棉花期货月报：春节前勿追高，节后仍有反弹空间

棉花期货月报 国元期货研究咨询部 2024年1月26 日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 春节前勿追高，节后仍有反弹空间 【策略观点】 近期郑棉主力中枢从15500逐步上移到了15800，轧花厂现货销售进度也有所加快，但仍有大比例皮棉尚未销售，尤其是北疆。同时随着郑棉重心上移，逐步进入到了北疆轧花厂的套保区间，将对后续上涨速度带来压制。但是中期来看棉价运行的主要矛盾在于纺企补库节奏和订单持续性，目前纺企库存偏低，对棉价存在低位支撑，可春节前补库已经结束，上方亦存压制，春节前郑棉不会跌幅太大。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1美棉出口签约和装运双双下降1 2.22024年美棉实播面积变化预计不会很大2 2.3市场对美国农业部1月供需报告利空影响反应平淡3 三、国内棉花供需格局分析4 3.1季节性供给上量与库存累积压制郑棉反弹速度4 3.2短期区间震荡，节后关注预期能否兑现7 四、后市展望7 一、行情回顾 2024年1月，郑棉走势震荡上行，涨幅可观，主力合约价格已经接近了南疆地区的收购成本。本轮棉价上行的核心驱动在于下游需求的改善，纺企的棉花原料库存和成品棉纱库存呈现出持续去库状态，织厂棉纱原料也在积极建库，坯布库存也在边际减少。但随着春节临近，补货结束，下游利多因素逐渐弱化，前期交投火热情况逐步转向平淡。 元/吨 19000 中国棉花价格指数:3128B 郑棉主力收盘价 美棉主力收盘价 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 美分/磅 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1美棉出口签约和装运双双下降 美国农业部报告显示，2024年1月12日-18日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量 4.69万吨，较上周减少51%，较前四周平均值减少30%，签约量净增来自中国（2.34万吨）、越南、孟加拉国、巴基斯坦和土耳其。 美国2023/24年度陆地棉出口装运量为3.23万吨，较前周减少45%，较前四周平均值减少39%，主要运往中国（1.21万吨）、越南、墨西哥、印尼和孟加拉国。 图表2美棉出口签约量 2.22024年美棉实播面积变化预计不会很大 （吨） 2021 2022 2023 2024 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 数据来源：Wind、国元期货 根据美国棉农杂志初步预计，2024年美国棉花播种面积1019万英亩，较2023年实播面 积减少大约4.2万英亩，减幅0.5%。据国外机构分析，采用美国近10年的弃收率和近五年 的平均单产推算，2024年美棉产量预计同比增加320万包，原因在于2024年美国西南部地区弃收率将会下降但单产将会提高。从玉米和大豆的价格来看，2024年美国农作物不会由大规模改种，预计到春播时，棉粮比大概在7左右，棉花扩种的可能性不大。根据2023年年底的棉花/玉米比价来看，2024年美棉播种面积应该在1050-1100万英亩。 （倍） 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 图表3棉花玉米比价 数据来源：Wind、国元期货 2.3市场对美国农业部1月供需报告利空影响反应平淡 从美国农业部1月份供需报告来看，2023/24年度全球棉花供需形势趋向宽松。美国农业部将2023/24年度全球棉花产量上调6万吨，消费下调28万吨，期末库存上调43万吨， 年度库存转为累库，但1月美农报告公布的2023/24年度美国棉花产量及期末库存较去年12 月有所下调。 美国农业部1月供需报告出炉之后，市场对此反应平淡，并未出现较大的利空影响。主要原因或在于季节性备货导致，美国签约及出口情况转好，东南亚及中国接收到的海外订单有所增加。但就目前情况来看，尚无法确定全球纺服消费已经迎来拐点。 图表4美国农业部（USDA）2024年1月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（1月） 单位：万吨 项目名称 国家和地区 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24（12月） 2023/24（1月） 环比变化 年度变化 产量 中国 593.3 642.3 587.9 668.4 587.9 598.7 10.8 -69.7 印度 620.5 600.9 533.4 572.6 544.3 544.3 0.0 -28.3 美国 433.6 318.1 381.5 315.0 278.2 270.7 -7.5 -44.3 巴西 300 235.6 261.3 255.2 317 317 0.0 61.8 巴基斯坦 135 98 130.6 84.9 145.9 145.9 0.0 61 澳大利亚 13.6 61 119.7 126.3 111 111 0.0 -15.3 土耳其 75.1 63.1 82.7 106.7 69.7 69.7 0.0 -37 其他 440.7 405.9 427.4 410.6 404.5 406.8 2.3 -3.8 合计 2611.8 2424.8 2524.6 2539.7 2458.5 2646.2 187.7 106.5 消费 中国 718.5 