二月策略：“躁动”行情开启在即，且涨且珍惜

国金·月度金股│2月： 代码 简称 行业 收盘价(元) 流通市值 EPS(元) PE 2024/1/26 百万元 2023E 2024E 2023E 2024E 000801.SZ 四川九洲 黑色家电 8.74 8939.33 0.23 0.29 38.50 30.45 002463.SZ 沪电股份 元件 21.71 41408.50 0.65 0.97 33.66 22.29 300832.SZ 新产业 医疗器械 72.10 50354.43 2.11 2.68 34.22 26.92 688278.SH 特宝生物 生物制品 52.40 21316.32 1.35 1.90 38.79 27.61 002517.SZ 恺英网络 游戏Ⅱ 11.03 21071.20 0.70 0.86 15.80 12.81 002155.SZ 湖南黄金 贵金属 11.69 14050.42 0.42 0.67 27.83 17.45 300274.SZ 阳光电源 光伏设备 86.77 97723.70 6.65 8.26 13.05 10.50 688318.SH 财富趋势 软件开发 116.40 15210.36 2.53 3.03 46.06 38.44 601500.SH 通用股份 汽车零部件 4.50 7057.08 0.15 0.27 30.82 16.61 000157.SZ 中联重科 工程机械 7.29 51511.82 0.41 0.59 17.91 12.40 来源：Wind、国金证券研究所；注：带*个股EPS来自Wind一致性预期。 二月策略：“躁动”行情开启在即，且涨且珍惜 开年以来，在一月中旬的MLF降息落空后，市场风险偏好明显回落，主要指数以及前期的强势板块都出现明显的回调。但我们也看到“国家队”在低点的频频托底行动，进一步央行行长在1月24日宣布降准和结构性降息，释放明显的“宽货币”信号。前期我们一直强调宽货币的诉求及必要性，当下我们预计春节后还可能会降息，形成一套货币“组合拳”，建议关注2月份MLF和LPR的操作。A股“春季躁动”或即将开启。2900~2700跌的是对未来潜在风险不可控的信心缺失，在“宽货币”信号后，监管层亦配合出台各类支持性政策，因此我们判断未来的反弹将不仅仅是超跌反弹，更是具备逻辑、核心驱动及持续性的反弹，即万众期待的“躁动行情”，背后的核心驱动力就是流动性与风险偏好回升。考虑到短期内即便“宽货币”亦难以“宽信用”，基本面不会因当下的宽货币而出现明显改善，甚至是弱改善，最多只能是潜在风险由大变小了，因此，持续性有限、约1-2个月，3月或是波动率上升之际，建议谨慎。风格方面，我们判断，虽然短期“中特估”为代表的大盘价值受益于“央国企市值考核”拔估值逻辑，有望迎来主题性机会；但考虑到2023Q1的宏观环境包括：经济与流动性“双改善”与当下国内经济放缓、仅流动性边际修复的背景有所不同，意味着“中特股”主题投资的持续性可能有限。相反，最为受益于流动性与风险偏好提升的恐怕仍是成长风格。另外，基于我们大小盘框架的分析结论，在“宽货币”不“宽信用”的背景下，新增资金仍然有限，流动性边际修复预期下，“小船”先浮起来、中小盘将更为占优。故，我们建议当下逐步切换至中小盘成长主题风格。 2月行业配置：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）等，重点关注有主题催化的AI方向，尤其是短期超跌的消费电子；二是适配券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的alpha组 合，以平滑组合波动。 风险提示 国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低预期；美债收益率反弹超预期。 