公司动态研究报告：深耕光学行业多赛道发展，契合行业发展前景重点投资扩产项目

证 券 研2024年01月29日 究 报深耕光学行业多赛道发展，契合行业发展前景重 告点投资扩产项目 —波长光电（301421.SZ）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌开拓新兴领域，2023Q3营收和毛利稳定增长 2023前三季度公司实现营业收入2.62亿元，同比增长 基本数据2024-01-26 当前股价（元） 49.4 总市值（亿元）57 总股本（百万股）116 流通股本（百万股）27 52周价格范围（元）48.75-92.2 日均成交额（百万元）440.87 市场表现 (%)波长光电沪深300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 4.41%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降9.69%，扣非归母净利润0.41亿元，同比下降8.03%；前三季度毛利率为39.33%，同比上升1.36pct，前三季度净利率为15.74%，同比下滑2.93pct。在宏观经济景气度低迷，下游行业增长乏力的大背景下，公司营收和毛利率的稳定增长主要得益于：1）积极开拓新能源、增材制造、半导体等新兴领域；2）公司聚焦高端产品，舍弃了竞争激烈的替代性高的应用领域。净利润同比下降主要原因系销售费用率和管理费用率的大幅增加，分别同比上涨2.11pct和2.63pct。 ▌积极扩展工业级多领域应用，同时布局消费类光学产品和光学设备 公司主要从事精密光学元件、组件的生产制造，主要面向工业端的应用。坚持走自主研发与吸收创新相结合的研发之路，与新加坡国立大学、新加坡先进制造研究院、南京理工大学、江苏科技大学等国内外高校研究所技术合作，并重视研发人才引进，拥有一批以光学领域优秀科研院所为背景的创新研发团队，已获95项专利授权。随着技术研发的落地，主要产品的种类与应用领域不断拓宽，公司在消费电子，标记行业，监测，新能源，半导体行业，医疗科技，增材制造，光伏行业等领域布局了技术和多种不同规格的光学元件、组件。公司的产品和技术推动了应用领域的拓宽和分散，进一步扩展了市场空间，并且有助于对冲下游应用行业进入周期下行的风险，具备成长性。未来，公司将继续紧盯市场需求，增加如超净间、检测设备等一些硬件设施投入，进一步研发、生产半导体等新兴领域业务。 为进一步拓宽应用领域，公司布局了一些面向消费类光学市场包括机器人视觉、生物医疗、智慧家居、智能可穿戴设备等，例如可广泛用于AR眼镜成像质量检测的AR近眼检镜头、进入机器人视觉领域的消费类精密光学镜头，这有望成为新的增长点。同时公司还尝试进入光学设备市场，正在进行高价值光机电一体化系统和智能检测系统的开发，并已经取得了一些阶段性成果。 ▌市场前景广阔，扩产项目预计2024年实现部分投产 在政府的产业政策重点支持以及激光下游应用领域由消费级向工业级拓展的大趋势之下，消费电子、半导体加工、汽车、等新兴领域的需求不断释放，光学行业发展提供了广阔的市场空间。公司原先的产能相对有限，2021年公司元件、组件的产能利用率就已经分别达到97.39%和101.49%，无法满足客户与市场快速发展的需求，一定程度上降低了公司的市场竞争力。公司2023年的三个募投项目包括激光光学产品生产项目、红外热成像光学产品生产项目以及波长光学研究院建设项目，重点集中在扩产上。两项产能扩增项目计划投资金额为2.44亿元，占总拟投金额的76.50%。项目达产后，预计新增元件产品产能803,000片，占公司2022年度元件类产品实际产能89.99%；预计新增组件产品产能131,300件，占公司2022年度组件类产品实际产能 112.51%，公司产能将翻倍。本次扩产将大幅提升公司的激光 光学相关产品产能，满足下游客户对公司产品的需求，扩大经营规模和市场占有率，提升公司产品的生产效率及质量水平，为公司的可持续发展打下夯实的基础。目前，扩产项目的土建经前期先行实施已基本完成，正在进行内部装修和设备订购，预计2024年可以部分投产。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为3.48、4.51、6.04亿元，EPS分别为0.52、0.75、1.08元，当前股价对应PE分别为94.8、66.3、45.7倍，公司布局消费类光学产品和光学设备，在智能可穿戴类设备的市场需求不断扩大下有望实现新的增长点，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；募投项目进展不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 342 348 451 604 增长率（%） 10.5% 1.9% 29.6% 33.8% 归母净利润（百万元） 62 60 86 125 增长率（%） 13.0% -1.9% 43.1% 45.1% 摊薄每股收益（元） 0.71 0.52 0.75 1.08 ROE（%） 16.5% 14.0% 16.7% 19.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 342 348 451 604 现金及现金等价物 84 154 220 318 营业成本 213 218 280 364 应收款 97 97 116 149 营业税金及附加 2 2 2 3 存货 118 114 145 176 销售费用 15 16 18 24 其他流动资产 16 16 21 28 管理费用 23 23 30 40 流动资产合计 314 382 502 670 财务费用 0 -2 -4 -7 非流动资产: 研发费用 20 19 25 33 金融类资产 1 1 1 1 费用合计 58 56 69 91 固定资产 126 158 164 160 资产减值损失 -3 -3 -1 0 在建工程 68 27 11 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 41 39 37 35 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 营业利润 71 71 101 146 其他非流动资产 21 21 21 21 加:营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 258 247 235 222 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 572 630 737 892 利润总额 71 71 102 147 流动负债: 所得税费用 10 11 15 22 短期借款 33 33 33 33 净利润 61 60 86 125 应付账款、票据 92 90 108 136 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 38 38 38 38 归母净利润 62 60 86 125 流动负债合计 173 171 193 224 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 10.5% 1.9% 29.6% 33.8% 归母净利润增长率 13.0% -1.9% 43.1% 45.1% 盈利能力毛利率 37.6% 37.4% 37.9% 39.8% 四项费用/营收 17.0% 16.1% 15.4% 15.1% 净利率 17.8% 17.3% 19.1% 20.7% ROE 16.5% 14.0% 16.7% 19.6% 偿债能力资产负债率 34.9% 31.4% 29.8% 28.2% 净利润 61 60 86 125 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 15 10 13 13 应收账款周转率 3.5 3.6 3.9 4.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.8 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -36 1 -32 -39 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 39 72 67 99 EPS 0.71 0.52 0.75 1.08 投资活动现金净流量 -86 8 11 11 P/E 69.7 94.8 66.3 45.7 筹资活动现金净流量 118 -1 -1 -2 P/S 12.5 16.4 12.7 9.5 现金流量净额 71 79 76 109 P/B 11.6 13.3 11.1 9.0 非流动负债:长期借款 22 22 22 22 其他非流动负债 5 5 5 5 非流动负债合计 27 27 27 27 负债合计 199 198 219 251 所有者权益股本 87 116 116 116 股东权益 372 432 517 641 负债和所有者权益 572 630 737 892 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或