粕类周报：国内需求下行 粕类偏弱运行

国内需求下行粕类偏弱运行 主要观点 本周预计粕类盘面偏弱运行。 核心逻辑 1、1月USDA报告整体利空，美豆上调单产，阿根廷巴拉圭产量增加，全球丰产基调基本确定。 2、因国内养殖利润低破成本线且长期持续为负，因此养殖行业低迷，压制粕类需求，近期国内豆菜粕下游需求冷清，成交不佳。 农3、国内进口大豆、菜籽因前期买船积极，国内粕类整体库存高位，供给宽松，厂商压力较大。 产 品操作建议 组逢高做空 重点关注 1、美国大豆出口 2、南美天气情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类周报2024年1月28日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、策略推荐 策略建议逢高做空。 二、每周要闻 1、巴拉圭谷物和油籽出口商协会会(Capeco)表示，2022/23年度巴拉圭大豆产量为970万吨。Capeco顾问索尼亚·托马索纳表示，2023年巴拉圭大豆出口量为640万吨，比2022年增长两倍，出口创汇34.22亿美元，比上年的12.27亿美元增长178.9%。 2、阿根廷农业部称，截至1月17日，阿根廷农户预售449万吨2023/24年度大豆，比一周 前高出59万吨，高于去年同期的301万吨。作为对比，之前一周销售21万吨。阿根廷农户销售 1,725万吨2022/23年度大豆，比一周前增加33万吨，低于去年同期的3,548万吨。作为对 比，之前一周销售46万吨。 3、截至2024年1月18日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为560,900吨，比上周低了28%，但是比四周均值高出6%。 三、行情回顾 截至上一收盘日，连盘豆粕主力合约报收于3007元/吨，较上周五下跌30元/吨；连盘菜粕 主力合约报收于2480元/吨，较上周五下跌58元/吨。豆粕、菜粕盘面整体震荡下行趋势。本周初期豆粕随原油以及CBOT大豆上涨带动盘面有所反弹，后续再次下行，主要在于美国大豆供应需求疲软以及巴西作物天气改善限制了粕类上涨。临近春节，国内下游备货情绪升温，现货成交有所回暖，今年油厂豆粕库存压力明显比往年同期要大，需求仍偏疲软，备货期预计不会持续太久。本周菜粕国内压榨量有所回升，库存小幅下降，菜粕库存本周表现去库。未来市场关注焦点仍然是巴西大豆产量的不确定性以及阿根廷种植区的干旱天气状况，预计粕类下周表现偏弱。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020202120222023系列6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2020202120222023202420202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 500 2,000 1,5000 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1巴西大豆部分地区已经开始收获，全球丰产逐步兑现，国内供给充足。 产区方面，USDA1月供需报告整体偏空，美国2023/24年度油籽产量预计为1.224亿吨，较上月增加90万吨。收获面积估计为8240万英亩，比上次报告减少了40万英亩。单产估计为每 英亩50.6蒲式耳，增加0.7蒲式耳。由于期初库存略有下降，大豆供应量比上月增加了3100万 蒲式耳。由于供应量增加，预计期末库存为2.8亿蒲式耳，增加3500万蒲式耳。2023/24年全 球大豆产量增加了10万吨，达到3.99亿吨。整体来看，全球大豆产量较上年有所增长，与之前的市场预期相比，全球丰产的逻辑正逐步实现，23/24年度的大豆供给压力相对较大。 国内方面，据海关总署数据显示：23年12月份中国大豆进口量982万吨，同比去年减少74万吨，同比减幅7%；环比11月进口量增加190万吨，环比增幅24%。此外，23年1-12月份进口大豆累计9941万吨，同比增加833万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，24年2月560万吨，3月530万吨。2023年1月份国内主要地区123家油厂大豆到港预 估116船，共计约754万吨。其中巴西仍为当月最大供应国，美国是第二大供应国，均为转基因 大豆。往年四季度，国内进口大豆基本以美国供应主导，但23年由于巴西大豆供应量庞大、具有吸引力的价格使得中国买家加大了采购力度，同时密西西比河水位偏低影响到驳船运输，加上干旱导致巴拿马运河水位过低也限制了物流，导致美国大豆在出口旺季的步伐放慢。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 2020202120222023 70 250 20202021202220232024 60 200 50 40150 30 100 20 1050 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油、中财期货投资咨询总部 4.1.2国外市场供给整体充分，国内压榨量小幅增加。 国外方面，2023/24年度欧盟、加拿大、乌克兰等国油菜籽增产，俄罗斯油菜籽产量小幅下降但依旧高达400万吨，国外市场菜籽供应较为充足。 国内方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜籽压榨量8.60万吨，较上周增加1万吨。沿海油厂本周压榨量小幅增加，近期国内榨利恢复买船有所增加。2023年11月以来我国油菜籽进口到港量大幅增加，而菜粕需求疲软态势预计持续到2024年4月份，在此期间菜粕供需较为 宽松，期现货价格预计也将震荡走弱。随着天气转暖，预计2024年二季度菜粕需求逐步转好，三季度仍大概率进入需求旺季，届时菜粕供需有望收紧，价格重心或上移。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 201920202021 0 123456789101112 0 2022 2023 2024 123456789101112 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 201920202021 202220232024 20 15 10 5 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 201920202021 202220232024 12 10 8 6 4 2 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 图15：菜粕进口数量 201920202021 202220232024 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 4.2库存端——粕类库存略微下降但仍处于高位。 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2024年第3周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升。其中大豆库存为618.44万吨，较上周减少53.76万吨，减幅8%，同比去年增加 221.34万吨，增幅55.74%；豆粕库存为96.81万吨，较上周增加1.92万吨，增幅2.02%，同比去年增加45.49万吨，增幅88.64%。本周大豆库存在连续四周累库之后下降，油厂大豆压榨小幅上升，开机率周环比上升。国内油厂周度大豆到港减少。预计第4周国内油厂开机率小幅上升，油厂大豆压榨量预计回升，大豆库存或将继续小幅去库。春节临近，在油厂陆续停机情况下，预计近期国内进口大豆库存将将维持高位。油厂豆粕库存小幅累库，本周大豆压榨小幅回升，但是春节临近，下游考虑到春节停机，物流等问题，备货情绪有所好转，豆粕表需有所增加，下游备货情绪有所好转，但是国内目前油厂还未开始大规模停机，压榨量尚可，预计豆粕库存短期仍维持高位。 从菜粕来看，华东颗粒粕菜粕库存本周11.5万吨，上周为9.55万吨，增加1.95万吨。在 榨进口菜籽油厂菜粕库存本周1.69万吨，上周2.17万吨，下跌0.48万吨。本周在榨油厂菜粕库存变化不大，主要在于到港量逐渐降低，压榨厂也主动降低压榨量，并且随着春节临近，下游备货情绪有所好转，下游提货量增加。 图16：进口大豆港口库存（吨）图17：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 20202021202220232024 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图18：油菜籽压榨厂库存（吨）图19：压榨厂菜粕库存（万吨） 201920202021 202220232024 201920202021 202220232024 6010 508 406 304 20 102 1