内容目录 1、策略：“躁动”行情开启在即，且涨且珍惜3 2、核心观点4 2.1军工——杨晨：四川九洲4 2.2电子——樊志远：沪电股份4 2.3医药生物——袁维：新产业、特宝生物4 2.4传媒与互联网——陆意：恺英网络5 2.5金属材料——李超：湖南黄金5 2.6新能源与电力设备——姚遥：阳光电源5 2.7计算机——孟灿：财富趋势5 2.8基础化工——陈屹：通用股份6 2.9机械——满在朋：中联重科6 3、风险提示6 投资评级的说明：7 1、策略：“躁动”行情开启在即，且涨且珍惜 2024年开年以来，A股市场波动率显著提升。尤其在一月中旬的MLF降息落空后，市场风险偏好明显回落，同时叠加场外雪球产品敲入的负面影响，截至1月22日，上证指数、深圳成指和创业板指已分别下跌了7.35%、10.97%和11.87%；即便前期强势的板块也出现不小的回撤，其中，中证红利指数在1月8日至1月22日间回撤了6.29%，万得微盘股 指数在1月3日至1月23日间亦回撤16.44%。在市场情绪接近冰点的时候，我们可以看到“国家队”资金通过频频购买上证50、沪深300、创业板指等场内ETF基金等方式托底市场，表明监管对于A股市场风险管理的高度重视。1月24日，在国务院新闻办公室举行新闻发布会上，央行行长宣布将在2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提 供长期流动性1万亿元，并且从1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25 个百分点。本次宣布降准的方式超出以往常规方式，且0.5个百分点的降准力度不小，叠 加再融资贷款利率下调0.25个百分点，释放了央行明显的“宽货币”信号。 前期我们一直强调宽货币的诉求及必要性：①降低企业实际成本，促使实际回报率回升； ②对冲PPI下行的通缩压力及货币乘数下降；③降低居民负债压力、提升购房需求，以对冲企业即将面对的房地产“主动去库”压力等。因此，“宽货币”将不仅仅是降准，我们预计春节后还可能会降息，形成一套完整的货币“组合拳”。1月24日的新闻发布会上，央行行长也提到，央行提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率LPR的下行。因此后续建议重点关注2月份MLF和LPR的操作，若进一步推动MLF或LPR下调，则预计行情的持续性和运行空间将有进一步明显提升的可能，而当前市场对于后续降息的预期已经开始上升。 A股“春季躁动”或即将开启。只要在今年一季度“宽货币”，不管春节前还是春节后，相当于对二季度的潜在风险提供了前期的货币对冲，也就是说即便二季度海外风险及地产风险逐步暴露，其冲击影响亦将相对可控。这样将可以有效管理好市场预期，促使市场信心修复，要知道3000点下方基本面出现显著变化了吗？流动性、人民币汇率等等出现明显变化了吗？没有，只不过MLF没有降息低于市场预期。显然2900~2700跌的是信心，对于未来潜在风险不可控的信心缺失。当下央行不仅释放了“宽货币”信号，监管层亦配合出台了“经营性物业贷新规”及召开了市房地产融资协调机制部署会，将有助于降低房地产风险对宏观经济和市场信心的拖累，叠加“国家队”资金推动，将有望由表至里撬动市场信心恢复。我们判断未来的反弹将不仅仅是超跌反弹，更是具备逻辑、具备核心驱动及持续性的反弹，即万众期待的“躁动行情”开启，背后的核心驱动力就是流动性与风险偏好回升。考虑到短期内即便“宽货币”亦难以“宽信用”，基本面不会因当下的宽货币而出现明显改善，甚至是弱改善，最多只能是潜在风险由大变小了，因此，持续性有限、约1-2个月，3月或是波动率上升之际，建议谨慎。 风格：成长或价值？大盘或中小盘？站在当下市场最关注的焦点或是“反弹买什么”。有人说大盘价值，两个逻辑：1、国务院国资委产权管理局表示，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，这将有利于央国企拔估值；2、参考2023Q1在央国企将考核转向ROE与分红等提效指标的背景下，“中特股”开启了风风火火的主题行情。我们判断，虽然短期“中特估”为代表的大盘价值受益于“央国企市值考核”拔估值逻辑，有望迎来主题性机会；但考虑到2023Q1的宏观环境包括：经济与流动性“双改善”与当下国内经济放缓、仅流动性边际修复的背景有所不同，意味着“中特股”主题投资的持续性可能有限。