铁矿石月报：旺季未至，铁矿强势难改

国信期货铁矿石月报 铁矿石 旺季未至，铁矿强势难改 2024年1月28日 主要结论 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623 邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰 从业资格号：F03094736电话：021-55007766-6652 邮箱：15627@guosen.com.cn 2024年1月铁矿石走势波动较大，从12月份以来，由于市场对于钢厂减产的判断为季节性回落，对于钢厂减产的力度预期不强，因此并未理会反而持续拉升，铁矿石主力合约价格冲破1000点；由于铁矿石价格过高，钢厂亏损严重，对铁矿石没有补库能力，因此随着铁矿石价格上行，钢厂减产力度加大，铁水产量回落超出市场预期，铁矿石终于开始补跌，同时市场情绪较差带动铁矿石价格回落，05合约从最高1025.5回落至最低920.5，跌幅接近10%，基差大幅走阔；在铁矿石价格回落后，钢厂铁水产量开始停止下滑，小幅回升，随着春节临近，钢厂积极对铁矿石进行补库，钢厂库存出现明显回升，钢厂淡季超预期减产的利空兑现，市场开始交易今年旺季需求预期，铁矿石开始企稳反弹。 1月份四大矿山供应量同比呈现小幅回落态势，前三周发运累计4865.3万吨，2023年同期为5078万吨。供应端回落一方面是因为年初为发运淡季，另一方面FMG火车脱轨事件导致其发运降低。但是当前铁矿石价格偏高，预计后续铁矿石供应将逐步恢复。 需求端看，1月份铁水产量在经历2023年四季度的持续回落后开始企稳回升，日均铁水产量回升至222万吨左右，当前铁水产量相对于供应仍然偏低，铁 矿石库存持续积累。展望2月份，钢厂产能有望持续小幅回升，带动铁矿石需求走强。不过市场当前交易的主要为旺季预期，淡季钢厂产能波动难以对中期趋势产生影响。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 库存角度看，1月份港口铁矿石库存以及钢厂铁矿石库存均出现明显回升，港口铁矿石库存从1.2亿吨攀升至1.26亿吨左右，钢厂进口铁矿石库存从9785 万吨增加至10243万吨，虽然钢厂库存同比仍偏低，但港口库存相对较高。 在旺季需求不及预期或者旺季预期难以兑现前，铁矿石价格难有大幅回落。而2月底开始检验旺季成色后要适当谨慎，关注钢材需求情况，提防预期不能兑现，盘面抢跑。 一、市场行情回顾 2024年1月铁矿石走势波动较大，从12月份以来，随着进入季节性淡季，钢厂持续减产，铁水产量延续回落，由于铁矿石供应端维持相对高位，库存出现明显积累，但是由于市场对于钢厂减产的判断为季节性回落，对于钢厂减产的力度预期不强，因此并未理会反而持续拉升，铁矿石主力合约价格冲破1000点；由于铁矿石价格过高，钢厂亏损严重，对铁矿石没有补库能力，因此随着铁矿石价格上行，钢厂减产力度加大，铁水产量回落超出市场预期，铁矿石终于开始补跌，同时市场情绪较差带动铁矿石价格回落，05合约从最高1025.5回落至最低920.5，跌幅接近10%，基差大幅走阔；在铁矿石价格回落后，钢厂铁水产量开始停止下滑，小幅回升，随着春节临近，钢厂积极对铁矿石进行补库，钢厂库存出现明显回升，钢厂淡季超预期减产的利空兑现，市场开始交易今年旺季需求预期，铁矿石开始企稳反弹。 图：铁矿石期货指数日K线 数据来源：文华财经国信期货 1月份铁矿石现货价格跟随盘面波动，但是波动幅度相对较小，随着盘面下跌，基差明显走阔。盘面的低估为情绪回暖后的反弹提供了支撑，随着价格反弹，基差开始收敛。 图：铁矿石现货价格图：铁矿石主力合约基差 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 1月份铁矿石价格的回落是对钢厂减产超预期的反映，而不是对远月旺季预期的悲观。2023年钢厂利润亏损的情况下，生产延续高位，市场认为钢厂会延续高产量，但是淡季在高炉亏损严重以及电炉替代作用下，钢厂铁水产量下行超出预期，铁矿石补跌。 二、供需分析 (一)供应 1月份四大矿山供应量同比呈现小幅回落态势，前三周发运累计4865.3万吨，2023年同期为5078万吨。供应端回落一方面是因为年初为发运淡季，另一方面FMG火车脱轨事件导致其发运降低。从四大矿山发运计划看，随着影响供应的事件解决，供应将逐步恢复。 图：四大矿山发运量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 铁矿石价格强势让非主流矿山供应相对偏强。从不同国家进口量看，2023年12月各个地区进口至中国的铁矿石量处于同比高位，尤其是印度地区从2022年的20.5万吨增长至369.8万吨，贡献了较多增量。 国内原矿2023年12月份产量8603万吨，同比增加742万吨，增幅9.4%，从国内矿山企业产能利用率看， 2024年1月份维持在63%左右，而去年同期在54%左右水平，同比明显增加。 图：矿山进口量（单位：吨）图：国内矿山产能利用率（单位：百分比） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 综合来看，铁矿石1月份的供应处于相对高位，展望2月份，铁矿石在价格处于相对高位的情况下，矿山发运积极，供应环比或出现季节性回落，但同比有望延续强势。 (二)需求 需求端看，1月份铁水产量在经历2023年四季度的持续回落后开始企稳回升，日均铁水产量回升至222万吨左右，当前铁水产量相对于供应仍然偏低，铁矿石库存持续积累。 市场博弈的焦点在于春节后的旺季能否延续2023年的强势。