宏观金融：美债收益率下跌，全球风险偏好延续升温

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年1月30日研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美债收益率下跌，全球风险偏好延续升温 【宏观】海外方面，由于美国财政部意外下调Q1借款规模预期，美债收益率全线下挫，全球风险偏好整体延续升温。国内方面，短期资本市场支持政策陆续出台，但市场情绪降温，股市风险偏好整体大幅降温。资产上：股指短期有所回调，维持谨慎做多。国债减持多头谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎偏多；有色短期震荡反弹，维持谨慎偏多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在电池、通信、以及消费电子等板块的拖累下，国内股市大幅下跌。基本面上，短期资本市场支持政策陆续出台，但市场情绪降温，股市风险偏好整体大幅降温。操作方面，短期谨慎偏多。 【国债】“双降”消息落地，央行加大净投放，十债收益率下降到2.5%附近。向前看，地产加码及宽信用效果有待节后观察，债市环境未变，而资金开始跨节后倾向于抬升，收益率到达低位后也难以进一步下行。短期内波段操作为主。 有色金属：品种涨跌不一，有色板块有所分化 【铜】美国财政部下调一季度借款规模预期。盘面偏强，且下游陆续节前进入放假模式，现货消费渐淡，加之进口铜补充现货资源，现货小幅贴水，后续预计仍继续承压。国内电解铜1月产量预计环比缩减。淡季铜社库累库，昨日主流地区 铜社会库存较上周五增0.68万吨至9.2万吨。内外整体宏观均向好，盘面偏强，多单续持。 【镍】印尼镍矿配额审批放缓，引发供给担忧。外采原料产电积镍利润可观，1月国内纯镍产量预计仍高。钢厂和铁厂博弈心态仍存，铁厂和贸易商挺价而钢厂按需采购，镍铁价格持稳。昨日盘面小幅回落，但纯镍现货成交整体一般。供应偏紧，硫酸镍偏强。供给担忧和短期镍盐紧张扰动，但纯镍仍过剩预期，震荡，区间操作。 【不锈钢】印尼镍矿配额审批放缓，引发供给担忧。昨日无锡市场钢厂报价冷轧较上周涨100元/吨。昨日不锈钢盘面回落但现货整体成交仍淡，节前现货成交逐渐尾声。原料铬铁、镍铁持稳，不锈钢即期生产利润尚可，春节检修预计供给缩量。供给担忧对盘面扰动仍在，多单继续持有，但镍元素后市仍有过剩压力，反弹空间预计有限。 【碳酸锂】自有矿冶炼及盐湖提锂仍有一定利润，锂盐大厂生产稳；外采锂辉石矿产碳酸锂倒挂，节前大多停产；盐湖季节性略有减产，整体供给呈现缩量。临近春节，部分正极厂后续生产预期有所减少，对碳酸锂散单采购淡。碳酸锂整体库存仍高，上周仍继续累库，盘面压力未去，空单继续持有。 【铝】供应端短期进入平稳运行期，但仍需警惕极端天气与采暖限电对电解铝运行产能带来的减产风险。1.29日中国铝锭社会库存46.7万吨，较上周四降库3万吨。行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下维持低库存水平。基本面在供需矛盾不突出的情况下，春节节前铝价或围绕宏观情绪波动。 【锌】海外宏观环境转好、美元回落以及LME去库助推了伦锌走势。近期加工费持续下行，供应端为沪锌提供一定支撑。当前锌市场依旧呈现供需双弱的局面，供应紧缺对锌价提供成本支撑，不过随着春节的临近，下游消费逐步走弱，对锌价上涨空间亦有压制。 【锡】供应端，印尼大选影响后期锡锭出口配额的审批，带来市场对供应扰动的再度关注，沪锡价格重心上移。需求端，下游企业进入春节期间的停工放假，消费几乎陷入停滞。