每日晨报

每日晨报2024年1月29日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 韧性持续—美国4季度GDP点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国2023年4季度实际GDP年化季环比增速3.3%，大幅高于预期的2.0%，前值4.9%。全年来看，2023年全年美国经济增长2.5%，高于 2022年全年1.9%的增速。 美国2023年4季度GDP数据再次彰显了其经济韧性。我们认为美国经济在2024年上半年韧性依旧：1）居民超额储蓄以及实际购买力上升对消费支出支撑仍在；2）劳动力市场虽有放缓，但距离转弱仍有距离，薪资增速偏强；3）制造商库存见底，或转入主动补库；4）红海航运危机支撑其能源出口。 年初至今 恒指 15,952 -1.36 -5.31 国指 5,360 -1.98 -7.08 上A 3,051 0.14 -2.18 上B 248 1.66 7.28 深A 1,755 -0.71 -8.70 深B 1,036 0.05 -4.16 道指 38,109 0.16 1.11 标普500 4,891 -0.07 2.54 纳指 15,455 -0.36 2.96 英国富时100 7,635 1.40 -1.27 法国CAC 7,634 2.28 1.21 德国DAX 16,961 0.32 1.25 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 结合美国通胀粘性仍重且有上行风险，我们认为当下美联储降息条件仍不充分，因而市场的降息预期显得过于乐观。当前市场降息预期虽已有所修正，但全年5-6次降息押注仍显乐观，或仍有修正空间。 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特82.42-8.586.93 好未来教育2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强劲 TALUS 评级:买入 收盘价:美元11.30 目标价:美元15.50↑ 潜在涨幅:+37.2% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024财年3季度收入3.7亿美元，同比增61%，超过我们/彭博一致预期 7%/13%，受益于线下素质教育培训需求强劲以及硬件销售旺季。调整后净亏损200万美元，对应调整后净亏损率1%，较去年同期10%大幅收窄。 我们预计2024财年4季度收入同比增45%，其中，培优线下收入在强劲的素质教育培训需求下，增速高于此前预期达到51%（上调18%），内容解决方案收入增速虽较上季度旺季或有所放缓，但仍维持同比三位数增速预期。学习机新品上线带来的研发及营销投入加大，预计调整后运营亏损率环比扩大2个百分点至5%。 上调2024/2025财年收入预测2%/2%，利润率优化幅度仍有不确定性，但仍预期利润率持续优化趋势不变。我们认为，用户对AI软件付费订阅心智不成熟，搭载AI功能的学习机硬件对于AI+教育应用的实际落地有 重要作用，短期利润牺牲或为长期教育科技发展奠定基础。上调目标价从14.4美元至15.5美元，维持买入评级。 期金 2,016.80 1.49 -2.21 期银 22.92 -0.24 -3.68 期铜 8,447.00 6.40 -0.34 日圆 148.09 1.52 -4.80 英镑 1.27 4.89 -0.21 欧元 1.09 3.03 -1.67 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 -11.59 美国10年债息 4.15 -14.40 7.63 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数15,952.23 50天平均线16,238.56 200天平均线17,603.47 14天强弱指数47.47 沽空(百万港元)30,760 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 小鹏汽车销量持续承压，下调销量预测和目标价，维持沽出 9868HK 评级:沽出 收盘价:港元34.40 目标价:港元27.30↓ 潜在涨幅:-20.6% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 小鹏2024年前3周总销量按月下跌59%，表现低迷。新车型MPVX9将成为1季度的唯一销量亮点。虽然X9有着较高的毛利，但由于我们预期除X9外各车型依然有可能加大促销以刺激销量，因此对毛利正面影响有可能被部份抵销。 子品牌MONA将会接棒G3在15万左右定价的大众市场发布A级纯电轿车，将在2024年第三季度上市。在15万级别规模以及成本控制能力上，新势力不如比亚迪，长安和吉利等传统车企。因此我们预期MONA更大的作用是提高产能利用率，销量和单车毛利率存在较大不确定性和挑战。 2024年新能源乘用车市场将会是更卷的一年。春节后如果终端订单未有明显好转，我们认为有供应链和成本优势的自主品牌将会以降价刺激销量，其他车企将会跟随。我们认为小鹏难以独善其身，毛利转正可能不及市场预期。我们下调2024/2025年收入预测15%/13%以反映销量预测下调。小鹏股价自去年高位已跌去62%，自去年11月以来已跌接近5成，并跌穿我们此前目标价HKD39.3。我们进一步下调目标价至HKD27.3/USD9.1(XPENGUS)，对应2024年远期市销率1.2x(前为1.5x)。 维持沽出。