碳酸锂：节前多空僵持 价格窄幅震荡

碳酸锂：节前多空僵持价格窄幅震荡 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 需求端 一季度为需求淡季，正极厂开工率较低，部分2月订单前置到1月，下游补库迹象较为明显，但也相对谨慎 行业整体利润水平偏低，部分三元企业计划出售资产以保住现金流 供应端 国内，外采矿冶炼厂大多停工，自有矿冶炼厂大多在产，周度产量环比下行。冶炼厂仅满足长单，不出散货，厂库少量增加，现货流动性靠贸易商提供。据调研春节期间能生产仓单的小冶炼厂可能会保持生产，计划交仓至04合约 海外，澳矿财报陆续放出，除Core下调产量指引外，Pilbara和MRL产量都在增加，且成本也在下降；近期供应扰动的消息主要集中在几大锂矿企业收缩资本开支，但并不影响在建项目 交易策略 单边：国内库存再度回到7万吨上方，本周仓单从冶炼厂转移至贸易商，总库存持稳。现货方面上下游较为僵持，成交已进入过节状态，较为冷清。短期下游补库透支后市需求，中长期难改过剩格局。节前建议谨慎操作，9-11万区间震荡思路对待，节后可能走势更加偏空 期权：距离03合约期权交割日10天，时间价值将进入加速衰减的阶段，期货11万阻力较难突破，LC2403- C-110000空单继续持有，上周五收盘权利金280元/吨，保证金8000元/吨，到期收益率3.5%左右 •1月同比增长环比下滑与基数有关。乘联会数据显示，1月1-21日，新能源车市场零售38万辆， 中国新能源汽车销量 中国新能源汽车出口量 单位：万辆单位：万辆 同比去年同期增长56%，较上月同期下降21%，今年以来累计零售38万辆，同比增长56%；1月1-21日，全国乘用车厂商新能源批发36.2万辆，同比去年同期增长49%，较上月同期下降34%，今年以来累计批发36.2万辆，同比增长49% •欧美新能源汽车增速放缓的同时，其他国家可能受益。印尼经济统筹部部长AirlanggaHartarto1月 140 120 100 80 60 40 20 0 新能源乘用车库存系数 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 三元正极-原材料 18日表示，比亚迪将投资13亿美 单位：库存/销量单位：万元/吨 元在印尼建设产能为15万辆汽车4 的工厂。当天，比亚迪在印度尼 西亚推出了三款电动汽车3 2 1 0 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 厂商库存系数渠道库存系数 10 8 6 4 2 0 2021/01/032022/01/032023/01/032024/01/0 NCM523NCM622NCM811 资料来源：Marklines，中汽协、乘联会 磷酸铁锂正极开工率 三元正极材料开工率 •产能过剩导致正极材料厂开 工率下滑明显：一方面下游 单位：%单位：% 电芯厂订单被砍，提前放假；另一方面磷酸铁锂产能扩张太快，需要出清一些无力过冬的企业 •近期现货价格比较坚挺，一 100 80 60 40 20 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 80 60 40 20 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 方面是因为负基差给出贸易2021202220232024 磷酸铁锂正极材料产量 商买现货抛期货的动力，另一方面也有春节备库的因素。然而备库也逐渐进入尾 2021202220232024 三元正极材料产量 声，对整体消费的提振较为 单位：万吨单位：万吨 有限，意味着2月可能订单更158 6 差。此外，磷酸铁锂和三元 分化也比较明显。宁德和孚10 能减少三元订单，反映技术4 路线上的选择。企业仍然在52 延续降本增效的管理方式， 因此即使是市场信心未曾消 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 失，补库也偏谨慎2021202220232024 2021202220232024 资料来源：SMM 中国储能电池样本产量 中国新型储能项目新增投运规模 单位：GWh单位：GW/GWh 20 15 •储能市场11-12月新增装机10 规模出现明显增长，符合年5 末抢装的季节性0 中国钴酸锂产量 •钴酸锂和锰酸锂占比较小，但也双双向下，正极材料需求端整体表现偏弱 电力储能样本家庭及工商业储能样本 12 10 8 6 4 2 0 功率规模GW能量规模GWh •据调研，目前小动力电池的订单很少，且压价较低，企 中国锰酸锂产量 单位：吨单位：吨 业为保住供应商资格亏损生产 10000 8000 6000 4000 2000 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202120222023 2024 202120222023 2024 资料来源：CNESA、SMM 碳酸锂总产量 电池级碳酸锂产量 工业级碳酸锂产量 单位：万吨单位：万吨单位：万吨 5 4 3 2 1 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202120222023 2024 202120222023 2024 202120222023 2024 碳酸锂分原料产量 碳酸锂周度产量及毛利 单位：万吨 5 4 3 2 1 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 单位：万元/吨右轴：% 40 30 20 10 0 -10 -20 80 75 70•12月产量冲高，据称是有部分云母企业清原料库存。