相反，在当前的宏观环境下，最为受益于流动性与风险偏好提升的恐怕仍是成长风格。另外，基于我们大小盘框架的分析结论，在“宽货币”不“宽信用”的背景下，新增资金仍然有限，流动性边际修复预期下，“小船”先浮起来、中小盘将更为占优。举几个例子：1、2022.1~4月上海疫情“封城”，经济不好，流动性也不好，大盘价值、高股息防御；2022.4~8月上海疫情“解封”，经济变化不大，流动性明显改善，风格立马切换至中小盘成长，中证1000明显占优；2、2023.8~10月美债利率快速攀升，外资净流出近1,700亿，对应经济不好，流动性也差，同样大盘价值、高股息防御；2023.11月美债利率高位迅速回落，流动性改善，基本面亦未见明显变化，市场风格迅速从高股息切换至中小盘成长。故，我们建议当下逐步切换至中小盘成长主题风格。 2月行业配置：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）等，重点关注有主题催化的AI方向，尤其是短期超跌的消费电子；二是适配券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。 风险提示：后续货币政策低预期；经济放缓超预期；美债收益率反弹超预期。 2、核心观点 2.1军工——杨晨：四川九洲四川九洲（000801.SZ） 推荐中长期理由：1）低空经济催生空管系统新需求，公司作为行业龙头深度受益。子公司九洲空管是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，相关产品已应用于无人机平台。 2）智能终端产品深度绑定头部客户。公司是国内智能终端龙头公司，产品涵盖数字音视频终端、数据通信终端等领域，与头部客户合作密切，是华为光网络终端产品一级供应商。 3）九洲控股集团重要上市平台，有望做强做大。 短期催化：电子对抗高景气赛道，拟收购志良电子布局新业务。志良电子是雷达对抗领域极少数具备全产业链条配套合作能力的企业，定位稀缺。 风险提示：下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。 2.2电子——樊志远：沪电股份沪电股份（002463.SZ） 推荐中长期理由：高速通信PCB龙头厂商，客户覆盖海内外技术最前沿的客户，伴随全球科技变革产品结构不断升级，是A股中泛AI敞口最大的PCB公司（GPU板组、交换机等）。看好公司中长期在高速通信升级趋势下的成长价值。 短期催化：一季度订单景气度高。 风险提示：AI进展不及预期；行业竞争加剧。 2.3医药生物——袁维：新产业、特宝生物新产业（300832.SZ） 推荐中长期理由：1）国内集采落地推动替代，结构优化毛利稳步提升，高研发投入新品进展顺利。3Q23公司实现销售毛利率72.40%（+3pct），净利率40.81%。毛利率优化主要系新增装机中中大型仪器装机占比提升带动高毛利试剂放量。化学发光集采落地，有望进一步推动国产替代，头部企业或率先受益。 2）专注发光28年，打造全球影响力品牌。海外市场增长稳健，是国内最早一批出海的化 学发光企业，截至三季度，公司约有超过29500台全自动化学发光仪器布局全球152个国家和地区的实验室运行。继印度市场出色本地化运营模式搭建后，有望在全球其他重点市场进行复制，伴随着近年来海外的迅速装机，试剂量有望迎来重要拐点。 短期催化：国内市场高速仪器先发优势明显，有望在国产替代过程中率先受益。公司X8高速机型领先市场推出，有一定的先发优势，三级医院的覆盖率逐年提高，根据公司公告，截至二季度末，公司由三级医院贡献的测试量占国内总测试量比重达到43%，较去年同期提升1.3pct，伴随中大型仪器的增长，未来有望持续提升。 我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.55、21.04、26.52亿元，增长25%、27%、26%，EPS分别为2.11、2.68、3.38元，现价对应PE为34、27、21倍