随着时间推移，淡季需求偏弱给期价造成的影响已逐渐消退，供应扰动的矛盾逐渐凸显，期价震荡区间上移，单边操作以日内短线择机为宜。 【集运指数】：市场暂无明显矛盾点，期价维持震荡 春节前，国内出口需求逐渐回落，期价重心的下移已有所反应；而在春节后或迎来出口的小高峰，带来期价有所反弹。节前期价或维持震荡，单边操作以日内短线为主。 【黄金/白银】1月公布的美国经济数据好于市场预期，市场对美联储降息预期有所调整，警惕本周美联储预期会议美联储释放信号偏鹰，短期观望。长期来看，年内美联储降息仍是大概率事件，后市主要推动事件或仍是长期美债收益率下行、美国财政赤字问题、美国主权信用问题等，贵金属长期维持偏多思路。 【工业硅】短期产量缩减态势放缓，下游采买减弱，行业及整体库存增加且库存高位，现货降价，供需过剩态势未见扭转迹象。另一方面，期价估值已较低，但向上驱动亦不明显，出现趋势性行情概率或较低，预计后市行情弱震荡为主，警惕供应端扰动风险，短期建议维持观望或卖出跨式期权。 黑色金属：需求偏弱，钢材期现货市场高位震荡 【钢材】今日，国内钢材期现货价格小幅反弹，市场成交量继续低位运行。宏观方面，周末宏观政策利好密集出台，早盘价格冲高后回落，主要是本周会有密集的宏观数据公布，资金有获利离场的需求。基本面方面，淡季冲击下，现实 需求持续走弱，上周五大品种成材表观消费量继续回落，库存也延续累积。供应端继续回升，上周全国247家钢厂高炉日均铁水产量回升至223.29万吨。但需要注意的是，目前盘面价格最低已经跌至贸易商冬储心理价位，且大部分钢厂冬储政策已出。同时，钢材供应回升也会使成本支撑预期进一步强化。所以近期钢材市场仍建议以逢低买入为主。 【铁矿石】今日，铁矿石期现货价格整体偏强。铁水产量连续三周回升，钢厂补库进程延续，且春节前仍有一定补库空间。供应方面，一季度为传统的铁矿石发运淡季，今日市场传出罗伊山因天气因素发运受到影响消息，预计影响量为每周120万吨。短期阶段性供需错配格局延续。加之盘面价格大幅下跌之后，与现货贴水进一步扩大。故建议关注矿石短期反弹机会，5-9正套50以下亦可考虑介入。 【焦炭/焦煤】观点：春节前宽幅震荡，一季度偏强运行。今日煤焦盘面偏弱震荡。供给方面，元旦之后，煤矿陆续复产，按新的生产计划生产，但由于临近春节，增量有限，进口煤方面甘其毛都通关车辆重回千车以上；需求方面，日均铁水产量延续增势，但是冬储进入尾声，钢焦厂采购放缓。冬季煤矿事故高发易发期，安监帮扶持续，春节前煤矿方安全生产为主，一季度供应收缩预期需求有增加预期，一季度仍以偏多对待。 能源化工：供应充足盖过中东冲突影响，油价下跌 【原油】经过上周的上涨之后，油价进入超买区域，此外充足的原油供应盖过了中东地区冲突升级的影响。过去2个交易日油价处于超买状态导致其面临回调风险，另外OPEC+的出口进一步打压了价格。Kpler公司数据显示，1月OPEC+整体原油出口量基本持平，表明减产承诺兑现缓慢。随着中东冲突升级，油价本月已大幅上行，但供应充足抑制了价格涨幅，目前袭击导致货物改道，但尚未导致供应短缺，也未影响生产。 【沥青】虽然原油成本抬高，但近期库存累库仍在加快，由于近期寒潮开始，北方需求基本结束，刚需寡淡，以入库需求为主，南方需求同样疲软。另外近期炼厂开工恢复明显，总体排产可能会有明显的增加。冬储目前进度也较为一般，下游厂商意愿较低。在此情况下，沥青继续走高幅度将会较为有限。 【PTA】本周终端开工继续加速下降，下游开工跟随下调，备货节奏进一步放缓，年后原料采购仍在观望。虽然头部厂商检修进行挺价，但是多数厂家仍在趁高价放货，高位套保压力较大。另外资金多配硬拉后，集中度已经较高，后期价格偏震荡格局概率仍较高。 