财务费用 (115.48) (247.40) (130.43) (130.05) (197.07) 固定资产 6,648.22 6,688.96 6,553.85 6,192.81 5,683.23 资产/信用减值损失 (108.31) (99.79) 0.00 0.00 0.00 在建工程 347.46 1,430.24 894.15 584.49 380.69 公允价值变动收益 52.29 (33.76) 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,064.39 1,060.62 1,021.44 982.25 943.07 投资净收益 20.58 23.43 27.13 23.71 24.76 其他 4,074.18 6,040.07 4,978.45 5,444.35 5,444.35 其他 (13.45) 100.88 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,149.79 15,230.41 13,458.40 13,214.42 12,461.85 营业利润 3,059.89 3,056.07 3,561.15 4,179.68 4,896.26 资产总计 23,392.73 28,611.01 33,882.13 34,760.59 40,001.82 营业外收入 32.39 26.53 28.22 29.05 27.93 短期借款 2,389.13 4,584.70 6,000.00 5,079.16 5,374.28 营业外支出 17.32 14.92 17.55 16.60 16.35 应付票据及应付账款 2,158.20 1,979.11 2,006.92 2,731.41 2,783.38 利润总额 3,074.96 3,067.68 3,571.82 4,192.13 4,907.84 其他 2,534.33 2,328.67 4,397.36 3,627.92 5,395.27 所得税 410.80 385.17 481.29 550.43 640.65 流动负债合计 7,081.66 8,892.47 12,404.28 11,438.49 13,552.94 净利润 2,664.15 2,682.51 3,090.53 3,641.70 4,267.19 长期借款 0.00 5.12 465.72 546.67 643.12 少数股东损益 (1.44) (5.91) 0.00 (3.33) (4.44) 应付债券 0.00 1,601.70 1,601.70 1,067.80 1,423.73 归属于母公司净利润 2,665.59 2,688.43 3,090.53 3,645.03 4,271.63 其他 699.12 815.62 670.61 728.45 738.23 每股收益（元） 4.38 4.41 5.07 5.98 7.01 非流动负债合计 699.12 2,422.44 2,738.03 2,342.93 2,805.08 负债合计 8,983.78 12,097.21 15,142.31 13,781.42 16,358.01 少数股东权益 0.16 5.65 5.65 3.64 0.94 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 609.15 609.15 609.15 609.15 609.15 成长能力 资本公积 4,361.36 4,360.14 4,971.84 4,971.84 4,971.84 营业收入 38.68% 9.97% 3.59% 17.38% 17.64% 留存收益 9,378.69 11,003.07 12,907.39 15,114.16 17,707.89 营业利润 27.11% -0.12% 16.53% 17.37% 17.14% 其他 59.58 535.78 245.79 280.38 353.98 归属于母公司净利润 29.23% 0.86% 14.96% 17.94% 17.19% 股东权益合计 14,408.96 16,513.80 18,739.82 20,979.18 23,643.81 获利能力 负债和股东权益总计 23,392.73 28,611.01 33,882.13 34,760.59 40,001.82 毛利率 31.62% 31.61% 32.96% 32.98% 33.01% 净利率 13.04% 11.96% 13.27% 13.34% 13.28% ROE 18.50% 16.29% 16.50% 17.38% 18.07% ROIC 41.30% 54.60% 42.95% 86.32% 117.71% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,664.15 2,682.51 3,090.53 3,645.03 4,271.63 资产负债率 38.40% 42.28% 44.69% 39.65% 40.89% 折旧摊销 696.47 806.72 770.39 789.88 802.57 净负债率 -28.87% -11.12% -47.30% -53.48% -66.02% 财务费用 144.22 130.32 (130.43) (130.05) (197.07) 流动比率 1.36 1.38 1.65 1.88 2.03 投资损失 (20.58) (23.43) (27.13) (23.71) (24.76) 速动比率 1.18 1.24 1.54 1.72 1.89 营运资金变动 (330.91) (3,440.67) 3,187.92 (571.69) 991.07 营运能力 其它 892.61 2,254.31 20.00 16.67 15.56 应收账款周转率 20.29 16.74 19.14 38.50