量化周报：流动性支持下有望震荡上涨

量化周报 流动性支持下有望震荡上涨 2024年01月28日 择时观点：流动性支持下有望震荡上涨。上周北向资金净流入121.02亿元， 美国债利率（10Y）走平，中证800反弹。上周景气度继续走平，流动性有所回升但未形成趋势，分歧度再次进入上升状态，风险并未完全解除。但流动性趋势即将形成，若能够持续提升，未来市场或进入震荡上涨状态。沪深300ERP仍在99.6%分位数，赔率极值水平，建议不论任何操作都留有一定底仓。 指数监测：富时亚太低碳精选指数ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流 分析师叶尔乐 入增速快的有：富时亚太低碳精选指数、富时中国国企开放共赢、纳斯达克科技市值加权、上证国企、上证央企等。近1周SSH黄金股票、内地地产、800能源、有色矿业、汽车指数等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐房地产与计算机。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值 邮箱：wuziqiang@mszq.com 排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入41.3亿。大单资金上周在有色金属中净流出最少，净流出0.54亿元。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为房地产与计算机。 相关研究1.量化专题报告：基金交易三维刻画：胜率、赔率和频率-2024/01/25 2.基金分析报告：基金季报2023Q4：公募行 公募风格：12月价值、小盘切成长。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓 业重仓易位-2024/01/23 位达到81.79%。风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。大盘价值 3.量化周报：风险有所释放，机会仍需等待- （+0.7%）、大盘成长（+2.3%）、中盘价值（-1.7%）、中盘成长（+0.7%）、；小盘（-1.0%）、微盘（-0.1%）。 2024/01/214.量化专题报告：迈向价值之路：竞争壁垒分析框架下的选股逻辑-2024/01/15 公募行业：12月大幅加仓消费。12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技， 5.量化周报：流动性进一步回落-2024/01/14 大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期（+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。 因子跟踪：估值类因子表现亮眼。从时间上看，估值类因子表现较好，在大 小市值下表现均优秀，整体看大市值下因子表现更好。从不同板块看，EP因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.70%、0.48%和-0.50%，分别实现超额收益-1.22%、0.30%和0.19%，本月超额分别为-5.10%、3.28%和2.46%，2015年至今超额收益分别为65.03%、176.95%和212.61%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性支持下有望震荡上涨3 1.2指数监测：富时亚太低碳精选指数ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐房地产与计算机7 2基金跟踪10 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长10 2.2公募行业：12月大幅加仓消费11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：估值类因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：流动性支持下有望震荡上涨 海外流动性因素近年来对A股产生显著影响，上周北向资金净流入121.02亿元，美国债利率（10Y）走平，中证800反弹。上周市场回暖，北向资金明显流入，市场与北向资金趋势仍保持一致。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 伴随流动性持续提升，市场或进入震荡上涨状态。上周景气度继续走平，流动性有所回升但未形成趋势，分歧度再次进入上升状态，风险并未完全解除。但流动性趋势即将形成，若能够持续提升，未来市场或进入震荡上涨状态。沪深300ERP仍在99.6%分位数，赔率极值水平，建议不论任何操作都留有一定底仓。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：富时亚太低碳精选指数ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）、近一月流入比例最大的为东证指数（TPX）、近3月流入比例最大的为纳斯达克科技市值加权（NDXTMC），近1周SSH黄金股票、内地地产、800能源、有色矿业、汽车指数等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：富时中国国企开放共赢、纳斯达克科技市值加权、上证国企、上证央企。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐房地产与计算机 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现2.6%的多头收益和1.8%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入41.3亿元，在电力设备及新能源 中净流出最多，净流出34.3亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，在有 色金属中净流出最少，净流出0.54亿元；在电力设备及新能源中净流出最多，净 流出43亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为房地产与计算机。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 房地产计算机国防军工银行 电子 农林牧渔非银行金融通信 煤炭综合传媒建筑 食品饮料家电 钢铁 大单资金净较前周 流入分位 74% 78% 60% 49% 70% 81% 77% 82% 61% 92% 85% 62% 北向资金净较前周 流入分位 80% 75% 87% 93% 67% 55% 59% 53% 74% 行业 商贸零售交通运输机械 电力及公用事业消费者服务 轻工制造 流入分位 52%49% 64% 56% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 72% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长 12月公募总体仓位上升1.06%，当前仓位水平位于历史74%分位数。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓位达到81.79%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 12月公募风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。环比来看，12月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+2.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.7%、+0.7%；小盘、微盘仓位变化-1.0%、-0.1%。小盘仓位继续下降，成长加仓明显。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：12月大幅加仓消费 12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技，大幅加仓消费。环比来看，2023 年12月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期（+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：12月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。轻工、电子已连续加仓4个月，计算机已连续减仓4个月，食饮仓位见底回升。 表3：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：估值类因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，估值类因子上周表现更好。 3.1.1分时间：估值类因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：估值因子和近一个月收益波动因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有bp、经营性净资产/EV和value_residual因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到了0.78%以上，最近一个月收益标准差因子也实现0.67%的超额收益。 表4：不同时间下的因子多头超额 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp noa_to_ev 1.40% 0.65% 2.07% 经营性净资产/EV bp 1.33% 0.79% 2.34% 股东权益(报告期)/总市值 value_residual 0.78% 0.25% 0.86% 总市值的对数对账面价值对数，净利润对数以及负债合计对数做横截面回归的取残差 return_std_1m 0.67% -0.35% -0.78% return_std_1m or_ttm 0.59% -0.75% 0.11% 营业收入_TTM return_std_3m 0.39% -0.37% -0.39% return_std_3m ocfp 0.38% 0.90% 3.07% 经营现金流_TTM/总市值 debt_asset_ratio 0.30% -1.61% -0.61% 资产/负债 sp 0.29% -0.12% 1.56% 市销率倒数 turnover_mean_3m 0.13% -0.86% -0.33% turnover_mean_3m swap_3m 0.13% -0.84% -0.30% 近63交易日平均换手率的自然对数 return_std_6m 0.12% -0.97% -0.49% return_std_6m swap_1m 0.11% -0.97% -0.41% 近21交易日平均换手率的自然对数 turnover_mean_1m 0.11% -0.9