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 1月30日世界大型企業聯合會消费者信心指数113.90110.701月30日制造业采购经理人指数49.2049.00 2月1日首次申领失业救济金人数(千)211.00214.00 2月1日制造业采购经理人指数50.3050.30 2月1日ISM制造业指数47.4047.40 2月2日非农业生产力增长(千)177.00216.00 2月2日失业率(%)3.703.70 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 1月26日 1月18日 1月12日 1月11日 1月7日 1月6日 1月5日 12月30日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-韧性持续—美国4季度GDP点评蔡瑞,CFA,李少金中国宏观-完成目标，“双降”仍可期—中国4季度GDP及12月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-去通胀之路遇挫—美国12月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-家电-中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳吕浩江,CFA,CESGA 全球宏观-非农偏强，降息难度增加—美国12月非农就业点蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-红海航运危机或考验降息预期蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-降息判断仍需审慎—美联储12月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-2023年海外股市牛股复盘蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 深度报告 每日报告 1月26日小鹏汽车(9868HK)-销量持续承压，下调销量预测和目标价，维持沽出陈庆,李易,CFA 1月26日好未来教育(TALUS)-2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强劲谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月25日百度(BIDUUS)-4季度业绩预览：利润稳健，云业务恢复双位数增速谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月25日大唐新能源(1798HK)-公司盈利回复增长趋势，不确定因素大致反映，上调评级至买入文昊,CPA,郑民康 1月25日石药集团(1093HK)-新诺威收购集团内重要资产，子公司协同进一步加强；维持买入丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 1月25日新东方教育科技(9901HK)-2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入增长谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月25日新特能源(1799HK)-今年成本将大幅下降，N型料供应短缺下周期底部仍可盈利文昊,CPA,郑民康 1月24日科技行业-全球主要科技公司业绩发布时间王大卫,PhD,CFA,童钰枫 1月24日哔哩哔哩(BILIUS)-4季度业绩预览：维持用户及收入增长预期，关注重点新游上线进展赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 1月24日金斯瑞生物(1548HK)-4Q23cilta-cel销售符合预期，主业2024年复苏可期，维持买入丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 1月24日中信证券(6030HK)-盈利低于预期，但低估值水平上攻守兼备，重申买入万丽,CFA,FRM 1月24日互联网行业-主要海外互联网公司业绩发布时间（2024年1月22日更新）谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月23日医药行业周报-医疗机构用药数量持续解限，关注银发经济政策下的长期医疗需求丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 1月23日高途(GOTUUS)-线上业务优化带动2024年利润转正，线下布局及高途佳品是潜在增量谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月23日快手(1024HK)-4季度业绩预览：费用优化或好于此前预期，上调盈利预测赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 1月22日中微公司(688012CH)-暂停覆盖 1月22日小米集团(1810HK)-暂停覆盖 1月22日华虹半导体(1347HK)-暂停覆盖 1月22日京东方精电(710HK)-暂停覆盖 1月22日中芯国际(981HK)-暂停覆盖 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 40.20 153,968 3.47 -3.94 54.45 38.15 4.20 6.14 5.60 5.02 0.27 中电控股 2HK 61.45 155,250 1.24 -4.65 64.45 55.55 166.08 15.33 13.32 5.14 1.42 中华煤气 3HK 5.58 104,122 -0.36 -6.69 8.07 5.27 19.86 18.00 17.30 6.27 1.66 汇丰控股 5H