1月普遍减产，大厂也有检修计划，预计碳 65酸锂产量环比减少5%，同比增长16% 60 55 50 锂辉石锂云母盐湖锂回收同比 碳酸锂生产毛利碳酸锂开工率 资料来源：SMM 盐湖提锂产量 锂辉石提锂产量 单位：万吨单位：万吨 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202120222023 2024 202120222023 2024 锂云母提锂产量 回收提锂产量 单位：万吨单位：万吨 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202120222023 2024 20222023 2024 碳酸锂进口量 智利碳酸锂出口量 单位：吨 单位：吨 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0Jan FebMarAprMayJunJulAugSep OctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 2021202220232024 氢氧化锂出口量 中国锂净进口量 单位：吨 单位：吨 18000 20000 1600014000 15000 1200010000 10000 80006000 5000 40002000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 -5000 NovDec 2020202120222023 吨 25000 中国碳酸锂供需平衡 元/吨 600000 20000 15000 500000 10000400000 5000 0 300000 -5000200000 -10000 -15000 100000 -20000 0 平衡*碳酸锂均价 Leo四季报显示，Goulamina的建设活动正在继续，截至12月底，项目完成度约为60%，较上个季度增长了15% Core四季报显示，锂辉石精矿产量环比增加39%至28837吨，发运量环比增加31%至30718吨。四季度末原矿库存为28.9万吨，为雨季做准备。产量预计与最初的指导大致相同，Grants露天矿的开采和BP33早期工程计划暂时暂停。对现有库存的处理将持续到2024年中期。预计2024财年锂精矿的总产量将与最初指导值8-9万吨（SC5.5）的下限保持一致。尽管暂停采矿预计会导致2024财年工厂的矿石供应减少3-4周，但仍能实现这一目标。预计不会再销售~1%的锂粉产品 Pilbara四季报显示，Pilgangoora项目的锂辉石精矿产量环比增加了22％至17.6万吨，这是通过提高加工厂的产能利用率来实现的。单位运营成本（FOB）下降了14%，降至639澳元/吨，这主要是由于产量增加带来的销量增加所致。P680和P1000项目按计划进行，2024财年SC5.2锂辉石精矿产量指引为66-69万吨，保持不变。四季度末，与公司长期合作伙伴赣锋公司的现有承购协议得到扩大，从而大幅增加了锂辉石精矿的中短期供应 MRL四季报显示，Marion由于选矿厂利用率的提高以及新矿石量的增加提高了矿石回收率，产量环比增加了30%至8.3万吨（50%权益基础）。工厂改进措施仍在继续实施。2023H2的离岸成本为548澳元/吨（折SC6为844澳元/吨，低于1150-1250澳元/吨的指导成本）。预计到7月份，产品成本将降至约500澳元/吨；Wodgina的锂辉石精矿季度权益产量环比增加22%至5.5万吨，工厂回收率有所提高。2023H2的离岸成本为845澳元/吨（折SC6为875澳元/吨，低于875-950澳元/吨的指导成本的下限）。随着进料质量的提高和剥离率的下降，预计到9月份，按产品计算的FOB成本将降至550澳元/吨；2023Q4，MinRes完成了对BaldHill锂矿的收购，并于2023年11月1日取得控制权。在此期间，共生产了2.6万吨锂精矿，其中2万吨已发运并以979美元/吨的暂定价格售出。销量和成本指导将随2023H2业绩一起提供 澳大利亚锂辉石精矿产量 项目 产品 单位 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023FY 2023Q3 2023Q4 2023Q4同比 Greenbushes 锂精矿 万吨 36.1 37.9 35.6 39.5 149.1 41.4 Wodgina（100%） 锂精矿 万吨 6.4 9.2 11.0 10.3 36.9 11.3 11.5 25% mtmarion（100%) 锂精矿 万吨 10.8 12.1 12.0 12.0 46.9 12.8 16.6 37% Bald