艾可宁销售破亿，HIV市场容量持续扩大

前沿生物（688221.SH） 公司研究/公司点评 艾可宁销售破亿，HIV市场容量持续扩大 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-01-29 收盘价（元） 7.89 近12个月最高/最低（元 15.55/7.68 总股本（百万股） 375 流通A股（百万股） 215 流通股比例（%） 57.3% 总市值（亿元） 30.4 流通市值（亿元） 17.4 主要观点： 事件 2024年1月22日，前沿生物发布2023年全年业绩预告，预计2023FY营业收入为1.10~1.15亿元（同比增加29.81%~35.71%），归母净利润为-3.10~-3.36亿元（同比减亏5.88%~13.16%），扣非净利润为-3.51~-3.78亿元（同比减亏5.26%~12.03%）。预计23FY研发费用为2.10~2.30亿元（同比减少16.16%~23.45%）。 点评 加强费用管控，成本降低有效达成减亏 以中值计，预计2023FY营业收入为1.12亿元（同比增加31.76%）， 公司价格与沪深300走势比较 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 前沿生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：SAC:S0010521120002电话：055516888 邮箱：tangc@hazq.com 归母净利润为-3.23亿元（同比减亏9.52%），扣非净利润为-3.64亿元 （同比减亏8.77%）。预计23FY研发费用为2.20亿元（同比减少19.71%）。其中，23Q4营业收入为0.4亿元，归母净利润为-0.81亿元，扣非净利润为-1.00亿元，23Q4研发费用0.59亿元。 艾可宁用药人数持续增加，巩固HIV住院及重症市场 随着国内HIV患病人群扩大，艾可宁国内市场用药人数持续增加。艾可宁作为目前HIV感染住院及重症领域的首选用药，通过多年积累，持续发挥产品口碑效应，在住院患者中的渗透进一步提高，保持了稳定的增长。公司目前着力推进基于艾可宁的序贯治疗方案，论证基于“巩固前期治疗成果+改善后续免疫恢复”的显著临床获益，患者用药粘性提高，用药持续时间延长。 门诊用药场景逐步应用，加强渠道拓展建设 艾可宁静脉推注在门诊场景逐步应用，相比静脉滴注给药时间显著缩短，用药便利性大幅提高，门诊患者用药意愿进一步提升。通过加强渠道下沉，公司已实现全国28个省的280余家HIV定点治疗医院及180余家DTP药房的覆盖，已被29个省份纳3入医保“双通道”及门慢门特目录，扩大药品可及性。 同时，通过布局HIV病载及耐药检测、取得缬更昔洛韦大中华区域的商业化权益、代理美适亚等方式开展多元化业务，且均已实现销售收入。公司同步拓展CDMO相关业务，持续丰富营收。 投资建议 我们预计2023-2025年前沿生物营业收入分别为1.12亿元、1.51亿元、1.97亿元，同比增长分别为32.2%、35.0%、30%；归母净利润为 -3.23亿元、-3.17亿元、-3.03亿元，同比增长分别为9.6%、1.8%、4.3%。维持“增持”评级。 风险提示 新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 85 112 151 197 收入同比（%） 109.2% 32.2% 35.0% 30.0% 归属母公司净利润 -357 -323 -317 -303 净利润同比（%） -37.2% 9.6% 1.8% 4.3% 毛利率（%） 18.6% 19.8% 20.3% 21.4% ROE（%） -21.3% -23.9% -30.7% -41.6% 每股收益（元） -0.98 -0.86 -0.85 -0.81 P/E — — — — P/B 3.87 2.19 2.86 4.06 EV/EBITDA -19.10 -12.41 -14.59 -17.35 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1406 1144 957 789 营业收入 85 112 151 197 现金 551 290 285 93 营业成本 69 90 121 154 应收账款 36 34 38 44 营业税金及附加 3 4 5 7 其他应收款 11 16 13 13 销售费用 54 56 62 59 预付账款 45 21 25 28 管理费用 81 90 93 99 存货 56 75 87 103 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 708 708 508 508 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1005 912 796 672 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 26 27 29 固定资产 102 121 117 90 营业利润 -357 -323 -317 -303 无形资产 257 212 156 109 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 646 579 523 472 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2411 2056 1753 1461 利润总额 -357 -323 -317 -303 流动负债 277 246 260 271 所得税 0 0 0 0 短期借款 111 111 111 111 净利润 -357 -323 -317 -303 应付账款 25 32 37 43 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 142 104 112 118 归属母公司净利润 -357 -323 -317 -303 非流动负债 462 461 461 461 EBITDA -325 -235 -200 -179 长期借款 117 117 117 117 EPS（元） -0.98 -0.86 -0.85 -0.81 其他非流动负债 345 344 344 344 负债合计 739 707 721 732 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 375 375 375 375 成长能力 资本公积 2723 2723 2723 2723 营业收入 109.2% 32.2% 35.0% 30.0% 留存收益 -1426 -1749 -2066 -2369 营业利润 -33.6% 9.7% 1.8% 4.3% 归属母公司股东 1671 1349 1032 729 归属于母公司净利 -37.2% 9.6% 1.8% 4.3% 负债和股东权益 2411 2056 1753 1461 获利能力毛利率（%） 18.6% 19.8% 20.3% 21.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -421.0% -288.1% -209.6% -154.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -21.3% -23.9% -30.7% -41.6% 经营活动现金流 -289 -253 -232 -221 ROIC（%） -19.2% -20.2% -24.7% -31.0% 净利润 -357 -323 -317 -303 偿债能力 折旧摊销 53 88 117 124 资产负债率（%） 30.7% 34.4% 41.1% 50.1% 财务费用 6 0 0 0 净负债比率（%） 44.2% 52.4% 69.8% 100.5% 投资损失 -20 -26 -27 -29 流动比率 5.07 4.65 3.69 2.91 营运资金变动 26 8 -4 -12 速动比率 4.64 4.18 3.18 2.36 其他经营现金流 -380 -330 -313 -291 营运能力 投资活动现金流 -117 31 227 29 总资产周转率 0.03 0.05 0.08 0.12 资本支出 -140 0 0 0 应收账款周转率 2.90 3.18 4.20 4.82 长期投资 0 0 200 0 应付账款周转率 3.13 3.16 3.51 3.88 其他投资现金流 23 31 27 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 159 -39 0 0 每股收益 -0.98 -0.86 -0.85 -0.81 短期借款 58 0 0 0 每股经营现金流 -0.77 -0.68 -0.62 -0.59 长期借款 110 0 0 0 每股净资产 4.46 3.60 2.76 1.95 普通股增加 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 183 0 0 0 P/E — — — — 其他筹资现金流 -207 -39 0 0 P/B 3.87 2.19 2.86 4.06 现金净增加额 -247 -261 -5 -192 EV/EBITDA -19.10 -12.41 -14.59 -17.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数