盈利能力承压，期待底部向上

2024年01月30日立高食品(300973.SZ) 盈利能力承压，期待底部向上 公司快报 证券研究报告速冻食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价50.20元股价(2024-01-29)38.81元 事件： 1）公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入34.8-36.0 亿元，同比+19.56%-23.69%；归母净利润0.80-1.05亿元，同比下降 26.97%至44.36%；扣非归母净利润1.22-1.47亿元，同比-14.85%至 交易数据总市值(百万元) 6,572.09 流通市值(百万元) 2,757.28 总股本(百万股) 169.34 流通股本(百万股) 71.05 12个月价格区间 38.81/106.44元 +2.60%。剔除股权激励费用影响后归母净利润2.00-2.25亿元，同比 999563382 -8.93%至+2.45%，扣非归母净利润1.80-2.05亿元，同比-6.45%至 17.85%。其中23Q4预计实现营业收入8.97-10.17亿元，同比+4.44%- 18.41%；归母净利润-0.78至-0.53亿元，同比-281.11%至-223.37% 扣非归母净利润-0.24至0.01亿元，同比-148.53%至-97.58%。 2）公司拟在12个月内以自有资金0.5-1.0亿元（含上下限）以集中 竞价方式回购公司股份，回购价不超过66.60元/股（含,2024年1 立高食品 沪深300 18% 3% -12% -27% -42% -57% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 月29日收盘价为38.81元/股）。预计回购股份75.08-150.15万股 （含），约占目前已发行总股本的0.44%-0.89%。 收入表现平稳，三大渠道稳步推进 按中枢计算，2023年公司实现营收35.4亿元，同比+21.6%，有望完成股权激励触发目标。23Q4预计实现营收9.6亿元，同比+11.43%，我们预计10-11月有望实现稳健增长，12月由于2022年底奶油加大促销力度基数较高，增速放缓。分品类来看，稀奶油月销稳步爬坡，冷冻烘焙中秋项目组等新品反馈积极，2024年公司有望进行更严格的立项审核，我们预计资产减值损失有望收窄。 股权激励费用一次性计提+费投加大，盈利能力承压 按中枢计算，2023年公司实现归母净利润约0.95亿元，同比-35.7%公司终止实施2021年股权激励，2021年股票期权激励计划及2022年限制性股票激励计划股份支付摊销费用对净利润的影响金额合计约1.2亿元，其中2023年计提股份支付费用约0.58亿元，因加速提 取的股份支付费用约为0.62亿元（计入非经常性损益科目）。剔除股 权激励费用影响后，按中枢计算2023年实现归母2.13亿元，同比 +47.80%。2023年公司1）中转仓数量增加，相应的仓储费及内部仓库之间运输发生的物流费增长；2）举办经销商大会及行业烘焙展会导致业务推广费增长；3）成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大研发投入力度，同时于全国多地成立研发技术服务中心以推进技术推广前置使得研发费用提升；4）由于新品及产能爬坡导致产生资产减值损失2800万，综合导致盈利能力承压。 回购彰显管理层发展信心，调动员工积极性 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.4 -23.7 -37.0 绝对收益 -20.1 -30.9 -57.9 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告新品上市短期拖累毛利率， 2023-10-26 费效比稳步提升23Q2业绩亮眼，盈利能力持 2023-08-30 续改善多点开花，期待全年表现 2023-04-28 立高食品：积极求变，动能 2023-03-28 向上全年顺利收官，期待长期动 2023-01-20 houyn2@essence.com.cn 能 根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，充分调动核心经营团队与业务骨干的积极性，回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划的储备。我们认为回购动作彰显了管理层对未来长期发展的信心，同时也为新一期股权激励做好储备。 投资建议： 展望2024年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升。2023年股权激励费用加速计提导致报表端盈利能力承压，2024年有望轻装上阵。我们预计公司2023-2025年的收入分别为35.4/42.5/50.7亿元，净利润分别为0.9/2.8/3.8亿元维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.20元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,817.0 2,910.6 3,541.7 4,252.6 5,072.4 净利润 283.1 143.8 94.5 283.4 377.4 每股收益(元) 1.67 0.85 0.56 1.67 2.23 每股净资产(元) 11.73 12.52 12.84 14.07 15.23 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.2 45.7 69.6 23.2 17.4 市净率(倍) 3.3 3.1 3.0 2.8 2.5 净利润率 10.0% 4.9% 2.7% 6.7% 7.4% 净资产收益率 14.3% 6.8% 4.3% 11.9% 14.6% 股息收益率 1.3% 1.3% 0.6% 1.9% 2.8% ROIC 70.8% 13.7% 6.0% 16.7% 19.