【乙二醇】港口库存仍在去化，但是更多仍是由于近期到港减少导致的，考虑到港口封航因素也有影响，后期去化持续性仍待观察。另外乙烯制装置开工也有 一定回升，乙二醇价格中枢抬升后，部分EO装置有回转产情况，煤制开工也提升2.5%，短期上行突破仍有供应阻力。若之后库存能持续下降且伴随基差抬升，则或是价格突破时点，短期仍待择机。 【甲醇】内地装置恢复，下游需求支撑有限。港口需求稳定，但进口预计偏多。煤炭成本重心依然在下移，甲醇价格承压。价格预计仍以偏弱为主。 【聚丙烯】原油价格企稳修复，PP成本利润恶化。下游订单情况不佳，陆续进入春节前备货阶段，或有一定支撑，但考虑到供应宽松需求不佳，预计补库力度有限，供应端虽有检修，但需求走弱也较明显，PP价格承压。 【塑料】部分装置重启，供应存量增加，下游需求偏淡，但标品供需情况尚可。原油价格企稳修复，对PE价格有一定支撑，单边震荡修复，套利适合做多配。 【玻璃】产量同期高位，下游深加工订单同期高位，工厂库存同期低位，短期现货支撑尚可。长期来看，地产竣工增速或有放缓，玻璃价格走势谨慎乐观看待。前期受原料端纯碱期价上涨支撑，目前纯碱期价下跌对玻璃期价有一定压制，主力合约短期稳于MA5上方，估值高价成本以下，期价整体估值不高，建议等待2000左右空单介入机会。 【纯碱】产量高位，需求尚可，工厂库存缓慢累库，现货价格短期偏稳。长期来看，下游光伏及浮法玻璃日熔量增速或放缓，且供应端仍有增产，纯碱有一定累库压力，价格走势偏弱看待。前期受供应端扰动影响主力合约价格涨至2100附近建议空单介入，目前期价调整但在MA60上展现一定支撑，主力合约仍在高价成本以上，估值未过低，建议空单持有。 农产品：春节前三大油脂供需收紧，本周或维持去库且基差有望小幅走强 【美豆】美豆跌破成本支撑区间后在1200一线弱稳，美豆出口市场压力不减,巴西大豆减产并刺激美豆出口增加逻辑仍未被证实,后期巴西初步定产数据及收割预期对CBOT仍有扰动，后期关注1150回测支撑。 【豆粕】国内近几个月大豆到港量均远低于预期，产业亏损严重，供应变量依然是未来的核心支撑，关注正套机会。短期国内大豆和豆粕高库存压力依然大，去库初期豆粕反转可能性不大，预期弱稳行情仍将持续。 【菜粕】沿海菜籽供应充足，但近期进口压榨明显放缓，菜粕供应压力减轻。目前库存持续去库，但未执行合同偏高，在后期备货周期议价能力有所增强。目前菜粕独立行情机会不多，现货随盘调整，整体随豆粕价格依然偏弱。 【豆油】目前油厂开机水平偏低，豆油供应收缩，未来供应担忧加剧，远月成交增加但大体按需采购，基差依然持稳。豆油缺乏趋势行情基础，关油注粕比持仓调整。 【棕榈油】马棕产量环比减幅再扩大，供需面逻辑趋强。原油受中东风险溢价小幅反弹，且行业预期生柴消费前景客观，马棕带动国内棕榈油反弹。后期油料市场企稳，国际油强粕弱格局也将进一步强化。目前棕榈油破位后反弹空间依然有。 【菜油】菜油受相关油脂提振反弹，本周盘中做空压力明显减轻。沿海菜籽压榨放缓，菜油供应同样收紧，且节前备货周期内预计将加速去库，供需面阶段性转强，但远期看菜籽供应充足，菜豆价差修复动能不足。 【玉米】节前售粮窗口渐短，基层售粮积极性高，部分贸易商开始入市收购，深加工库存持续增加。供强虚弱格局不变，玉米年前价格预计维持弱稳态势，年后地趴粮的集中销售或带来新一波下跌行情。 【生猪】标肥价差扩大，市场陆续进入节前备货期，并且仔猪价格拉升，市场对猪价回暖报有较强预期或支撑价格，然而冻品库容率仍据高位，冻品压力压制价格上行高度，预计价格震荡偏强调整。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资