生猪月报：短期备货需求支撑 后市关注旺淡季切换

Page1 国信期货生猪月报 生猪 短期备货需求支撑后市关注旺淡季切换 2024年01月25日 国信期货研究 主要结论 1月生猪现货先跌后涨，下半月开始进入农历年最后的旺季窗口期，猪价亦受到一定的提振。往后来看，过年前最后两周都是屠宰量增加最快的时期，这一方面是由于春节前有较强的备货需求，另一方面也是养殖端对出栏计划的主动安排以匹配的这一消费旺季。从今年的情况来看，目前整体肥标猪价差回升较快，均重下降，显示大猪占比略有下降，有利于支撑春节前的现货价格。而根据仔猪出生及育肥猪料的数据推算来看，春节后出栏量或仍较大，二季度出栏压力环比减轻；需求端，春节后进入消费淡季，而目前冻品库存水平偏高，春节后淡季行业抄底做库存的力量亦将明显少于往年同期，因此，现货节后压力仍较大，目前判断淡季低点在14元之下的概率仍很高。从更远的预期来看，10-12月产能去化有所提速，或对明年下半年的出栏产生一定的收缩效果，但从能繁母猪绝对存栏水平来看，产能还需求更大的下降才能根本性的好转。而1月下半段仔猪价格快速反弹，或减缓去产能速度，后期还需进一步观察。操作上，3-5逢高反套。远期关注逢低做多机会。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 1月生猪市场先跌后涨，呈现V型走势。月初时，由于元旦假期备货需求因素减弱，下游走货不好，屠宰企业压价，现货价格下跌，下半月后，气温下降，消费有所改善，加之养殖端有一定惜售心理，猪价小幅走高。期货近端合约走势与现货节奏相似，但反弹力度小于现货，远端合约波动幅度相对较小，3-5月差跟随现货先跌后反弹。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态1、能繁母猪继续减少 根据官方统计数据，2023年12月份末全国能繁母猪存栏4142万头，较2022年12月的高点减少248万头，下降5.7%，基础产能合理调减。从不同商业机构的统计来看，能繁母猪存栏亦有不程度减少，截至12月样本企业能繁母猪存栏较前期高点减少6-7%。从目前养殖利润及行业资金情况来看，预计后期能繁母猪存栏仍将继续下降，但仔猪价格反弹，有可能导致产能去化速度下降。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、仔猪数据显示2024年二季度出栏或有所收缩 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据但10-12月连续环比下跌，意味着2024年4月之后理论出栏量会有减少。但由于出栏节奏的可能调节性，届时真实出栏缩减程度有一定不确定性，因而，后期仔猪出生数据是否能持续下降仍是关注重点，只有仔猪出生数据持续数月的下降，才会真正产生较为明显的供应冲击。从存栏来看，根据统计局的数据，四季度末，全国生猪存栏43422万头，比上年末减少1833 万头，下降4.1%。除去能繁殖母猪后的商品猪存栏39280万头，同比减少约1600万头，存栏数据预示后期出栏或有一定减少。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、育肥料显示存栏偏高但教保料及母猪料预示供应收缩 根据涌益咨询的调研，样本企业母猪料及教保料产销量自10月以来连续下跌，育肥猪料从12月以来亦明显下降。从猪料产销量数据来看，基本印证行业产能的收缩。不过从充肥猪料来看，整体绝对水平依然较高，环比虽然减少，但持续时间不长，反映存栏或许依然较多。 图：育肥猪料产量（单位：万吨）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重下降，肥标猪价差反弹 根据卓创统计，生猪宰后均重自1月以来连续下降，目前水平来看，同比处于中间位置。从肥标猪价差来看，1月肥标猪价差有所反弹，同比处于中性偏高水平。总体来看，1月部分养殖场有一轮降体重的行为，从目前均重水平及肥标猪价差来看，出栏压力或有边际减轻。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货涌益咨询 5、屠宰量处于高位，后期关注春节前备货需求 根据卓创监控数据，1月以来，国内样本企业生猪屠宰量环比快速增加，同比来看，亦处于近几年偏高位。同时，鲜销率处于偏低水平，略有走弱。总体来看，目前符合出栏增加，消费有旺季支撑，但供应压力大于消费支撑，猪价整体偏弱。往后来看，春节备货需求较大，需关注出栏节奏是否与之匹配。 图：春节前后样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存仍偏高 根据海关数据，2024年1月国内猪肉产品进口总量9万吨，猪肉及杂碎进口为18万吨。2023年1-9 月国内猪肉进口总量达到155万吨，较上年同期的182万吨减少27万吨。从月度对比来看，年猪肉进口量环比逐月减少，这反映前期猪价下跌的对进口抑制作用显现。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2023年四季度以来，冻品库容利用率一直处于同比高位，显示冻品库存偏高，后期或仍有一定出库压力。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、消费恢复型增长 2023年12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%，其中，餐饮收入5405亿元，增长30.0%。2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。餐饮收入52890亿元，增长20.4%。从微观的代表性批发市场的猪肉交易量来看，1月以来商务部统计的百家农副批发市场猪肉交易量同比增加到0%-20%,。总体来看，国内猪肉消费较上年有恢复型增长，但整体强度有限。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：百家农副批发市场猪肉交易量同比（单位：%） 数据来源：统计局国信期货数据来源：商务部国信期货 三、结论及行情展望 1月生猪现货先跌后涨，下半月开始进入农历年最后的旺季窗口期，猪价亦受到一定的提振。往后来看，过年前最后两周都是屠宰量增加最快的时期，这一方面是由于春节前有较强的备货需求，另一方面也是养殖端对出栏计划的主动安排以匹配的这一消费旺季。从今年的情况来看，目前整体肥标猪价差回升较快，均重下降，显示大猪占比略有下降，有利于支撑春节前的现货价格。而根据仔猪出生及育肥猪料的数据推算来看，春节后出栏量或仍较大，二季度出栏压力环比减轻；需求端，春节后进入消费淡季，而目前冻品库存水平偏高，春节后淡季行业抄底做库存的力量亦将明显少于往年同期，因此，现货节后压力仍较大，目前判断淡季低点在14元之下的概率仍很高。从更远的预期来看，10-12月产能去化有所提速，或对明年下半年的出栏产生一定的收缩效果，但从能繁母猪绝对存栏水平来看，产能还需求更大的下降才能根本性的好转。而1月下半段仔猪价格快速反弹，或减缓去产能速度，后期还需进一步观察。操作上，3-5逢高反套。远期关注逢低做多机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。