每日晨报

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2024年1月29日今日焦点全球宏观 韧性持续—美国4季度GDP点评宏观策略 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com 美国 2023 年 4 季度实际 GDP 年化季环比增速 3.3%，大幅高于预期的2.0%，前值 4.9%。全年来看，2023 年全年美国经济增长 2.5%，高于2022年全年1.9%的增速。美国 2023年 4季度 GDP数据再次彰显了其经济韧性。我们认为美国经济在2024年上半年韧性依旧：1）居民超额储蓄以及实际购买力上升对消费支出支撑仍在；2）劳动力市场虽有放缓，但距离转弱仍有距离，薪资增速偏强；3）制造商库存见底，或转入主动补库；4）红海航运危机支撑其能源出口。结合美国通胀粘性仍重且有上行风险，我们认为当下美联储降息条件仍不充分，因而市场的降息预期显得过于乐观。当前市场降息预期虽已有所修正，但全年5-6次降息押注仍显乐观，或仍有修正空间。好未来教育 TAL US 2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强劲收盘价: 美元11.30 潜在涨幅: +37.2% 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com 2024财年3季度收入3.7亿美元，同比增61%，超过我们/彭博一致预期7%/13%，受益于线下素质教育培训需求强劲以及硬件销售旺季。调整后净亏损200万美元，对应调整后净亏损率1%，较去年同期10%大幅收窄。我们预计2024财年4季度收入同比增45%，其中，培优线下收入在强劲的素质教育培训需求下，增速高于此前预期达到 51%（上调 18%），内容解决方案收入增速虽较上季度旺季或有所放缓，但仍维持同比三位数增速预期。学习机新品上线带来的研发及营销投入加大，预计调整后运营亏损率环比扩大2个百分点至5%。上调 2024/2025财年收入预测 2%/2%，利润率优化幅度仍有不确定性，但仍预期利润率持续优化趋势不变。我们认为，用户对AI软件付费订阅心智不成熟，搭载 AI功能的学习机硬件对于 AI+教育应用的实际落地有重要作用，短期利润牺牲或为长期教育科技发展奠定基础。上调目标价从14.4美元至15.5美元，维持买入评级。评级:买入目标价:美元15.50↑全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数15,952.2350天平均线16,238.56200天平均线17,603.4714天强弱指数47.47沽空 (百万港元)30,760资料来源：FactSet收盘价升跌%年初至今升跌%恒指15,952-1.36-5.31国指5,360-1.98-7.08上A3,0510.14-2.18上B2481.667.28深A1,755-0.71-8.70深B1,0360.05-4.16道指38,1090.161.11标普5004,891-0.072.54纳指15,455-0.362.96英国富时1007,6351.40-1.27法国CAC7,6342.281.21德国DAX16,9610.321.25收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特82.42-8.586.93期金2,016.801.49-2.21期银22.92-0.24-3.68期铜8,447.006.40-0.34日圆148.091.52-4.80英镑1.274.89-0.21欧元1.093.03-1.67基点变动三个月六个月HIBOR4.580.00-11.59美国10年债息yield4.15-14.407.63 2024年1月29日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2小鹏汽车 9868 HK 销量持续承压，下调销量预测和目标价，维持沽出收盘价: 港元34.40 潜在涨幅: -20.6% 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com 小鹏2024年前3周总销量按月下跌59%，表现低迷。新车型MPV X9将成为1季度的唯一销量亮点。虽然X9有着较高的毛利，但由于我们预期除X9外各车型依然有可能加大促销以刺激销量，因此对毛利正面影响有可能被部份抵销。子品牌MONA 将会接棒G3在15万左右定价的大众市场发布 A 级纯电轿车，将在2024年第三季度上市。在15万级别规模以及成本控制能力上，新势力不如比亚迪，长安和吉利等传统车企。因此我们预期MONA 更大的作用是提高产能利用率，销量和单车毛利率存在较大不确定性和挑战。2024年新能源乘用车市场将会是更卷的一年。春节后如果终端订单未有明显好转，我们认为有供应链和成本优势的自主品牌将会以降价刺激销量，其他车企将会跟随。我们认为小鹏难以独善其身，毛利转正可能不及市场预期。我们下调 2024/2025年收入预测 15%/13%以反映销量预测下调。小鹏股价自去年高位已跌去62%，自去年11月以来已跌接近5成，并跌穿我们此前目标价 HKD39.3。我们进一步下调目标价至HKD27.3/USD9.1 (XPENG US)，对应 2024年远期市销率 1.2x (前为 1.5x)。维持沽出。评级:沽出目标价:港元27.30↓ 2024年1月29日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3本周公布经济数据 – 美国本周公布经济数据 – 中国日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期 上次数据 1月 30日世界大型企業聯合會消费者信心指数113.90110.701月 30日制造业采购经理人指数49.2049.002月 1日首次申领失业救济金人数(千)211.00214.002月 1日制造业采购经理人指数50.3050.302月 1日ISM制造业指数47.4047.402月 2日非农业生产力增长(千)177.00216.002月 2日失业率 (%)3.703.70资料来源：彭博资料来源：彭博交银国际最新研究报告深度报告12月 11日交银国际研究 - 又踏层峰望眼开交银国际研究团队12月 6日科技行业 - 2024年展望: AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫, PhD, CFA12月 6日消费行业 - 2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM12月 