大类资产策略月报（2月）

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 大类资产策略月报（2月） 宏观金融组 2024年1月28日 摘要 大类资产配置：关注美联储2月政策利率会议 1.海外宏观：欧美经济数据超预期欧美央行降息预期持续回调 (1)美国四季度经济超预期增长，传递出需求积极的信号。美国商务部当地时间26日公布首次预估数据显示，2022年第四季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.9%，季环比折年率增速为3.3%，远超2%的市场预期，2023年全年GDP增速为2.5%，同比增长0.6%，同样超出市场预期，同时公布的四季度PCE通胀数据同样显示出放缓趋势，强化了市场对于美国经济“软着陆”的预期，美联储降息押注明显回调。 (2)1月25日，欧洲央行再次维持利率不变，一如市场预期，并重申将在足够长的时间内将利率维持在高位。欧洲央行承认通胀已有所放缓，但并未给出有关何时降息的暗示。在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行管理委员会认为现在讨论降息为时过早。市场对于欧央行首次降息的时间可能延后至6月。 2.大类资产表现：月度表现上：原油>美股>美元>黄金>美债。美国经济增长超预期，美联储降息预期快速回调，推动1月美债收益率持续上行；美元融资市场规模快速扩张，逆回购余额回落至万亿以下，引发市场对于美元流动性的担忧；降息预期回调使得权益市场风险偏好明显回落，全球股指多数下跌；美元指数反弹至12月初高位，其他货币对美元普遍承压；红海局势加剧叠加需求预期上调，助力国际原油价格上行；避险需求走弱叠加美元指数走强对黄金价格形成压力。 (1)债市方面，美国经济与通胀数据超预期反弹，降息预期回调推动美债收益率持续上行。欧洲债市方面，欧元区主要国家经济有所回暖，通胀数据超预期反弹，推动国债收益率也出现上行。国内方面，1月央行继续发力呵护资金市场流动性，国内债券收益率稳中有降，十年期国债收益率回落至2.49%上下，中美十年期债券收益率利差扩大至-164个基点。自2月5日起，央行将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计将为市场注入1万亿流动性。 (2)汇率方面，市场对于美联储降息预期不断回调，推动美元指数大幅反弹，月度涨幅为2.06%，报收103.46，基本回升至12月初水平。1月以来人民币兑美元持续承压，美元兑人民币报收7.1074（12月末为7.0827），离岸人民币报收7.1836（12月末为7.0958），其他货币对美元普遍贬值。 (3)股市方面，1月美联储降息预期不断修正，权益类市场风险偏好明显回落，全球股指多数承压。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度跌幅分别为0.61%和 0.08%，MSCI发达国家指数下跌4.53%，MSCI新兴市场指数下跌5.08%。科技股带动美国三大股指逆势上扬。 (4)大宗商品方面，1月红海局势加剧，国际海运受阻，叠加原油需求预期上调，使得国际原油价格得到提振。突发地缘事件带来的避险需求逐渐走弱，美元指数不断反弹对黄金价格形成压力。国内期货市场1月资金净流出246.71亿元，原油及原油化工追随全球市场波动，涨幅居前；黑色、有色品种虽受到政策加码预期刺激，但需求支撑不足，期货端价格震荡偏弱；农产品需求疲软，价格多数偏弱震荡。。 3.下周关注重点： 国内关注中国1月官方PMI；海外关注美国2月政策利率会议以及财政部发债计划 大类资产配置策略 图表1：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 -0.05% 5.04% MSCI世界领先 -0.06% -0.61% 美国1年期 -6.00 -2.00 瑞郎/美元 0.48% -2.66% MSCI世界 0.22% -0.08% 美国2年期 -5.00 1.00 美元/人民币 -0.13% 0.35% MSCI发达国家 -1.27% -4.53% 美国5年期 -4.00 11.00 美元/离岸人民币 -0.38% 1.24% MSCI新兴市场 -2.55% -5.08% 美国10年期 0.00 20.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 0.62% 3.09% 美国10-2yr 5.00 19.00 COMEX黄金 -0.37% -2.26% 标普500 1.06% 2.25% 中国10年期 -0.33 -6.07 WTI期货（NYMEX） 6.54% 10.96% 道琼斯工业指数 0.65% 1.06% 中美利差 -0.33 -33.07 布伦特期货（ICE） 5.58% 9.18% 德国DAX 2.45% 1.56% 德国10年期 -7.00 16.00 TTF天然气期货（CME） -1.85% -17.26% 法国CAC40 3.56% 1.31% 英国10年期 8.91 36.70 沪铜 1.62% -0.66% 富时100 2.32% -1.13% 日本10年期 0.00 0.00 沪金 -0.34% -0.56% 日经225 -0.59% 6.83% 外汇 周度变化 月度变化 原油 3.90% 5.28% 恒生指数 4.20% -6.35% 美元指数 0.22% 2.06% 螺纹钢 1.48% -1.24% 沪深300 1.96% -2.84% 美元/澳元 0.27% 3.57% PTA 2.41% 2.48% 上证50 3.16% -0.51% 欧元/美元 -0.15% -1.62% 豆一 -2.09% -4.90% 中证500 0.17% -7.41% 英镑/美元 0.16% -0.37% 生猪 2.67% -0.46% 中证1000 -0.70% -10.49% 美元/加元 0.11% 1.48% 铁矿石 3.40% 0.61% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为1月22日-1月26日期间，月度数据统计周期为1月1日-12月26日期间，北京时间17.00pm 