油脂周报：油脂行情少有，豆棕价差近乎平水

期货研究报告|油脂周报2024-01-28 油脂行情少有，豆棕价差近乎平水 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。原油强势叠加马来减产超预期，马棕强势上涨，带动国内棕榈油小幅上涨。菜籽油由于自身近端庞大供应压力表现较弱，也拖累了其他油脂的涨幅。 后市看，豆油方面，南美端，巴西部分主产州开始收割，阿根廷大豆播种完成97.1%，作物状况改善，阿根廷谷物交易所预测阿根廷大豆产量预计为5000万吨，高于上年因 干旱而减产的2100万吨。市场主流机构对巴西大豆产量的预测较为乐观，大部分机构 对大豆产量的预测值大概为1.55亿吨，这也是美国农业部短期内预期的水平。目前巴西大豆价格比美国大豆便宜，使得巴西大豆更具竞争力，这也导致了美国对华大豆�口销量同比降低，短期内大豆市场处于收获压力中，巴西和阿根廷压榨表现一般，头号大豆进口国中国的需求也不是很强，据农业部官员透露，新的一年中国将稳大豆，着力提高单产，并计划扩大转基因大豆和玉米品种的种植面积。与此同时，动物饲料配方中的豆粕比例已经降至13%，而且计划继续下调；国内外不利因素都导致美豆有进一步下跌的压力，今年美国农户若是减少大豆春播面积，才有机会使大豆价格回到原来的水平。国内本统计周期虽压榨产能有所增加，但提货依然偏紧，且豆油库存持续下降，成交略有好转，给予豆油以支撑，豆油基差维持稳定。整体看，近期原油强势，油厂现货压力不大，豆油尚有一定的支撑，随着庞大的南美大豆上市，压力会逐渐在美豆体现，春节消费高峰过后，豆油面临着供强需弱格局，届时豆油难言乐观。 棕榈油方面，自2016年以来，马来西亚和印尼的油棕树新种植面积大幅放缓，棕榈油的产量增长也进入了瓶颈期。目前马来西亚（30%～36%）和印尼（24%～31%）的油棕树老化问题已经不可忽视，重植速度跟不上树龄老化，全球棕榈油单产在过去10年以每年0.9%的速度下降，马来西亚年均降幅达1.8%，印尼为1%。未来几年如果不加大重植力度，全球棕榈油产量前景将十分悲观。马来将2024年2月的参考价从1月的3679.50林吉特/吨下调至3571.39林吉特/吨。反应了主产国对近期棕榈油价格稍显悲观。SPPOMA产量数据显示马来1-25日减产14%，船运机构�口数据下降幅度有分歧，但是市场预期马来1月份库存会进一步下降；近期国际原油期货走强，棕榈油用作生物燃料原料变得有吸引力，都给了棕榈油支撑，马棕近期大幅走高，03合约突破了4000一线。国内棕榈油进口利润倒挂幅度缩小，部分企业增加进口买船。但大部分为5月船期， 2-3月买船较少，预计春节后棕榈油将持续去库。印度政府将食用油的低关税政策延长 一年至2025年3月，有利于棕榈油�口。整体看，产地端处于减产季节，而且2023年的厄尔尼诺是否会造成实质性减产有待观察，目前产地库存有望进一步下降，近期国际原油走强能拉动部分生柴需求，棕榈油供需整体并不悲观，国内棕榈油基差连续走强，但因为豆油近期表现不如棕榈油，周五夜盘05合约的棕榈油价格甚至和豆油平水，现货价格也在走缩，后期可能有部分需求被豆油替代，菜籽油也弱势，棕榈油无法独善其身，后期预计棕榈油价格在三大油脂中是对利多最敏感，对利空稍显钝感的品种，表现稍强。 菜籽油方面，加拿大统计局公布的数据显示，2023年12月加拿大油菜籽库存总量为 107.51万吨，同比环比都在降低，且欧洲油菜籽市场强势，令加籽受到支撑。ICE菜籽继续低位震荡，由于FOB价格继续走低，国内进口成本也有所下降，但是随着加拿大可供销售菜籽的减少，国内进口高峰已经过去。海关数据显示，12月菜籽进口73.9万吨，1、2月起菜籽进口量减少。今年菜油的春节备货量减少，小作坊提早停工居多。目前进口菜油依旧冲击国产菜油，国内依旧是供大于求的格局，截止到2024年第2周末，国内进口压榨菜油库存为48万吨左右。整体看，菜籽油的供应压力主要在近端，后期供应压力会逐步减小，在近端供应压力消化前，菜籽油预计会跟随其他油脂波动。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2405合约7544元/吨，环比上涨24元，涨幅0.32%；本周收盘豆油2405合约7588元/吨，环比下跌24元，跌幅0.24%；本周收盘菜油2405合约7969元/吨，环比下跌109元，跌幅1.35%。现货方面，广东地区棕榈油现货价7721元 /吨，环比上涨48元，涨幅0.63%，现货基差P05+177，环比上涨24元；天津地区一级豆油现货价格8089元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅0.49%，现货基差Y05+501，环比下跌16元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，1月26日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年1月1-25日马来西亚棕榈油单产减少11.59%，�油率减少0.54%，产量减少14%。1月25日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚1月1-20日棕榈油产量预估减少15.63%，其中马来半岛减少18.29%，马来东部减少11.12%，沙巴减少12.88%，沙捞越减少5.83%。