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,817.0 2,910.6 3,541.7 4,252.6 5,072.4 成长性 减:营业成本 1,833.8 1,986.0 2,385.5 2,844.4 3,353.1 营业收入增长率 55.7% 3.3% 21.7% 20.1% 19.3% 营业税费 17.9 25.4 26.1 31.8 39.9 营业利润增长率 22.6% -50.1% -32.7% 197.8% 32.9% 销售费用 364.6 346.8 467.1 554.4 681.6 净利润增长率 22.0% -49.2% -34.3% 200.0% 33.2% 管理费用 173.5 247.6 370.4 268.4 293.9 EBITDA增长率 23.3% -29.6% -24.9% 130.3% 32.8% 研发费用 82.2 122.3 152.6 183.1 223.8 EBIT增长率 21.9% -41.4% -45.8% 212.9% 34.1% 财务费用 -3.3 -8.1 -7.5 -5.5 -3.1 NOPLAT增长率 21.7% -51.0% -35.2% 212.9% 34.1% 资产减值损失 -8.2 -24.4 28.0 20.0 10.0 投资资本增长率 153.3% 48.7% 11.9% 16.1% 10.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 204.5% 7.2% 2.6% 9.5% 8.2% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 355.7 177.5 119.5 356.0 473.2 利润率 加:营业外净收支 -2.7 -1.7 -1.5 -2.0 -1.7 毛利率 34.9% 31.8% 32.6% 33.1% 33.9% 利润总额 353.1 175.8 118.0 354.0 471.5 营业利润率 12.6% 6.1% 3.4% 8.4% 9.3% 减:所得税 70.0 32.2 23.6 70.8 94.3 净利润率 10.0% 4.9% 2.7% 6.7% 7.4% 净利润 283.1 143.8 94.5 283.4 377.4 EBITDA/营业收入 14.2% 9.7% 6.0% 11.5% 12.8% EBIT/营业收入 12.5% 7.1% 3.2% 8.2% 9.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 52 82 94 98 98 货币资金 784.0 531.9 364.7 425.3 507.2 流动营业资本周转天数 3 10 9 12 15 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 116 157 108 96 98 应收帐款 209.1 275.4 205.2 388.5 358.5 应收帐款周转天数 21 30 24 25 27 应收票据 - 0.3 0.1 0.1 0.2 存货周转天数 27 37 31 31 32 预付帐款 32.6 22.6 41.0 34.8 55.9 总资产周转天数 224 333 283 255 243 存货 281.9 312.1 292.1 450.1 458.9 投资资本周转天数 90 155 162 154 145 其他流动资产 25.1 56.3 28.5 36.6 40.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.3% 6.8% 4.3% 11.9% 14.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.2% 5.0% 3.5% 8.5% 10.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 70.8% 13.7% 6.0% 16.7% 19.3% 固定资产 525.0 793.9 1,047.7 1,276.6 1,493.1 费用率 在建工程 304.0 385.3 291.2 234.7 150.6 销售费用率 12.9% 11.9% 13.2% 13.0% 13.4% 无形资产 155.9 287.2 297.8 307.9 317.3 管理费用率 6.2% 8.5% 10.5% 6.3% 5.8% 其他非流动资产 215.1 189.8 145.4 159.0 139.4 研发费用率 2.9% 4.2% 4.3% 4.3% 4.4% 资产总额 2,532.8 2,854.8 2,713.7 3,313.6 3,521.5 财务费用率 -0.1% -0.3% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 - 85.1 - 124.8 199.5 四费/营业收入 21.9% 24.3% 27.7% 23.5% 23.6% 应付帐款 271.2 407.4 292.4 542.1 495.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.6% 25.5% 19.6% 27.9% 26.6% 其他流动负债 211.4 182.3 195.4 193.8 191.5 负债权益比 27.6% 34.2% 24.3% 38.7% 36.2% 长期借款 - - - 10.1 - 流动比率 2.76 1.78 1.91 1.55 1.60 其他非流动负债 64.6 52.2 43.1 53.3 49.5 速动比率 2.18 1.31 1.31 1.03 1.09 负债总额 547.2 726.9 531.0 924.0 936.1 利息保障倍数 -105.71 -25.43 -14