从钢材的角度，需求明年有望延续强势，季节性淡季钢材产量的回落难以有效打压铁矿石价格。由于钢厂生产大多亏损，钢材产量不高，短期虽然让铁矿石库存明显积累，但导致钢材库存偏低，届时旺季到来钢厂产量将明显增加。因此，在旺季乐观预期无法证伪的情况下，铁矿石需求增加预期不变，钢厂淡季减产只影响需求节奏。 图：铁水产量（单位：万吨） 图：铁矿石疏港量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 1月份的铁矿石疏港量同比变动不大，跟随铁水产量波动。由于铁矿石价格已经涨至相对高位，钢厂投机情绪很低，仍是按需采购为主，春节前根据自身产量对铁矿石进行补库，投机需求不足。随着铁水价格上行，高炉利润亏损，电炉利润回升，带动废钢价格上行并释放供应，但废钢供应释放有限，价格弹性也较强，难以对铁水大规模替代。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨）图：钢厂废钢库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 展望2月份，钢厂产能有望持续小幅回升，带动铁矿石需求走强。不过市场当前交易的主要为旺季预期，淡季钢厂产能波动难以对中期趋势产生影响。在旺季需求不及预期或者旺季预期难以兑现前，铁矿石价格难有大幅回落。而2月底开始检验旺季成色后要适当谨慎，关注钢材需求情况，提防预期不能兑现，盘面抢跑。 (三)库存 图：铁矿石港口库存（单位：万吨）图：铁矿石钢厂库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 库存角度看，1月份港口铁矿石库存以及钢厂铁矿石库存均出现明显回升，港口铁矿石库存从1.2亿吨攀升至1.26亿吨左右，钢厂进口铁矿石库存从9785万吨增加至10243万吨，虽然钢厂库存同比仍偏低，但港口库存相对较高。由于黑色利润端主要在铁矿石，估值较高，供应端处于相对高位，在季节性淡季，钢厂产量大幅回落后，铁矿石库存积累明显。从钢厂铁矿石库存角度看，今年仍是针对春节前的补库，预计春节后库存将回到相对低位。矿石价格对库存积累不敏感，核心仍在需求端，也就是铁水产量情况。 展望2月份，铁矿石库存或将在春节后开始逐步见顶回落，铁矿石库存压力减轻。(四)房地产 房地产当前仍处于明显的下滑态势。2023年12月商品房销售面积11226万平方米，月度同比下滑23%，房地产新开工面积7919.8万平方米，同比下滑15%；房地产企业施工面积9273.1万平方米，同比下滑9.7%。月度数据上看，房地产方面仍没有起色，但是下滑幅度上出现环比走缓。 房地产新开工面积出现一定企稳迹象，房地产走弱带来的需求弱势已经成为市场共识，但是也难继续回落。政策面对于房地产的刺激在持续加码，尤其在资金方面不断松绑，展望2月份房地产或将延续弱势，但难有大幅下滑，对钢材需求有小幅拖累。 图：房地产新开工面积（单位：万平方米）图：房地产企业施工面积（单位：万平方米） 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 当前市场对于中国经济预期仍偏悲观，但从中国工业企业库存端看，企业利润增速已经出现明显的向 上拐头迹象，库存增速仍在持续回落，已经到达相对低位，预计在2024年随着企业利润好转将开启补库周期，带动黑色需求走强。 图：中国工业企业利润及库存 数据来源：Mysteel国信期货 展望2月份，铁矿石预计延续淡季累库，但旺季预期无法证伪，铁矿石走势将延续强势。 三、总结与展望 2024年1月铁矿石走势波动较大，从12月份以来，由于市场对于钢厂减产的判断为季节性回落，对 于钢厂减产的力度预期不强，因此并未理会反而持续拉升，铁矿石主力合约价格冲破1000点；由于铁矿石价格过高，钢厂亏损严重，对铁矿石没有补库能力，因此随着铁矿石价格上行，钢厂减产力度加大，铁水产量回落超出市场预期，铁矿石终于开始补跌，同时市场情绪较差带动铁矿石价格回落，05合约从最高1025.5回落至最低920.5，跌幅接近10%，基差大幅走阔；在铁矿石价格回落后，钢厂铁水产量开始停止下滑，小幅回升，随着春节临近，钢厂积极对铁矿石进行补库，钢厂库存出现明显回升，钢厂淡季超预期减产的利空兑现，市场开始交易今年旺季需求预期，铁矿石开始企稳反弹。 1月份四大矿山供应量同比呈现小幅回落态势，前三周发运累计4865.3万吨，2023年同期为5078万吨。供应端回落一方面是因为年初为发运淡季，另一方面FMG火车脱轨事件导致其发运降低。但是当前铁矿石价格偏高，预计后续铁矿石供应将逐步恢复。 需求端看，1月份铁水产量在经历2023年四季度的持续回落后开始企稳回升，日均铁水产量回升至 222万吨左右，当前铁水产量相对于供应仍然偏低，铁矿石库存持续积累。展望2月份，钢厂产能有望持续小幅回升，带动铁矿石需求走强。不过市场当前交易的主要为旺季预期，淡季钢厂产能波动难以对中期趋势产生影响。 库存角度看，1月份港口铁矿石库存以及钢厂铁矿石库存均出现明显回升，港口铁矿石库存从1.2亿吨攀升至1.26亿吨左右，钢厂进口铁矿石库存从9785万吨增加至10243万吨，虽然钢厂库存同比仍偏低，但港口库存相对较高。 在旺季需求不及预期或者旺季预期难以兑现前，铁矿石价格难有大幅回落。而2月底开始检验旺季成色后要适当谨慎，关注钢材需求情况，提防预期不能兑现，盘面抢跑。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数 据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。