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表2：美国四季度GDP增速大幅超预期（单位：%，万亿美元）图表3：欧美PMI数据超预期反弹（单位：%） 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 实际GDP,季环,比折年率实际GDP，当期值（右轴） 23.0 22.0 21.0 20.0 19.0 美国:Markit:制造业PMI(初值) 美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值)欧元区:制造业PMI(初值) 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 欧元区:服务业PMI:商业活动(初值) 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国四季度经济超预期增长，传递出需求积极的信号。美国商务部当地时间26日公布首次预估数据显示，2022年第四季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.9%，季环比折年率增速为3.3%，远超2%的市场预期，2023年全年GDP增速为2.5%，同比增长0.6%，同样超出市场预期，同时公布的四季度PCE通胀数据同样显示出放缓趋势，强化了市场对于美国经济“软着陆”的预期。 图表4：美联储利率预期（单位：%）图表5：欧央行利率预期（单位：%） 5.5 5 4.5 4 3.5 1月26日1月19日1月12日 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1月26日1月19日1月12日 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 1月25日，欧洲央行再次维持利率不变，一如市场预期，并重申将在足够长的时间内将利率维持在高位。欧洲央行承认通胀已有所放缓，但并未给出有关何时降息的暗示。在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行管理委员会认为现在讨论降息为时过早。市场对于欧央行首次降息的时间可能延后至6月。 图表6：1月美国货币基金市场资金变化（单位：十亿美元）图表7：美元融资市场压力暂时缓解（单位：%） 值 周 美国:货币市场基金资产:货币市场工具:当周值 美国:货币市场基金资产:零售化基金:当周 值 美国:货币市场基金资产:机构化基金:当值 美国:货币市场基金资产:政府债券:当周 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 SOFR -40.000.0040.0080.00 2024-01-242024-01-172024-01-102024-01-03 4.2 资料来源：iFinD，光大期货研究所资料来源：iFinD，光大期货研究所 美联储提高紧急贷款计划利率以阻止套利，立即生效。新的银行定期融资计划（BTFP）贷款利率“不低于”准备金利率，BTFP项目将于3月11日结束。市场预期美联储提高紧急贷款计划利率将不会对美元流动性产生影响，银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。但投资者仍需注意因此而产生的短时波动影响。 图表8：美联储总资产规模变化（单位：百万美元） 资料来源：美联储，光大期货研究所 1月美联储资产负债表在经历了两次临时性扩表后，整体规模缩减351.15亿美元，国债部分共减持682.45亿美元，较计划多减少82.45；MBS减少31.29亿美元。1月美元流动性多数时间维持偏紧，财政部新发债券结果来看，海外购债需求较为强劲。加之有部分机构利用BTFP资金进行无风险套利，对于市场流动性扰动较大。 图表9：美联储资产端贷款项目变化（单位：百万美元）图表10：美联储负债端主要项目变化（单位：百万美元） 200000 150000 100000 50000 0 PrimaryCredit PayrollProtectionProgramLiquidityFacilityOtherCreditExtensions BankTermFundingProgram 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 CurrencyinCirculationReverseRepurchaseProgramTreasuryGeneralAccountReserveBalance 资料来源：美联储，光大期货研究所资料来源：美联储，光大期货研究所 在美联储持续收紧货币政策、抽出市场流动性之际，隔夜逆回购规模快速减少至万亿规模以下。而短期回购利率一度上探至5.53%，远高于BTFP给予的融资利率，由此带来了无风险套利的空间，投机资金需求加剧了美元融资市场的波动。美联储提高紧急贷款计划利率以阻止套利，立即生效。市场预期美联储提高紧急贷款计划利率将不会对正常的融资需求产生影响，银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。 需要注意的是，1月31日美国财政部将会发布新的融资建议计划。若后续的发债规模远超预期，预计大量的新增美债投入市场，将会使得美元流动性快速收紧，引 发波动。 图表11：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表12：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 周涨跌幅月涨跌幅 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 1.09% 0.90% -1.50% 周涨跌幅月涨跌幅 0.80% 1.02% -1.04%-1.18% 6.98% 8% 0.7 -3.00% -4.00% -5.00% -4.00% -6.00% -8.00% -2.20% -1.68% -2.93% -1.46% -2.35% -3.34% -2.13% -5.83% -4.68% -6.00% 0.22% -0.06% -0.61% -0.08% -1.27%