三特索道：业绩符合预期，单季扣非净利续创新高

公司点评●旅游及景区 2024年01月29日 业绩符合预期，单季扣非净利续创新高 核心观点： 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利1.0亿元-1.5亿元，同比扭亏；预计实现扣非净利1.2亿元-1.7亿元，同比扭亏。 业绩符合预期，单季度扣非净利续创历史新高 根据业绩预告估算，4Q23公司实现归母净利-0.34亿-0.16亿，扣非净利0.37亿-0.87亿元，符合我们预期。其中，公司四季度扣非净利延续Q3趋势，录得上市以来最好水平，充分反映公司旗下优质景区项目盈利能力强劲；归母净利下限仍处亏损状态，我们预计主要因公司尚有部分一次性的资产减值计提事项。整体看，2023年公司旗下景区全面开花，以梵净山索道、华山索道、珠海景山索道为代表的索道主业依托IP优势，展现出极强的盈利能力；自主经营景区方面，旗下海南猴岛、东湖海洋乐园为代表的多元文旅项目亦实现提质增效，预计亦实现较快增长。 存量优化持续推进，储备项目落地有望打开成长空间 公司当前坚定推进“归核瘦身”战略，我们预计4Q23公司已就部分减值事项进行充分计提，未来经营包袱有望显著减轻。此外，公司一系列优质项目正在全速建设落地中：1）千岛湖牧心谷项目已完成前期手续，游客中心已开工建设；2）海南猴岛穹顶天幕秀项目已于1月25日正式对外营业，有望成为南湾猴岛极具竞争力的旅游新场景、新业态，成为拉动营收的重要抓手。3）公司回归国资属性后，目前正在深度参与武汉市部分区域文旅发展规划，未来亦有望贡献增量看点。 投资建议 我们预计公司2023-25年归母净利各为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE各为20X/17X/15X。考虑当前公司经营利润、内部管理改善的拐点已经明确，2024年华山景区免票、梵净山游客容量提升事项有望带来增量贡献，以及中长期成长有较多储备项目支撑，维持“推荐“评级。 风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。 主要财务指标预测 三特索道(002159) 推荐 (维持) 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2024-01-29 股票代码 002159 A股收盘价(元) 15.28 上证指数 2,883.36 总股本(万股) 17,730 实际流通A股(万股) 13,803 流通A股市值(亿元) 21 相对沪深300表现图 三特索道沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 256.19 772.83 892.26 相关研究 978.97 收入增长率% -41.05 201.67 15.45 9.72【银河社服】三特索道：盈利重回正轨，储备项目支撑 归母净利润（百万元） -77.01 134.22 163.64 181.03未来成长 利润增速% 56.14 274.28 21.92 10.63 毛利率% 29.13 69.61 69.82 70.26 摊薄EPS(元) -0.43 0.76 0.92 1.02 PE — 20.18 16.56 14.97 PB 2.40 2.14 1.90 1.68 PS 10.57 3.51 3.04 2.77 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 463.88 928.28 1281.36 1688.61 营业收入 256.19 772.83 892.26 978.97 现金 439.86 824.42 1173.87 1562.90 营业成本 181.57 234.89 269.32 291.11 应收账款 1.91 14.02 6.78 17.30 营业税金及附加 8.40 7.73 8.92 9.79 其它应收款 6.18 19.40 25.90 23.30 营业费用 17.32 34.78 42.83 49.93 预付账款 9.87 57.89 68.02 73.08 管理费用 118.97 159.20 186.48 207.54 存货 0.00 6.49 0.75 5.98 财务费用 23.56 34.77 45.57 53.60 其他 6.05 6.05 6.05 6.05 资产减值损失 -15.45 -46.61 -49.16 -45.23 非流动资产 131.61 162.84 204.14 237.30 公允价值变动收益 7.09 0.00 0.00 0.00 长期投资 10.53 13.89 18.37 21.33 投资净收益 43.02 3.86 8.92 9.79 固定资产 16.64 15.43 13.76 11.98 营业利润 -53.36 263.35 310.60 343.49 无形资产 14.79 19.02 24.33 26.85 营业外收入 4.07 0.20 3.00 5.00 其他 89.64 114.51 147.68 177.14 营业外支出 17.34 15.00 16.00 17.00 资产总计 595.48 1091.12 1485.50 1925.91 利润总额 -66.63 248.55 297.60 331.49 流动负债 129.29 434.77 548.59 623.04 所得税 17.82 99.42 119.04 132.60 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -84.45 149.13 178.56 198.89 应付账款 18.92 38.03 32.54 57.93 少数股东损益 -7.44 14.91 14.93 17.86 其他 110.37 396.74 516.04 565.11 归属母公司净利润 -77.01 134.22 163.64 181.03 非流动负债 7.47 7.47 7.47 7.47 EBITDA 32.61 315.65 369.32 405.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） -0.43 0.76 0.92 1.02 其他 7.47 7.47 7.47 7.47 负债合计 136.76 442.24 556.05 630.51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 11.09 12.99 15.80 19.45 营业收入 -41.05% 201.67% 15.45% 9.72% 归属母公司股东权益 447.64 635.89 913.65 1275.95 营业利润 59.17% 593.49% 17.94% 10.59% 负债和股东权益 595.48 1091.12 1485.50 1925.91 归属母公司净利润 56.14% 274.28% 21.92% 10.63% 毛利率 29.13% 69.61% 69.82% 70.26% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -30.06% 17.37% 18.34% 18.49% 经营活动现金流 143.02 262.67 299.75 319.31 ROE -6.83% 10.61% 11.46% 11.25% 净利润 -84.45 149.13 178.56 198.89 ROIC -5.48% 9.02% 8.75% 8.39% 折旧摊销 101.34 32.33 26.15 20.64 资产负债率 38.03% 42.25% 46.65% 47.68% 财务费用 24.49 19.18 29.52 40.62 净负债比率 61.36% 73.17% 87.46% 91.11% 投资损失 -43.02 -3.86 -8.92 -9.79 流动比率 0.54 1.22 1.61 1.97 营运资金变动 146.23 -2.79 19.53 18.75 速动比率 0.49 1.17 1.58 1.94 其它 -1.58 68.69 54.91 50.20 总资产周转率 0.11 0.37 0.35 0.33 投资活动现金流 97.12 75.02 92.14 107.26 应收帐款周转率 25.99 51.04 37.09 35.42 资本支出 -97.42 61.95 81.45 97.10 应付帐款周转率 44.09 48.91 48.48 46.94 长期投资 145.73 8.64 1.76 0.38 每股收益 -0.43 0.76 0.92 1.02 其他 48.81 4.44 8.92 9.79 每股经营现金 0.81 1.48 1.69 1.80 筹资活动现金流 -558.85 139.46 261.48 160.38 每股净资产 6.36 7.13 8.05 9.08 短期借款 -245.55 100.00 200.00 100.00 P/E — 20.18 16.56 14.97 长期借款 -81.28 70.00 90.00 100.00 P/B 2.40 2.14 1.90 1.68 其他 -232.02 -30.54 -28.52 -39.62 EV/EBITDA 101.55 8.19 6.02 4.52 现金净增加额 -318.72 477.15 653.37 586.96 P/S 10.57 3.51 3.04 2.77 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授