需求方面，周内棕榈油成交较上周成交有所下滑，周内成交主要集中在华南，其他地区成交量一般。华南周内成交主要以18度为主，24度周内成交一般。周内油厂成交主要受到春节备货提振影响，但由于盘面价格相对较高，下游拿货积极性一般，以低价集中成交为主。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在5500吨，上周重点油厂棕榈油成交量在11600吨，周成交量减少6100吨，减幅52.58%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年1月19日（第3周），全国重点地区棕榈油商业库存82.47万吨，环比上周减少4.96万吨，减幅5.67%；同比去年减幅20.01%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年第3周（1.13-1.19）国内主要地区的125家油厂大豆到港共计20.5船，(本次船重按6.5万吨计）约133.25万吨大豆。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第3周（1月13日至1月19日）125家油厂 大豆实际压榨量为182.4万吨，开机率为52%；较预估低2.64万吨。本统计周期豆油产 量34.67万吨，环比增加1.73万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油 成交总量12.84万吨，日均成交量2.57万吨，较上周成交有所增加。库存方面，据Mysteel 调研显示，截至2024年1月19日（第3周），全国重点地区豆油商业库存92.95万吨，环比上周减少2.83万吨，降幅2.95%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为8.6万吨，较上一周增加1万吨。本周沿海油厂菜油产量为3.53万吨，较上一周增加0.38万吨。需 求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为3.64万吨，较上一周增减少0.15 万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存35.5万吨，环比增加3万吨；本周沿海油 厂菜油库存3.65万吨，环比减少0.11万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。原油强势叠加马来减产超预期，马棕强势上涨，带动国内棕榈油小幅上涨。菜籽油由于自身近端庞大供应压力表现较弱，也拖累了其他油脂的涨幅。 后市看，豆油方面，南美端，巴西部分主产州开始收割，阿根廷大豆播种完成97.1%，作物状况改善，阿根廷谷物交易所预测阿根廷大豆产量预计为5000万吨，高于上年因 干旱而减产的2100万吨。市场主流机构对巴西大豆产量的预测较为乐观，大部分机构 对大豆产量的预测值大概为1.55亿吨，这也是美国农业部短期内预期的水平。目前巴西大豆价格比美国大豆便宜，使得巴西大豆更具竞争力，这也导致了美国对华大豆�口销量同比降低，短期内大豆市场处于收获压力中，巴西和阿根廷压榨表现一般，头号大豆进口国中国的需求也不是很强，据农业部官员透露，新的一年中国将稳大豆，着力提高单产，并计划扩大转基因大豆和玉米品种的种植面积。与此同时，动物饲料配方中的豆粕比例已经降至13%，而且计划继续下调；国内外不利因素都导致美豆有进一步下跌的压力，今年美国农户若是减少大豆春播面积，才有机会使大豆价格回到原来的水平。国内本统计周期虽压榨产能有所增加，但提货依然偏紧，且豆油库存持续下降，成交略有好转，给予豆油以支撑，豆油基差维持稳定。整体看，近期原油强势，油厂现货压力不大，豆油尚有一定的支撑，随着庞大的南美大豆上市，压力会逐渐在美豆体现，春节消费高峰过后，豆油面临着供强需弱格局，届时豆油难言乐观。 棕榈油方面，自2016年以来，马来西亚和印尼的油棕树新种植面积大幅放缓，棕榈油的产量增长也进入了瓶颈期。目前马来西亚（30%～36%）和印尼（24%～31%）的油棕树老化问题已经不可忽视，重植速度跟不上树龄老化，全球棕榈油单产在过去10年以每年0.9%的速度下降，马来西亚年均降幅达1.8%，印尼为1%。未来几年如果不加大重植力度，全球棕榈油产量前景将十分悲观。马来将2024年2月的参考价从1月的3679.50林吉特/吨下调至3571.39林吉特/吨。反应了主产国对近期棕榈油价格稍显悲观。SPPOMA产量数据显示马来1-25日减产14%，船运机构�口数据下降幅度有分歧，但是市场预期马来1月份库存会进一步下降；近期国际原油期货走强，棕榈油用作生物燃料原料变得有吸引力，都给了棕榈油支撑，马棕近期大幅走高，03合约突破了4000一 线。国内棕榈油进口利润倒挂幅度缩小，部分企业增加进口买船。但大部分为5月船期，2-3月买船较少，预计春节后棕榈油将持续去库。印度政府将食用油的低关税政策延长 一年至2025年3月，有利于棕榈油�口。整体看，产地端处于减产季节，而且2023年的厄尔尼诺是否会造成实质性减产有待观察，目前产地库存有望进一步下降，近期国际原油走强能拉动部分生柴需求