6日全球宏观 - 2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞, CFA, 钱昊, 李少金12月 5日内地房地产行业 - 2024年展望：重振旗鼓谢骐聪, CFA, FRM12月 5日香港房地产行业 - 2024年展望：靜候曙光谢骐聪, CFA, FRM12月 4日互联网行业 - 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵12月 4日证券行业 - 2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽, CFA, FRM12月 4日保险行业 - 2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽, CFA, FRM12月 4日汽车行业 - 2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆, 李易, CFA12月 4日新能源行业 - 2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康, 文昊 CPA, 12月 1日医药行业 - 2024年展望：底部反弹进行时丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA11月30日全球宏观 - 2024年展望（上）：变革与机遇之 “变”蔡瑞, CFA, 李少金, 钱昊8月 9日消费行业 - 乳业 - 乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM1月 26日全球宏观 - 韧性持续—美国 4季度 GDP点评 蔡瑞, CFA, 李少金1月 18日中国宏观 - 完成目标，“双降”仍可期—中国 4季度 GDP及 12月经济数据点评蔡瑞, CFA, 李少金1月 12日全球宏观 - 去通胀之路遇挫—美国 12月 CPI点评 蔡瑞, CFA, 李少金1月 11日消费行业 - 家电 - 中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳吕浩江, CFA, CESGA1月 7日全球宏观 - 非农偏强，降息难度增加—美国 12月非农就业点蔡瑞, CFA, 李少金1月 6日全球宏观 - 红海航运危机或考验降息预期蔡瑞, CFA, 李少金1月 5日全球宏观 - 降息判断仍需审慎—美联储 12月会议纪要点评 蔡瑞, CFA, 李少金12月 30日全球宏观 - 2023年海外股市牛股复盘 蔡瑞, CFA, 钱昊, 李少金每日报告1月 26日小鹏汽车 (9868 HK) - 销量持续承压，下调销量预测和目标价，维持沽出陈庆, 李易, CFA1月 26日好未来教育 (TAL US) - 2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强劲谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵1月 25日百度 (BIDU US) - 4季度业绩预览：利润稳健，云业务恢复双位数增速谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵1月 25日大唐新能源 (1798 HK) - 公司盈利回复增长趋势，不确定因素大致反映， 上调评级至买入文昊, CPA, 郑民康1月 25日石药集团 (1093 HK) - 新诺威收购集团内重要资产，子公司协同进一步加强；维持买入丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA1月 25日新东方教育科技 (9901 HK) - 2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入增长谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵1月 25日新特能源 (1799 HK) - 今年成本将大幅下降， N型料供应短缺下周期底部仍可盈利文昊, CPA, 郑民康1月 24日科技行业 - 全球主要科技公司业绩发布时间王大卫, PhD, CFA, 童钰枫1月 24日哔哩哔哩 (BILI US) - 4季度业绩预览：维持用户及收入增长预期，关注重点新游上线进展赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪,蔡涵1月 24日金斯瑞生物 (1548 HK) - 4Q23 cilta-cel销售符合预期，主业2024年复苏可期，维持买入丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA1月 24日中信证券 (6030 HK) - 盈利低于预期，但低估值水平上攻守兼备，重申买入万丽, CFA, FRM1月 24日互联网行业 - 主要海外互联网公司业绩发布时间（2024 年 1 月 22 日更新）谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵1月 23日医药行业周报 - 医疗机构用药数量持续解限，关注银发经济政策下的长期医疗需求丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA1月 23日高途 (GOTU US) - 线上业务优化带动2024年利润转正，线下布局及高途佳品是潜在增量谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵1月 23日快手 (1024 HK) - 4季度业绩预览：费用优化或好于此前预期，上调盈利预测赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪,蔡涵1月 22日中微公司 (688012 CH) - 暂停覆盖1月 22日小米集团 (1810 HK) - 暂停覆盖1月 22日华虹半导体 (1347 HK) - 暂停覆盖1月 22日京东方精电 (710 HK) - 暂停覆盖1月 22日中芯国际 (981 HK) - 暂停覆盖资料来源：交银国际 2024年1月29日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4恒生指数成份股 资料来源：FactSet公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周---------