4Q23毛利率环比略微下行，公司预期2024年销量增速放缓

浦银国际研究报告总结：特斯拉（TSLA.US）展望与估值

主要结论：

评级与目标价调整：浦银国际维持特斯拉的“持有”评级，并下调目标价至202.9美元，较当前股价有2%的潜在降幅。

2024年销量预测：预计特斯拉2024年汽车销量为208万辆，同比增长15%，增速相比2025年的预计15%稍有放缓。这一预测考虑到了特斯拉处于产品周期切换期，直到2026年新的低成本车型开始贡献更多的交付增量时，销量增速才会再次提升。

财务表现：

• 四季度财报：特斯拉四季度营收251.7亿美元，大致符合市场预期，但汽车平均售价同比下降15%，毛利率环比下滑7.1个百分点，略低于市场预期。
• 业绩亮点：营业费用率保持低位，录得净利润79.3亿美元，其中包含一次性非现金税收优惠59亿美元。
• 产能与交付：预计2024年全球汽车年产能约235万辆，产能利用率将提升，其中上海工厂产能利用率高于全球平均水平，产出车辆在国内销售与出口的比例在6:4至7:3之间。

估值模型：采用分部加总法对特斯拉进行估值，分别给予不同业务不同的市盈率和市销率，最终目标价为202.9美元。

风险因素：包括市场需求低于预期、市场竞争导致的价格压力、上游原材料价格影响、新业务投入波动以及美国市场利率变化带来的估值影响。

财务预测概览：

• 营业收入：预计从2022年的81,462百万美元增长至2026年的149,698百万美元。
• 净利润：从2022年的12,587百万美元增长至2026年的18,088百万美元。
• 估值：采用分部加总法，给予不同业务不同的市盈率和市销率，得出目标价202.9美元。

总体评价：

特斯拉作为全球智能电动汽车的领导者，其稳定的产品线和技术创新为其提供了坚实的估值基础。然而，随着市场环境的变化和竞争加剧，其增长速度和盈利能力受到一定挑战。浦银国际的分析提供了对未来几年特斯拉财务表现的预测，强调了公司的长期增长潜力和市场地位，同时也指出了潜在的风险因素，为投资者提供了决策依据。