870.9 850.6 816.5 794.7 794.7 0.0 -21.8 印度 446.3 566.1 544.3 511.7 522.5 516 -6.5 4.3 巴基斯坦 204.7 233 235.1 189.4 217.7 213.4 -4.3 24 孟加拉国 150.2 185.1 185.1 154.6 169.8 169.8 0.0 15.2 土耳其 143.7 167.6 189.4 163.3 163.3 161.1 -2.2 -2.2 越南 143.7 158.9 148.1 140.4 145.9 145.9 0.0 5.5 巴西 58.8 67.5 69.7 69.7 71.8 71.8 0.0 2.1 其他 383 400.2 418.4 369.5 390.3 375 -15.3 5.5 合计 2248.9 2649.3 2595.7 2415.1 2476.1 2447.8 -28.3 32.7 进口 中国 155.4 280 176.4 135.7 239.5 250.4 10.9 114.7 孟加拉国 163.3 190.5 172 142.6 163.3 163.3 0.0 20.4 越南 141.1 159.2 147 140.9 145.9 145.9 0.0 5.0 土耳其 101.7 116 121.9 91.2 89.3 89.3 0.0 -1.9 巴基斯坦 86.5 115.9 95.5 98.0 87.1 82.7 -4.4 -15.3 印尼 54.7 50.2 55.5 36.2 50.1 43.5 -6.6 7.3 印度 49.6 48.4 21.8 37.6 28.3 28.3 0.0 -9.3 其他 130.7 138.4 145.4 128.6 136.2 134 -2.2 5.4 合计 883.1 1068.6 935.7 810.8 939.6 937.4 -2.2 126.6 美国 337.7 356 319 277.9 265.6 263.4 -2.2 -14.5 巴西 194.6 239.8 168.2 144.9 250.4 250.4 0.0 105.5 棉花期货月报 出口 澳大利亚 29.6 34.1 84.9 134.3 123 125.2 2.2 -9.1 印度 69.7 134.8 84.9 23.9 39.2 34.8 -4.4 10.9 贝宁 21.1 30.5 30.5 21.8 23.9 23.9 0.0 2.1 马里 25.6 13.1 23.9 16.3 24.5 24.5 0.0 8.2 希腊 31.9 35.5 31.6 29.0 19.7 23 3.3 -6.0 其他 183.1 212.2 199.4 158.2 193.2 192.2 -1.0 34.0 合计 893.4 1055.8 942.5 806.3 939.5 937.4 -2.1 131.1 期末库存 中国 803.4 854.6 811.2 814.3 845 866.8 21.8 52.2 巴西 313.6 242.1 266 125.3 120.5 120.5 0.0 -4.8 印度 341.5 259.9 185.9 257.4 268.3 279.2 10.9 21.8 澳大利亚 26.1 54.9 93.7 103.9 96.1 93.9 -2.2 -10.0 土耳其 60.2 59 61.7 33.4 33.3 32.2 -1.1 -1.2 孟加拉国 54.8 63.2 53.2 42.0 34.6 34.6 0.0 -7.4 美国 157.9 68.6 81.6 92.5 67.5 63.1 -4.4 -29.4 其他 460.1 335.5 333.9 339.2 305.2 317.9 0.0 -21.3 合计 2129.1 1918.5 1844.6 1808.0 1794 1837.2 43.2 29.2 库存消费比 94.57% 70.41% 72.63% 74.86% 72.45% 75.05% 2.6pp 0.19pp 数据来源：USDA、国元期货 三、国内棉花供需格局分析 3.1季节性供给上量与库存累积压制郑棉反弹速度 截至2024年1月23日，2023/24年度新疆地区皮棉累计加工总量为538.96万吨，日加工量1.1万吨，日加工水平高于2021/22年度同期，低于2020/21年度同期，按照我国2023/24年度新疆地区棉花总产量560万吨来测算，预计还有30万吨左右的新疆棉加工量。剩余加工 期还有1个月，平均一个日加工水平要保持在1万吨左右，新疆棉供应边际增加。 截至2023年12月，我国棉花工商业库存共有641万吨，同比增加124万吨，已接近5年来的最高水平。同时由于前期国际棉价水平较低，前期签约进口量到港，进口维持高增，2023年12月棉花进口量同比增长9万吨，棉纱进口量15万吨，同比增加7万吨，短期国内棉花供应很充足。 图表6皮棉累计加工量 （万吨） 600 500 400 300 200 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 800 700 600 500 400 300 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 200 100 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 120 100 80 60 40 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年