利润端增速加快，二期股权激励推出彰显公司信心

江中药业（600750） 公司研究/公司点评 利润端增速加快，二期股权激励推出彰显公司信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-01-30 收盘价（元） 21.98 近12个月最高/最低（元） 24.79/14.28 总股本（百万股） 629 流通股本（百万股） 625 流通股比例（%） 99.36 总市值（亿元） 138 流通市值（亿元） 137 主要观点： 事件 2024年1月30日，江中药业发布2023年年度主要经营数据的公告，初步核算，2023年度，公司营业总收入同比增长约13%，归母净利润同比增长约18%。 公司价格与沪深300走势比较 1/234/237/2310/23 83% 54% 25% -4% -33% 江中药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评江中药业：三大业务板块齐发力，盈利能力持续提升2023-11-21 2.【华安医药】公司点评江中药业：半年度业绩增长稳健，核心产品持续放量2023-08-25 事件点评 23Q4单季度营收增速亮眼，归母净利润同比增长 经计算，公司2023年全年预计营收约43亿元，归母净利润约7亿元。单Q4营收约11.6亿元，同比增长23.8%，归母净利润约1.1亿元，同比增长22.0%。2023年，公司始终坚持以遵循传统中医药理论为使命，内生增长和外延并购同步加强，不断提升公司盈利能力。 股权激励方案陆续推出，彰显公司信心 2024年1月3日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划（草案）， 计划授予不超过763.5万股，占总股本的1.21%；其中，首次授予690.20 万股，首次授予的激励对象不超过213人，授予价格为12.79元/股。从业绩考核目标来看，江中药业此次股权激励的解锁在投入资本回报率、归母净利润年复合增长率和研发投入强度这三个方面都设置了相应的条件，投入资本回报率、归母净利润年复合增长率两项指标中，除了设置绝对的目标，还加入了与对标企业和同行业的对比，其中对标企业选用的是同属A股WIND行业中“医疗保健－制药、生物科技和生命科学－制药”类上市公司中，与江中药业规模相当、业务类似且具有一定可比性的，包括红日药业、信邦药业、仁和药业、葵花药业等在内的合计15家上市公司。此次股权激励的业绩考核条件为公司在2024-2026年，归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%，分别为7.08/7.72/8.41亿元；投入资本回报率不低于13.6%；研发投入强度分别不低于3.90%/3.91%/3.92%。 从覆盖人群看，江中药业本次股权激励方案首次授予的激励对象不超过213人，包括董事长刘为权、董事邢健、总经理肖文斌等在内的7名高管、206名中层管理人员及核心骨干，覆盖范围广，进一步绑定公司核心成员，展示公司对长期向好发展的信心。 中药国企改革逻辑明确，持续看好公司未来发展 公司的OTC、处方药、大健康三大板块齐发力，核心产品竞争优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿 元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗 透50余万家药房及20万家基层医疗终端。 投资建议 公司23年利润端增速亮眼，毛利率有较大提升，因此我们调整业绩预期，预计公司2023~2025年收入分别为43.09/50.69/60.21亿元（前值为45.27/54.27/65.19亿元），分别同比增长13.1%/17.6%/18.8%，归母净利润分别为7.04/8.32/9.93亿元（前值为6.96/8.13/9.74亿元），分别同比增长18.1%/18.3%/19.3%，对应估值为20X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3812 4309 5069 6021 收入同比（%） 32.6% 13.1% 17.6% 18.8% 归属母公司净利润 596 704 832 993 净利润同比（%） 17.9% 18.1% 18.3% 19.3% 毛利率（%） 64.8% 67.4% 66.7% 66.0% ROE（%） 15.3% 18.4% 17.9% 17.6% 每股收益（元） 0.94 1.12 1.32 1.58 P/E 15.37 19.66 16.62 13.93 P/B 2.34 3.63 2.98 2.45 EV/EBITDA 9.91 12.95 10.42 8.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4022 3921 4983 6282 营业收入 3812 4309 5069 6021 现金 1371 1095 1888 2861 营业成本 1340 1404 1687 2047 应收账款 319 375 451 521 营业税金及附加 59 73 86 102 其他应收款 19 22 25 30 销售费用 1481 1675 1952 2288 预付账款 71 60 76 96 管理费用 205 233 273 325 存货 382 409 483 589 财务费用 -27 -27 -22 -38 其他流动资产 1860 1959 2060 2185 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2222 2306 2477 2649 公允价值变动收益 57 0 0 0 长期投资 36 31 26 21 投资净收益 4 -3 0 1 固定资产 1072 1055 1048 1040 营业利润 746 883 1033 1220 无形资产 379 364 348 332 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 734 857 1055 1256 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 6244 6227 7460 8931 利润总额 751 883 1033 1220 流动负债 1658 1683 2031 2456 所得税 107 126 148 174 短期借款 0 0 0 0 净利润 644 757 886 1046 应付账款 182 175 216 265 少数股东损益 48 53 53 52 其他流动负债 1476 1508 1815 2191 归属母公司净利润 596 704 832 993 非流动负债 91 73 72 72 EBITDA 780 984 1147 1323 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.94 1.12 1.32 1.58 其他非流动负债 91 73 72 72 负债合计 1748 1756 2103 2528 主要财务比率 少数股东权益 604 657 711 763 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 630 629 629 629 成长能力 资本公积 412 419 419 419 营业收入 32.6% 13.1% 17.6% 18.8% 留存收益 2849 2766 3598 4592 营业利润 19.2% 18.3% 17.0% 18.1% 归属母公司股东权 3891 3814 4646 5640 归属于母公司净利 17.9% 18.1% 18.3% 19.3% 负债和股东权益 6244 6227 7460 8931 获利能力毛利率（%） 64.8% 67.4% 66.7% 66.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.6% 16.3% 16.4% 16.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.3% 18.4% 17.9% 17.6% 经营活动现金流 1016 737 1101 1285 ROIC（%） 12.5% 16.4% 16.2% 15.8% 净利润 644 757 886 1046 偿债能力 折旧摊销 122 128 136 141 资产负债率（%） 28.0% 28.2% 28.2% 28.3% 财务费用 -26 0 0 0 净负债比率（%） 38.9% 39.3% 39.3% 39.5% 投资损失 -4 3 0 -1 流动比率 2.43 2.33 2.45 2.56 营运资金变动 324 -150 79 99 速动比率 2.14 2.04 2.16 2.27 其他经营现金流 277 906 806 947 营运能力 投资活动现金流 79 -218 -307 -312 总资产周转率 0.62 0.69 0.74 0.73 资本支出 -346 -248 -312 -318 应收账款周转率 12.15 12.41 12.27 12.39 长期投资 371 6 5 5 应付账款周转率 7.77 7.86 8.63 8.52 其他投资现金流 54 24 0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -734 -795 -1 0 每股收益 0.94 1.12 1.32 1.58 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.61 1.17 1.75 2.04 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.18 6.06 7.38 8.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 6 0 0 P/E 15.37 19.66 16.62 13.93 其他筹资现金流 -738 -802 -1 0 P/B 2.34 3.63 2.98 2.45 现金净增加额 362 -276 793 972 EV/EBITDA 9.91 12.95 10.42 8.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，研究所副所长、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海） 医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。 山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何