橡胶投资策略周报：天然橡胶多空交织，节前避险情绪增加

天然橡胶多空交织，节前避险情绪增加 观点策略 行情研判：震荡。操作建议：低吸。 逻辑驱动 1、国内产区已全面停割。 2、泰国东北部停割，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。 3、泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年1月28日 能制。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加。 化 5、下游需求弱化预期虽持续压制胶价，但临近年关或已被市场工所消化，但需考虑避险情绪增加下带来的减仓行为，总的来看需组求端对胶价压制有限。 6、长期来看，NR与RU的价差在NR持续偏强下已有修复，年后市场交易逻辑或将转变，关注RU低估的情况。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 NR与RU的价差。 泰标进口利润及港口库存情况。技术面压力位的突破或回调程度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：低吸。 核心逻辑：上周提到海内外各大橡胶盘面价格均遇重要阻力位，本周胶价震荡。市场交易的主要矛盾依旧集中在供给端，即海外原料推涨和补库逻辑与浓乳分流等。供给端，国内产区已全面停割，成品库存偏低。泰国东北部停割，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降 低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，对割胶工作影响存在增强预期。需求方面，周内半钢胎出口新订单尚可，叠加低库存开工率相对刚性；全钢胎库存高压，陆续进入节前放假阶段。预计下周轮胎企业开工率存进一步下降预期。库存方面，青岛节前入库出库均有所放缓，远端到港存减少预期。综合来看，海外提量不及预期以及浓乳分流，原料价格易涨难跌下仍将支撑NR价格，远端标胶到港或有下降。下游需求弱化预期虽持续压制胶价，但临近年关或已被市场所消化，但需考虑避险情绪增加下带来的减仓行为，总的来看需求端对胶价压制有限。长期来看，NR与RU的价差在NR持续偏强下已有修复，年后市场交易逻辑或将转变，关注RU低估的情况。维持单边震荡偏强观点。 二、天然橡胶市场回顾 上周提到海内外各大橡胶盘面价格均遇重要阻力位，本周胶价震荡。市场交易的主要矛盾依旧集中在供给端，即海外原料推涨和补库逻辑与浓乳分流等。本周进口胶市场跌后上涨，套利盘少量加仓补货，部分轮仓，持货商不愿低出，轮胎厂节前刚需备货。截止1月26日，RU2405合约报收于13665元/吨，较前一周期变动-1.51%；非标基差-1315元/吨，较前一周走缩185点。外盘方面，TOCOMRSS3较RU拉涨快，SICOMTSR20较NR涨幅偏大，然从各大指数来看，仍遇到前期重要阻力位。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2024/1/19 2024/1/26 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14950 14765 -185 -1.24% RU2405 元/吨 13875 13665 -210 -1.51% RU2409 元/吨 13965 13790 -175 -1.25% NR主连 元/吨 11355 11195 -160 -1.41% 山东STR20#混合 元/吨 12375 12350 -25 -0.20% SCRWF上海 元/吨 12850 12850 0 0.00% SVR3L华东 元/吨 12550 12650 +100 +0.80% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1500 -1315 +185 +12.33% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1025 -815 +210 +20.49% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1325 -1015 +310 +23.40% RU01-RU05 元/吨 1075 1100 +25 +2.33% RU05-RU09 元/吨 -90 -125 - - RU09-RU01 元/吨 -985 -975 - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 2520 2470 -50 -1.98% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内产区停割，成品库存偏低；海外浓乳需求回暖且库存偏低 泰国产区方面，周内原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部产区白粉病及落叶扰动，南部旺产接近尾声，工厂及二盘商积极囤原料做库存，胶水价格持续创新高。干胶厂原料库存1.5-2月左右。此外，乳胶厂成品库存偏低，海外乳胶市场需求有所回暖，在这个节点加剧胶水价格上扬。目前泰国加工厂出口到中国生产利润仍维持倒挂。泰国方面，本周烟胶片均价65.99泰铢/公斤，较上周上涨5.53%；胶水均价63.48泰铢/公斤，较上周上涨6.37%；杯胶均价49.06泰铢/公斤，较上周上涨3.44%。 国内产区方面，海南产区已几乎全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。 综合来看，国内产区已全面停割，成品库存偏低。泰国东北部停割，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，对割胶工作影响存在增强预期，主要集中马来半岛等地区。未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) 2000 1500 1000 500 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 2023/12/21 0 (500) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 ( (10 20000 15000 10000 5000 1500 1000 500 2022/3/21 2022/5/21 2022/7/21 2022/9/21 2022/11/21 2023/1/21 2023/3/21 2023/5/21 2023/7/21 2023/9/21 2023/11/21 0 (500) 20000 15000 10000 5000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 (1000) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.节前入库出库均有所放缓，远端到港存减少预期 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存58.43万吨，较上周减少0.77万吨，降幅1.30%；其中保税区内库存14.73万吨，较上周减少0.48万吨，降幅3.16%；一般贸易库存43.70万吨，较上周减少0.29万吨，跌幅0.66%。部分仓库表示周内入库节奏有所放 缓。考虑到目前海外出口至中国利润存在亏压，预计3月左右到港存下降预期。截止到本周 四，天然橡胶期货仓单库存总量为19.094万吨，较上周四增加0.688万吨。20#仓单库存为 9.5052万吨，较上周四增加0.1512万吨。 图15：青岛保税区内库存季节性（万吨）图16：青岛一般贸易库存季节性（万吨） 25 20 15 10 5 0 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 202120222023 80 60 40 20 0 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2021202220