固定收益月报：中资美元债投资思路
投资策略： 美元债当前位置具有较高配置价值，建议短久期博取更高票息，城投债可审慎做信用下沉和拉长久期。具体来看，我们主要提供以下几个择券视角： 第一：对于短久期城投债，部分区域债务较重，已经受到监管层面的重视或支持，债务增量受到限制，发债用途中借新还旧占多数，存量债务反而相对有保障，可适度关注一年以内城投主体发行的中资美元债券，应选取债务结构好、短期偿债压力不大、获取较多化债资源（如特殊再融资债券）区域的主体，如曹妃甸国控投资集团有限公司。 而对于长久期城投债，则应从省级层面选取债务管控意识强、综合财力强的区域，后续估值波动幅度与当地政府综合实力、经济增长能否匹配债务增长斜率、本轮化债中高息融资是否已经被置换成为低息融资、非标舆情管控等因素高度相关。如滁州经济技术开发总公司、淮南建设发展控股(集团)有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司等主体。 第二：地产基本面有待企稳，可博弈监管层面融资支持政策对房企现金流带来的补充，可关注上海地产、越秀地产等。 第三：部分央企所发美元债，如中国中信股份有限公司、中银航空租赁有限公司、中航国际融资租赁有限公司等。 第四：部分银行、地方AMC等金融机构所发美元债。 中资美元债一级市场及舆情: 23年1月至24年1月，违约/展期的中资美元债共有62支，分布在18家公司，主要集中在碧桂园、合景泰富集团、建业地产、绿地集团、时代中国、旭辉集团、远洋集团和中骏集团。23年12月和24年1月暂无违约情况发生。 整体来看，截至2024年1月22日，中资美元债当月发行量为106.63亿元，环比增加37.06%。分行业来看，24年1月金融债占比最高，占比达86.29%，发行额为92.01亿元，较上月增加172.95%。从主体评级来看，评级为其他的发行主体发行量占比最大，其次是评级为AAA的主体，占比分别为73.98%、18.48%。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 1.投资策略 美元债当前位置具有较高配置价值 ， 建议短久期博取更高票息，城投债可审慎做信用下沉和拉长久期。具体来看 ，我们主要提供以下几个择券视角 ： 第一 ： 对于短久期城投债， 部分区域债务较重， 已经受到监管层面的重视或支持 ， 债务增量受到限制 ， 发债用途中借新还旧占多数 ， 存量债务反而相对有保障 ， 可适度关注一年以内城投主体发行的中资美元债券 ，应选取债务结构好 、 短期偿债压力不大 、 获取较多化债资源 （ 如特殊再融资债券 ） 区域的主体， 如曹妃甸国控投资集团有限公司。 而对于长久期城投债 ， 则应从省级层面选取债务管控意识强 、 综合财力强的区域， 后续估值波动幅度与当地政府综合实力 、 经济增长能否匹配债务增长斜率 、 本轮化债中高息融资是否已经被置换成为低息融资 、 非标舆情管控等因素高度相关 。 如滁州经济技术开发总公司 、 淮南建设发展控股(集团)有限公司、 福建石狮国有资本运营集团有限责任公司等主体。 第二 ： 地产基本面有待企稳 ， 可博弈监管层面融资支持政策对房企现金流带来的补充，可关注上海地产、 越秀地产等主体短久期债券。 第三 ： 部分央企所发美元债 ， 如中国中信股份有限公司 、 中银航空租赁有限公司、 中航国际融资租赁有限公司等。 第四：部分银行、地方A MC等金融机构所发美元债。 表1：央企中资美元债收益率—列举 表2：中资美元债收益率—列举 2.中资海外债一二级市场 2.1.违约/展期/企业舆情/行业新闻 23年1月至24年1月，违约/展期的中资美元债共有62支，分布在18家公司，主要集中在碧桂园、合景泰富集团、建业地产、绿地集团、时代中国、旭辉集团、远洋集团和中骏集团。23年12月和24年1月暂无违约情况发生。 表3：违约/展期情况列举 2.2.发行量 整体来看，截至2024年1月22日，中资美元债当月发行量为106.63亿元，环比增加37.06%。分行业来看，24年1月金融债占比最高，占比达86.29%，发行额为92.01亿元，较上月增加172.95%。从主体评级来看，评级为其他的发行主体发行量占比最大，其次是评级为AAA的主体，占比分别为73.98%、18.48%。 图1：中资美元债发行总览 图2：城投债中资美元债发行量 图3：产业债中资美元债发行量 图4：地产债中资美元债发行量 图5：金融债中资美元债发行量 图6:24年1月中资美元债发行量占比-按行业 图7:24年1月中资美元债发行量占比-按主体评级 表4：中资海外债存量统计 2.3.收益率走势 图8:中资美元债收益率-按期限（%） 图9:中资美元城投债收益率-按期限（%） 图10:中资美元地产债收益率-按期限（%） 3.美国经济 图11:美国9月PMI 图12:美国失业情况 图13：美债收益率 图14：美国联邦基金利率 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
